赫尔《期权期货及其他衍生产品》第3章(第八版)

第3章利用期货的对冲策略期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20121多头对冲和空头对冲如果你想在将来买入资产并锁定价格，那么期货多头对冲较为合适。如果你想在将来出售资产并锁定价格，那么期货空头对冲较为合适。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20122拥护对冲的观点期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20123公司应该集中精力发展自身的主要业务，采取措施将由利率、汇率和其他市场变量所引起的风险降至最低。反对对冲的观点股东通常持有充分分散的投资组合，他们可以自己对冲面临的风险；当竞争对手选择不对冲风险时，这会导致对冲风险的上升；如果在对冲上有损失、在标的资产上有收益，如何解释这种情形较为困难。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20124基差风险基差=被对冲风险的即期价格-用于对冲的期货合约的价格对冲被平仓时基差的不确定，导致了基差风险的产生。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20125多头对冲定义F1：对冲设定时的期货价格F2：资产购买时的期货价格S2：资产的购买价格B2：资产购买时的基差期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20126资产的成本S2期货的盈利F2−F1净支付数量S2−(F2−F1)=F1+b2空头对冲期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20127定义F1:对冲设定时的期货价格F2:资产出售时的期货价格S2:资产的出售价格b2:出售时的基差资产价格S2期货的盈利F1−F2净收入数量S2+(F1−F2)=F1+b2合约的选择选择与对冲的到期日最近，但仍长于对冲到期日的交割月份；当被对冲的资产与期货的标的资产不吻合时，选择期货价格与被对冲资产的价格相关性最高的期货合约。这就是交叉对冲。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20128最小方差对冲比率的计算(p41)最小方差对冲比率为：其中sS：DS（对冲期内即期价格S的变化）的标准差sF：DF（对冲期内期货价格F的变化）的标准差r：DS和DF之间的相关系数期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20129FShssr*最优合约数量QA被对冲头寸的大小（单位数量）QF合约的规模（单位数量）VA被对冲头寸的实际货币价值(=即期价格乘以QA)VF一个期货合约的货币价值(=期货价格乘以QF)期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201210不进行尾随对冲调整时的最优合约数量FAQQh*进行尾随对冲调整或期货合约每天结算后的最优合约数量FAVVh*例(P43)某航空公司预计在一个月后需要购买200万加仑的飞机燃料油并决定用期货合约进行对冲。由历史数据得知sF=0.0313，sS=0.0263，r=0.928。最优合约数量为期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull2012117777003130026309280....*h例（续）每份取暖油期货的规模为42,000加仑即期价格和期货价格分别为1.94及1.99美元，因此不考虑期货合约每日结算的最优合约数量尾随对冲调整后的最优合约数量期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20121203.37000,42000,000,27777.0103658083000880377770.,,,.580830004299100088030000002941,,.,,,,.FAVV股指期货的对冲(P45)为对冲投资组合的风险，需要持有的空头期货合约数量为VA—投资组合的价值VF—期货合约的价值—beta值期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201213FAVV例标准普尔500股指期货价格为1000投资组合的价值为5,000,000美元投资组合的=1.5为对冲该组合的风险，对冲者应持有什么样的头寸？期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201214改变组合的若将组合的值降至0.75，对冲者应持什么样的头寸？若将组合的值升至2.0，对冲者应持什么样的头寸？期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201215为什么要对冲股权组合？如果想暂时离开市场一会儿，那么对冲可以避免出售资产和购买组合的成本。假设你投资组合的β均值为1.0。你认为你的投资组合挑选较为完美，在任何市场情形下都能战胜市场。对冲可以确保你的收益为无风险收益与投资组合超额收益（相对于市场组合）之和。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201216向前滚动对冲(p48)我们可以向前滚动期货合约来对冲未来的风险暴露。为了对冲一个时间区间中的风险暴露，我们在开始时可能会进入多个期货合约。临近到期时，我们将期货合约进行平仓，并进入新期货合约来反应新的风险暴露。等等。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201217流动性问题(见业界事例3-2)任何对冲情形都可能出现的问题是，对冲的损失已经发生，但标的资产的收益却没有实现。这可能会导致流动性问题。德国金属公司就是一个例子，该公司以固定价格向客户出售了大量的长期加热油及汽油合约，然后采用期限较短的期货合约的多头来对冲风险暴露，在对冲过程中，短期合约向前滚动。随后石油价格下跌……期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201218