A股价值投资理念及策略

A股价值投资理念及策略研究员：李昱价值投资者是如何思考的？用企业家的眼光，潜心寻找，深度挖掘被市场严重低估，未来极具成长性小盘股，并以“老板姿态”战略性建仓，连续多年获得稳定持续的复利，长期复利即为暴利。投资风格操盘感悟：崇尚巴菲特的投资理念，挖掘低估成长股，潜伏其中，中长线持有，适当波段操作，最大限度发挥复利效应。：选好被市场低估的成长股，一定要耐心长期持有，才有机会获得巨额收益！股市是一个非常容易犯错的地方，投资完全可以被认为就是不断向失败学习和总结教训，再简单重复成功的过程。其实成功的投资就是不断重复成功的操作。案例：2009年1月19日介入，盈利高达1431万（账单在2010年3月24日开盘截取）关注时间：关注理由：买入时机：拒买理由：买入理由：建仓手法：关注这只股票有3年时间。南高股权投资比较成功，与笔者正在投资的西水股份非常相似。股价较高，30元以上，盘子比西水股份大，巨大股权大部分还未到解禁期。2009年1月15日，这天，南高突然拉出第一个涨停，股价11.48，当时第一反应是：南高一轮大行情即将启动。周末认真研究南高基本面和大盘运行趋势，发现南高股价被市场严重低估，是长线介入好机会。周一开盘后，就开始分批建仓介入南高，从11.6左右开始建仓，直到股价到达13元左右，连续几天，基本建仓完毕。重仓理由：重仓介入仅仅是因为股价低么？其一：因为当时南高股价跌破净资产，且持有资产质量相当好，可持续发展性非常强。其二：南高主业房地产，虽然经历金融危机，但房地产在中国景气度依然较高，南高主业仍然持续盈利增长。其三：南高用很少钱，为股东赚到巨大收益，它投资4家上市公司股权，主要有：南京银行（601009，解禁日2010年7月19日）、中信证券（600030，已流通）、西霞建设和科学城。对这些上市公司原始股权的投资，获得巨额收益，但收益没有以每股收益形式在损益表中体现出来，而是被当成公允价值计入资产负债表中。将近60亿左右利润没有计入损益表，这是一笔相当大的“隐藏利润”，而且非常容易被那些浅薄的报表分析投资人认为净资产收益率不高，因此不容易被市场察觉和认识。其四：公司土地储备全部位于南京市，2010年计划新开工3个项目。结论：南京高科的确是一家值得投资的成长型公司。不是！建仓完毕后的操作：沽空理由：2009年1月建仓后，几乎半年没有动仓。较大操作，发生在买入半年后的7月下旬，并在7月28日完全沽空南高。通过对江恩理论对时间的周期分析，运用江恩理论研究中国股市运行规律的时候，笔者发现，中国股市有一个重要的时间周期：9个月。大盘在2008年10月28日见到1664.93低点，那么，9个月之后的2009年7月28日则是大盘的重要“时间周期之窗”。因此，全部卖出手中股票，南高卖出均价27.62元。后市如何运行？卖出股票次日，也就是2009年7月29日，大盘开始暴跌，当日跌幅5%，南高跌幅8%，看到当天跌得如此凶猛，回补了一点筹码，回头从技术角度看，这是一次大的操作失误（后来调整跌破20元）。刚开始大跌就买进，是太操之过急。最终大部分筹码在均价24.10元附近回补。但之后，下跌趋势没有改变，出乎笔者意料，跌破20元，但笔者没有止损出局。市场投资者对帖子看法：在帖子当中，笔者和很多技术派投资朋友发生了非常激烈的争论。当时，很多南高长线投资者认同笔者观点，但一些短线投资者和趋势投资者却不予认同。实事求是地讲，市场当时一片恐慌，许多投资者慌了神，但笔者不慌，后来在东方财富发了一篇帖子《巴菲特的价值投资法则》，笔者认为南高很有投资价值，不应该在股价下跌26%的情况下继续卖出南高。买价过高，不同意笔者估值方法。实际上，股价也确实下跌，跌破20元。后来，南高股价走势，证明了笔者预测正确，不应在股价下跌26%情况下继续卖出看好的股票。争议焦点：南高当时股价26元，但笔者认为它仍处在价值被市场低估阶段，逻辑如下：算一笔帐，从南高财务报表看，11年前它每股净资产2.855元，11年后今天，每股净资产已达18.45元，增值了6倍多；11年前南高股价最高25.18元，现在26元，几乎没有涨。11年来，3.44亿总股本没有变，股价却没涨；但同期大盘从11年前最高点1756.18，至现在（2010年3月19日）的3067点，涨了75%，南高在股本不变净资产翻几番而同期大盘上涨75%的情况下几乎未涨，这绝不正常，也是长线投资良机。与云南铜业比较，云铜股价26元，净资产2.95元，EPS0.08元，净资产收益率2.76%，而同期南高净资产16.41元，EPS0.662元，净资产收益率4.04%，股价几乎相同，难道不能说南高股价被市场低估了吗？至少可以说，买云铜的投资人可以换到南高上来获得更高收益，这是一个无风险套利。所以，南高股价上涨是必然的，只是时间问题。纵向比较：横向比较一个简单的估值逻辑总结基本面可以定性但不能定量。价值投资者的市场观：市场有时是有效的，有时是无效的。笔者认为市场在多数时间处于无效运行状态。这样，市场的愚蠢波动会给我们价值投资者带来非常好的投资机会（用巴菲特的话说：市场先生又犯错了）很多人认为市场存在即合理，其实，完全是一个悖论，如果存在是合理的，就没有价值投资生存空间，也没有技术投资者生存空间，实际上，你看到的市场，大多数时间是不真实的，是欺骗你的。另外解读财务报表不能浅尝辄止，常规思维很可能会放掉非常优秀的好股票，财富有多种表现形式，例如南高的投资收益没有按照通常的先利润再权益资本化而是按公允价值计算，即没有利润化却先权益资本化，从而在报表的每股收益和净资产收益率上看不出高成长性。笔者价值投资理念是怎么形成的？笔者大学毕业后一直在做企业和投资企业，投资过盈利企业，也投资过亏损企业。从中发现，一个企业发展的快慢，与它所处行业的经济状况，自身竞争优势及管理水平密切相关。企业亏损往往是由于竞争优势丧失或经营管理水平落后造成的。投资失败企业使笔者得到很多启迪，有竞争优势的企业才能在市场上生存，所以在二级市场投资中，非常重视企业未来的获利能力和成长性。理念初步形成后，投资实践怎么做？理念形成后，笔者非常关注能为股东赚到钱的企业，也就是非常关注绩优股和成长性好的股票。在多年来的投资实战中，深切体会到股价真正上升的动力是公司业绩和成长，而不是所谓“庄家”能长期控制的，尽管庄家短期内对股价有影响，但公司股价长期走势则由公司内在价值决定，不由庄家决定。这一点，笔者在投资初期并没有完全认识到，常常被庄家提前逼出局，放飞了许多看好的股票。笔者放飞过什么样的好股票？1993年入市后就非常关注绩优股。买过四川长虹，江苏春兰，五粮液，王府井，他们都曾有过卓越表现。1996年买入四川长虹，它是一个非常优秀的企业，市占率相当高，每股收益2元左右，股价才7元多，而且当时长虹年终分红居然每股0.98元，后来股价很快翻倍，16元卖出，获利丰厚。没想到，这只票在内在价值驱动下，一路飙升，最高涨到66.18元，看着它涨，笔者懊恼，但不敢再追。类似的还有春兰空调，过程省略。放飞10倍飙涨股，是许多投资者都曾犯过的错误，主要原因是什么？最核心教训，对股票运行规律认识不透，尤其对好股票的成长性还不太理解，只知道买绩优股，有点钱赚就放了。至于好股票能涨到多少，心中根本没有谱，对于长期持有可以获利这一点，当时根本没有一个清醒的认识。卖出长虹春兰后，还投资了什么有影响的股票？卖出后，笔者非常关注绩优股，也会关注高净资产，低股价的股票，这其中就有王府井，五粮液。当时看到王府井净资产较高，股价一直在净资产附近波动，便在4.9元左右买进这只廉价股。王府井那时买价那么便宜，买后，这只股是否很快上涨？没有它一直在4.3-5.5元间来回震荡，很磨人。但不管它怎么磨，笔者没有出。持有多长时间卖出？持有将近1年时间。2005年11月，股票冲上6元多时卖出。后来回荡到5元多，没有及时回补，最后涨到56.97元。又一次教训，对它了解不够深入，它能涨这么高，出乎了我当时的意料。错失飙涨股的遗憾笔者对于错失王府井和五粮液巨大的涨幅，等于是重蹈投资长虹春兰的覆辙，但这些经历对此后正确投资理念的形成非常重要。事实证明，对于绩优、高成长股票，不能以普通股涨幅和大盘涨幅来衡量其上涨空间。往往这些高成长性的股票，上涨空间非常巨大，常常是数倍数倍的涨，完全超出常人的预料。投资岁宝热电岁宝热电持有民生银行大量股权，公司近期有抛售民生银行计划已公告。它持有民生2.2亿股，这2.2亿股是它以5050万现金作为发起人投资民生银行获得的，合每股成本0.23元，而当时民生银行已经在7元左右，并且岁宝热电公布了在6元以上适当减持民生银行的公告。当时投资民生收益并没有按公允价值计入岁宝热电的资产负债表，更没有计入损益表，单单从报表上看岁宝热电还是一只亏损股票。笔者发现这是一个非常好的投资机会。此项对民生银行投资实际上已经获利将近15亿元，对于一个总股本1.37亿，流通股不足6000万股的小盘股来说，平均到每股上，每股收益超过10元，而当时岁宝热电由于主营亏损，被市场边缘化，股价只有11元多。于是笔者于2006年12月13日至20日，在11元至12元之间全仓岁宝热电。买入后持股到何时？收益如何？买后一路持有，直到股价接近40元时，于2007年4月19日至20日在37至39元抛出，获得近4倍收益。当时犯了非常严重战略错误。因为没有经历过如此凌厉的上涨，赚的不敢持有该股，主观认为应该会回调，按说半年不到获得近4倍收益，是不错的，但若再持有10天左右，将会获得7倍以上收益。操作西水股份为何看上一只水泥股？买入理由和岁宝热电类似，西水股份持有7600万股兴业银行股票，2008年2月5日全部解禁；流通盘仅1.2亿股，总盘子只有1.6亿股，股价当时22元左右，2007年7月18日介入，在21.8元至24元介入，持股五个半月，迎来了西水的主升浪。何时抛出？收益如何？2007年12月28日开始卖出，均价50多元全部清仓，单账户盈利1492万元。操盘感悟：最主要一条是：好股一定要捂住，一定要耐心等待主升浪的到来！笔者曾在西水吧里针对一些人拿不住这只好股，发出《耐心等待西水的主升浪》帖子写到：大家不要骑着黑马找黑马，西水主升浪远没有到来，到来的时候就怕你捂不住，耐心等待，市场会给大家好的回报！投资海信电器笔者经常看公司财务报表，看报表时，特别关注业绩增长的股票。当时发现海信电器业绩处于增长状态，并且很多基金公司在里面，感到好奇，开始调研。一则新闻报道：上半年平板电视替代彩电。另一则新闻：上海市场的电视销量中，88%是平板电视，销售额97.2%是平板电视。也就是说，传统电视几乎完全退出上海市场看完两则消息之后，笔者专程去上海曲阳家具城实地调查。发现海信产品系列全，款式多，价格合适，非常受消费者欢迎。海信液晶电视以16.99%的市占率高居榜首，市场优势低位不断扩大。因此判定海信业绩在今后将迅速增长，和当年长虹、春兰上涨逻辑相似，很具有投资价值，只是盘子偏大一点。后来11元左右介入，股价最高涨到28元。投资未来成长飙股的要诀（五点）一、选股重于选时，选股不慎重会造成血本无归。做股票要做好选股和选时两门功课。若能很好将两者结合并运用得当，将会在股市中长期利于不败之地。但对于大多数人来讲，掌握其中一种都很难，不要说两者同时运用好，因此对于大多数投资者笔者认为选股比选时重要。因为股票选的好，可以克服你技术上的缺陷；股票选不好，技术很难发挥作用。二、股票未来的成长性是最重要的，可以以较高的价格买入成长性好的公司这是选股中最重要的一条。在选股时一定要选低估的未来成长性好的股票，哪怕现在每股收益亏损，但只要未来具有高成长性，就值得投资。三、盘子要小小盘股容易出现飙股，这是被市场所证明的。比如笔者现在买入刚上市的东方财富，认为该股盘子小，盈利模式具有独占性和创新性，容易在市场中成为热门飙股。而且笔者也是东财用户之一。低买是投资成功的关键。笔者在投资股票和投资企业上都一直坚持这么做。比如在2000年，笔者曾经趁放假低位时购进相当多数量房产；投资飙股笔者也力求做到低点买入，长