医药行业XXXXXXXX年四季度投资策略

优胜劣汰优胜劣汰强者恒强强者恒强关注药价管理办法关注药价管理办法————医药行业医药行业20102010年四季度投资策略年四季度投资策略日信证券研究发展部消费品小组[e-mail]市场回顾：持续攀升市场回顾：持续攀升超额收益明显超额收益明显1383188323832883338338834383488308-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-09050000100000150000200000250000300000350000400000成交金额医药生物(申万)上证综合指数中报情况：中药、生物制药增速较快中报情况：中药、生物制药增速较快营业收入增长率利润总额增长率医药行业整体22%31%生物制药35%54%中药11%32%化学制药21%56%医药商业19%15%医疗器械22%24%2005-2010年医药生物相对上证指数溢价率0%50%100%150%200%250%300%2005-08-192005-12-022006-03-172006-06-302006-10-132007-01-192007-04-302007-08-102007-11-232008-02-292008-06-062008-09-122008-12-262009-04-102009-07-172009-10-232010-01-292010-05-142010-08-20估值：创出历史新高估值：创出历史新高医药行业未来发展情况－黄金医药行业未来发展情况－黄金1010年可期年可期•需求面：老龄化加剧，2015年超过2亿，2020年超过2.5亿，60岁以上老年人占有终端医药行业市场60％的消费量。•供给面：各省市的医保报销比例提升，重大科研创新药物的财政补贴。•医药行业持续增长确定性较高，预计未来5年利润复合增长率不低于30％。医药行业即将出台的政策－医药流通业规划医药行业即将出台的政策－医药流通业规划核心要点：鼓励药品流通企业兼并重组，鼓励零售连锁业态的发展，培育国家级、地市级龙头航母企业。行业集中度较低：2008年底我国的药品批发企业达到13000多家，但规模昀大的前三家企业（国药、上药和九州通）占的市场份额只有20%左右，远远低于欧美发达国家70％－80％的行业集中度。重点公司：国药股份，一致药业、上海医药、华东医药和九州通（即将上市）医药行业即将出台的政策－生物医药业规划医药行业即将出台的政策－生物医药业规划核心要点：促进生物医药产业集群化和国际化发展，重点扶持创新药和生物药的研制，包括基因药物、蛋白药物、单抗克隆药物、治疗性疫苗、小分子化学药物。国家将投入100多亿元的扶持资金，平均每个新药将获得500-1000万元项目资金。重点公司：恒瑞医药、双鹭药业、兰生股份、华北制药医药行业即将出台的政策－药价管理办法医药行业即将出台的政策－药价管理办法•基本药物降价确定性较高，市场预期平均30％左右。•期间费用率、销售净利润以及流通差价率具体标准有待确认。•三季度报告公布前的真空期行业系统性风险较大。•短期中性，长期推荐评级重点公司研究重点公司研究•资源类品种：东阿阿胶、康美药业•神经系统龙头企业：人福医药、昆明制药•管理层改善，业绩持续增长药企：康恩贝、华北制药•生物医药龙头企业：恒瑞医药、兰生股份、双鹭药业•传统OTC品牌中药企业：华润三九、仁和药业重点公司研究－康美药业重点公司研究－康美药业StrengthOpportunity核心观点：中医药产业链的领导者核心观点：中医药产业链的领导者上游整合药材资源、例如三七、虫草；中游推进中药上游整合药材资源、例如三七、虫草；中游推进中药饮片全国布局，整合中药材贸易基地；下游借道零售饮片全国布局，整合中药材贸易基地；下游借道零售药店、中医院等涉足消费终端。药店、中医院等涉足消费终端。收购举措不断，抗通胀的资源类品种，预计未来三年收购举措不断，抗通胀的资源类品种，预计未来三年每股收益分别为每股收益分别为0.410.41、、0.560.56和和0.770.77元，净利润复合增长元，净利润复合增长率率3535％，％，20102010年动态年动态PE40PE40倍，低于行业平均水平。倍，低于行业平均水平。重点公司研究－人福医药重点公司研究－人福医药核心观点：麻醉止痛药领域的优质企业核心观点：麻醉止痛药领域的优质企业20092009年重点城市神经系统药物收入年重点城市神经系统药物收入6464亿元，同比增长亿元，同比增长4848％，％，过去三年复合增长率高达过去三年复合增长率高达7373％。公司作为麻醉止痛药物的领％。公司作为麻醉止痛药物的领军企业，上半年收入增长军企业，上半年收入增长5050％，净利润增长％，净利润增长143143％，公司是％，公司是国内唯一一家拥有芬太尼注射液原料药和注射剂的企业。国内唯一一家拥有芬太尼注射液原料药和注射剂的企业。我们预计公司未来三年每股收益分别为我们预计公司未来三年每股收益分别为0.510.51、、0.690.69和和0.880.88，，净利润复合增长率不低于净利润复合增长率不低于3535％，目前％，目前20102010年动态年动态PE40PE40倍，低倍，低于医药行业平均水平。于医药行业平均水平。重点公司研究－昆明制药重点公司研究－昆明制药核心观点：横跨心脑血管和神经系统两大药物领域的药企核心观点：横跨心脑血管和神经系统两大药物领域的药企公司公司20102010年上半年实现收入和净利润分别为年上半年实现收入和净利润分别为8.48.4亿和亿和32253225万万元，同比增长元，同比增长2828％和％和6262％，其中血塞通系列和天麻素系列收％，其中血塞通系列和天麻素系列收入同比增长都在入同比增长都在3030％以上，昆明中药厂的营销改革和贝克诺％以上，昆明中药厂的营销改革和贝克诺顿子公司新化学制剂药物的引进将是公司新的利润增长点。顿子公司新化学制剂药物的引进将是公司新的利润增长点。我们预计公司未来三年每股收益分别为我们预计公司未来三年每股收益分别为0.310.31、、0.480.48和和0.70.7，，净利润复合增长率不低于净利润复合增长率不低于4545％，目前％，目前20102010年动态年动态PE45PE45倍，倍，低于医药行业平均水平，低于医药行业平均水平，PEGPEG为为11。。重点公司研究－康恩贝重点公司研究－康恩贝核心观点：管理层持续改善的植物药龙头企业核心观点：管理层持续改善的植物药龙头企业20102010年上半年公司实现收入和净利润分别为年上半年公司实现收入和净利润分别为8.88.8亿和亿和70067006万万元，同比增长元，同比增长5555％和％和8181％。管理层营销改革，渠道清理推动％。管理层营销改革，渠道清理推动公司重点药物增速加快，前列康全年收入有望突破公司重点药物增速加快，前列康全年收入有望突破55亿元，亿元，子公司佐力药业上半年业绩加速增长，收入和净利润增长分子公司佐力药业上半年业绩加速增长，收入和净利润增长分别为别为8585％和％和8383％，上市进程加快。％，上市进程加快。我们预计公司未来三年每股收益分别为我们预计公司未来三年每股收益分别为0.550.55、、0.70.7和和0.890.89，，净利润复合增长率不低于净利润复合增长率不低于3030％，目前％，目前20102010年动态年动态PE30PE30倍，倍，低于医药行业平均水平，低于医药行业平均水平，PEGPEG为为11。。重点公司研究－恒瑞医药重点公司研究－恒瑞医药核心观点：创新产品战略带来大发展核心观点：创新产品战略带来大发展公司是国内创新药企的领导者，产品储备丰富，横跨抗肿公司是国内创新药企的领导者，产品储备丰富，横跨抗肿瘤、心脑血管和神经系统三大用药领域，接近瘤、心脑血管和神经系统三大用药领域，接近30003000人的营销人的营销团队在国内可以排到前团队在国内可以排到前55位，国家一类新药阿帕替尼、瑞格位，国家一类新药阿帕替尼、瑞格列汀都在二期临床，年底有望进入三期，公司属于典型的医列汀都在二期临床，年底有望进入三期，公司属于典型的医药白马企业，营销和研发优势居于国内领先地位。药白马企业，营销和研发优势居于国内领先地位。我们预计公司未来三年每股收益分别为我们预计公司未来三年每股收益分别为1.041.04、、1.351.35和和1.751.75，，净利润复合增长率不低于净利润复合增长率不低于3030％，目前％，目前20102010年动态年动态PE48PE48倍，与倍，与医药行业平均水平持平，可以长期关注。医药行业平均水平持平，可以长期关注。重点公司研究－兰生股份重点公司研究－兰生股份核心观点：单克隆抗体药物的国内领导者核心观点：单克隆抗体药物的国内领导者公司间接持股接近公司间接持股接近2020％的中信国健是其昀大的看点，中信国％的中信国健是其昀大的看点，中信国健主要从事人源化单克隆抗体新药的研制和产业化，公司近健主要从事人源化单克隆抗体新药的研制和产业化，公司近三年净利润复合增长率超过三年净利润复合增长率超过100100％，明年有望登陆％，明年有望登陆AA股，其中股，其中在研的重磅产品都是人源化单抗药物，是国家生物制药产业在研的重磅产品都是人源化单抗药物，是国家生物制药产业规划重点支持的产品。公司属于典型的参股型企业，包括参规划重点支持的产品。公司属于典型的参股型企业，包括参股券商和地产业务，我们可以给予其一定关注。股券商和地产业务，我们可以给予其一定关注。重点公司研究－仁和药业重点公司研究－仁和药业核心观点：国内优质的核心观点：国内优质的OTCOTC品牌药企品牌药企公司主打产品优卡丹、可立克、妇炎洁稳步增长，参与江西公司主打产品优卡丹、可立克、妇炎洁稳步增长，参与江西制药的改制重组表明公司进军处方药的决心，未来处方药收制药的改制重组表明公司进军处方药的决心，未来处方药收购有望继续进行，仁和集团闪亮制药资产注入可期，公司价购有望继续进行，仁和集团闪亮制药资产注入可期，公司价值有望进一步提升。值有望进一步提升。我们预计公司未来三年每股收益分别为我们预计公司未来三年每股收益分别为0.50.5、、0.620.62和和0.80.8，，净利润复合增长率不低于净利润复合增长率不低于3030％，目前％，目前20102010年动态年动态PE38PE38倍，倍，低于医药行业平均水平。低于医药行业平均水平。