民生银行(600016sh)

金融、保险业/银行业中报点评2010年08月11日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。民生银行(600016.sh)存款成本控制良好，中间业务快速增长沐华银行业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]实现净利润88.66亿元，同比增长20.23%每股收益0.40元；扣除非经常性损益（以出售海通证券股权为主）后的净利润同比增长141.60%。该业绩高于我们的预期，主要为其净利息收入高于我们预期，拨备支出低于我们预期。推动净利润增长的因素为息差上升、手续费及佣金收入增长及拨备支出下降。业绩分析1、存款大幅增长，付息成本下降推动息差反弹；2、中间业务快速增长，投行业务成为亮点；3、不良单降，拨备计提同比下降；4、成本收入比下降，后将反弹；5、存在资本补充潜在需求。投资建议与风险提示我们上调民生银行2010年净利润为160.09亿元，同比增长32.19%；每股收益为0.60元。海通股权一次性贡献利润约37.91亿元，扣除后10年净利润同比增速为92.45%。我们认为民生银行推行商贷通有利于其议价能力提升，事业部改革稳步发展，不良风险可控。当前股价对应9倍10年PE，1.43倍2010年PB。维持对民生银行的“买入”评级，12个月目标价为6.43元/股，对应10.73倍10年PE，1.7倍10年PB。风险提示方面，1、关注其存款的稳定性；2、随着银行改革的推进，业务的发展，关注其资产质量变化。预测及评估来源:中国民生银行股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)5.39目标价格(元)6.43前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅2.59%-4.48%-18.57%沪深3007.01%-.90%-20.08%股票数据总股本(万股)2,671,473.30流通A股(万股)2,258,760.24主要股东:香港中央结算(代理人)有限公司主要股东持股比例12.72%流通A股比例84.55%财务比率ROE9.59%ROA1.17%资产负债率94.06%资本充足率10.77%不良贷款率0.79%费用收入比37.46%非利息收入占比18.86%准备金覆盖率229.42%2010年中报数据.(百万元)2008A2009A2010E2011E2012E收入总额35,017.0042,060.0051,053.4362,889.0378,696.27营业费用14,901.0017,737.0020,421.3726,413.3933,052.43拨备前利润17,006.0020,963.0027,230.9232,286.0340,401.16净利润7,893.0012,108.0016,005.9518,617.0523,475.40净利润增长率24.59%53.40%32.19%16.31%26.10%每股收益(元)0.420.630.600.700.88市盈率(X)12.838.569.007.736.13市净率(X)1.861.351.431.241.07p/ppp(X)5.975.725.294.463.56每股红利(元)0.080.050.110.130.17股息率(％)1.48%0.93%2.11%2.46%3.10%PAGE22010-08-11中报点评2010年中期经营与业绩评析业绩概览2010年中期民生银行实现净利润88.66亿元，同比增长20.23%；每股收益0.40元，同比增长2.56%；扣除非经常性损益（以出售海通证券股权为主）后的净利润同比增长141.60%。该业绩高于我们的预期，主要为其净利息收入高于我们预期，拨备支出低于我们预期。截止2010年6月末，该行资产总额为16307.76亿元，较年初增长14.33%。同期实现营业收入260.86亿元，同比增长22.77%；其中净利息收入为211.65亿元，同比大幅增长51.72%。推动净利润增长的因素为息差上升、手续费及佣金收入增长及拨备支出下降。表1：民生银行中期业绩同比变动单位：百万元项目2010H2009H同比变动一、营业收入26,086.0021,248.0022.77%利息净收入21,165.0013,950.0051.72%利息收入31,688.0024,634.0028.64%减：利息支出10,523.0010,684.00-1.51%手续费及佣金净收入4,509.002,298.0096.21%手续费及佣金收入4,659.002,442.0090.79%减：手续费及佣金支出150.00144.004.17%投资收益144.004,879.00-97.05%公允价值变动收益-8.00-8.000.00%汇兑收益271.00111.00144.14%其他业务收入5.0018.00-72.22%二、营业支出14,417.0011,682.0023.41%营业税金及附加1,814.001,266.0043.29%业务及管理费9,773.007,112.0037.42%资产减值损失2,263.002,851.00-20.62%其他业务成本567.00453.0025.17%三、营业利润11,669.009,566.0021.98%加：营业外收入53.0058.00-8.62%减：营业外支出107.0038.00181.58%四、利润总额11,615.009,586.0021.17%减：所得税费用2,691.002,207.0021.93%五、净利润8,924.007,379.0020.94%六、每股收益0.400.392.56%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心PAGE32010-08-11中报点评业绩分析1、存款大幅增长，付息成本下降推动息差反弹10年上半年贷款比年初增加718.67亿元，增幅为8.14%，较同业略为放缓。新增贷款中59%用于商贷通贷款投放，议价能力提升。存款比年初增加1916.22亿元，增幅达16.99%，从而使6月末贷存比下降至下降至72.49%，达到监管要求。息差方面，09年末采用日均余额计算的净息差为2.59%；1季度“商贷通”使得贷款议价能力增强，息差单季环比上升约8BP。2季度息差进一步上升，1-6月采用平均余额计算的净息差为2.92%，同比增加49BP。息差大幅上升主要由四方面因素推动：一是上半年民生发放的贷款主要投向商贷通，议价能力上浮；二是上半年存款活期化持续，重定价基本完成，银行存款虽然大幅增长但并未吸收利率较高的协议存款，付息成本同比下降；三是持续压缩收益率相对较低的票据资产，占比由09年末的3.99%压缩至中期的1.58%；四是同业业务收益率回升。预期下半年，民生银行的息差将保持平稳，视商贷通议价能力的提升呈小幅上升态势。表2：民生银行活期存款占比同比提升，存款成本下降2010年1-6月2009年1-6月类别平均余额占比平均利率平均余额占比平均利率主要存款及利率情况企业活期存款38.00%0.66%26.89%0.72%企业定期存款47.28%1.83%59.00%2.20%储蓄活期存款4.25%0.37%3.84%0.37%储蓄定期存款10.47%2.04%10.28%2.70%合计100.00%1.35%100.00%1.78%主要贷款及利率情况一年以内短期贷款51.66%5.29%68.22%4.51%中长期贷款48.34%5.16%31.78%5.16%合计100.00%5.23%100.00%4.72%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2、中间业务快速增长，投行业务成为亮点实现营业收入260.86亿元，同比增长22.77%；其中净利息收入为211.65亿元，同比大幅增长51.72%，占营业收入比例达81.13%。10年中期实现手续费及佣金净收入45.09亿元，同比增加22.11亿元，增幅为96.21%。占比持续提升，由09年末的11.09%上升至中期的17.29%。其中融资租赁、托管业务、证券承销及财务顾问等投行业务手续费收入成为增长亮点，同比增幅显著；结算清算业务同比增幅亦高达155%。表3：民生银行手续费和佣金收入构成占手续费收入比例同比增长财务顾问服务费33.01%100.00%银行卡服务手续费6.16%-49.20%PAGE42010-08-11中报点评信用承诺手续费及佣金14.19%56.26%托管及其他受托业务佣金19.21%180.56%结算与清算手续费10.95%155.00%融资租赁手续费8.52%408.97%证券承销服务手续费3.48%121.92%其他4.49%1293.33%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心3、不良单降，拨备计提同比下降10年中期不良较年初单降，6月末不良率0.79%，较年初下降0.05%；核销1.72亿元，核销后不良余额为75.12亿元，较年初反弹1.15亿元。全年计划核销额与09年相当，不超过13亿。同期随着经济回暖，客户还本付息能力加强，银行的关注类贷款、逾期贷款和重组贷款实现了双降，显示了资产质量的稳定性。从迁徙率角度看，正常类贷款迁徙率保持下降，关注类贷款的迁徙率出现反弹，从而造成不良余额反弹，但幅度较小，处于可控范围。拨备方面，09年末计提贷款减值准备22.63亿元，同比下降20.62%，拨备覆盖率由09年末的206.04%提升至229.42%。对于10年重点调控的平台贷款，由于民生银行没有国有背景，事业部发放平台贷款只有一笔。在平台贷款发放上，讲求市场化运作，有控制地择优开发政府信用类业务。将政府融资平台、土地储备、地方交通厅、公路局及公用事业类授信项目统一定义为政府信用类业务，由总行集中管控，全行按统一的准入标准，实行项目预审批制度，并通过组建内部银团贷款的方式实现该类业务资源全国范围内优化配置。对于地产贷款，2季度加强风险管控，银行不发放新的开发贷款，转做像大连万达一样的并购贷款。发展商业开发、出租、REITS等，将商业开发同物业运作结合，从而保持了较高的收益率。表4：民生银行资产质量情况及贷款迁徙率单位：百万元2010H2009A金额占比金额占比正常贷款94733499.21875,58299.2其中：关注类贷款122901.2812,9281.46不良贷款7,5120.797,3970.84其中：次级类贷款3,2080.342,4750.28可疑类贷款2,1600.232,7990.32损失类贷款2,1440.222,1230.24逾期贷款9115.000.959,6531.12010H2009A2008A正常类贷款迁徙率0.91%1.37%3.48%关注类贷款迁徙率12.97%9.38%16.47%次级类贷款迁徙率19.97%82.19%28.30%可疑类贷款迁徙率5.47%53.01%39.22%PAGE52010-08-11中报点评数据来源：银行财报，广发证券发展研究中心4、成本收入比先降后升10年中期集团业务及管理费97.73亿元，同比增加26.61亿元，增幅37.42%，主要是由于业务快速发展、机构网点扩张、系统建设及人员的增加。民生银行的市场定位决定了其高成本高收益的特点，成本收入比一向高于行业平均。1季度由于收入增长迅速，成本收入比同比下降2.09%至38.2%，中期成本收入比小幅下降至37.46%，预计下半年将出现反弹，全年计划保持在40%-42%。表5：民生银行成本收入比构成占比同比增幅员工薪酬59.10%43.18%业务及发展费用7.43%77.51%办公费用7.34%73.19%其他26.13%13.26%合计100.00%37.42%数据来源：银行财报，广发证券发展研究中心5、存在资本补充潜在需求10年6月末民生银行的资本充足率为10.77%，较年初下降0.06%，核心资本充足率为8.32%，较年初下降0.6%，主要由于贷款业务发展，加权风险资产增加所致。上半年民生银行通过发行58亿元