201111国泰-天琪阿尔法套利资产管理计划介绍-通用版本.

国泰-天琪阿尔法套利特定客户资产管理计划2011.12一：对冲基金简介及国内市场对冲产品类型简介二：国泰-天琪阿尔法套利产品及投资策略三：互动讨论Q&A目录为什么关注对冲基金•国内：开放式基金已走过10年，发展面临巨大瓶颈•国外：对冲基金蓬勃发展，倍受高净值个人和机构投资者厚爱数据例证：A股市场长期处于高波动状态，系统性风险巨大，远高于成熟市场年份200620072008200920102011标准差（Std）1.40%2.31%3.05%2.06%1.58%1.24%最大日涨幅4.58%5.59%9.34%6.68%3.78%3.15%最大日跌幅-5.64%-9.24%-8.11%-7.11%-6.21%-3.80%2006年以来沪深300指数日涨跌幅统计-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2006年2007年2008年2009年2010年2011年标准差（Std）最大日涨幅最大日跌幅数据来源：国泰基金，2011年数据截至2011-8-9.24%9.34%•投资者最终需要的还是绝对收益，利用对冲工具回避风险是必然趋势•过去20年，对冲基金进入蓬勃发展时代，而共同基金则徘徊不前。全球视角看对冲基金图：全球共同基金季度规模（单位：万亿美元，资料来源：ICI）对冲基金的起源、基本特点•对冲基金（HedgeFund），又称“风险对冲后的基金”、“避险基金”、“套利基金”•对冲基金起源于1949年美国的琼斯基金，真正的大发展是在20世纪80年代后•直到现在，对冲基金也没有形成统一的定义，“一种私募的投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和监管的好处”（IMF）“采取奖励性的管理费（15%-25%），并至少满足以下各种标准中的一个：基金投资于多种资产，只做多头的基金一定会利用杠杆，或者基金在组合内运用多种套利技术”（HFR）对冲基金的几个特点：灵活的投资范围和投资策略追求绝对收益，而不是跑赢市场或者战胜同行善于运用杠杆或者高频交易，以小博大或者是将微薄的收益积少成多有效的激励机制，投资收益的20%甚至更高用来奖励基金经理人对冲基金的主要类型对冲基金的主要类型：股票多空策略（Long/Short）——同时买入/卖空股票套利对冲策略——典型的如市场中性策略，将系统性风险降到0可转债套利策略——对可转债/正股进行买入/卖空的反向对冲操作宏观对冲策略——根据宏观经济分析进行杠杆或者对冲操作管理期货——对各种衍生品进行买入/卖空事件驱动——对正在经历重大事件（破产/重组/并购等）特定公司的证券进行套利实物商品——对大宗商品及其期货合约进行投机套利•从海外实践来看，对冲产品的收益具有良好的稳定性。•与股市、开放式基金净值的“过山车”走势比，对冲基金的收益回撤非常之低对冲基金的投资目标：低风险/高收益•2010年4月沪深300股指期货开始上市交易后，中国的股指期货市场已经约占全球股票衍生品市场经纪业务收益的14%：中国的衍生品市场在世界金融体系中的重要角色和巨大潜力初显端倪。•随着未来股指期货、融资融券、利率互换、国债期货等衍生品市场进一步发展，对冲基金将面临广阔的发展前景。国内的对冲基金现状和前景资料来源：野村证券•1年多来，沪深300指数期货主力合约成交活跃，持仓量稳步上升，成交持仓比大幅下降，从而为套期保值、对冲避险提供了良好环境。•从上市之日起截至2011年8月19日的329个交易日内，沪深300股指期货各合约累计成交约7415万手，累计成交金额67.6万亿元，日均成交22.5万手，日均成交金额2056亿元。•随着市场的成熟，套期保值交易者的参与增加，目前股指期货市场的成交持仓比持续下降，从初期的20倍左右降至目前5倍左右，逐渐接近海外成熟市场水平。股指期货为对冲避险提供了便利•阿尔法套利策略也称作市场中性对冲套利策略•阿尔法套利是近期唯一可行的对冲套利策略•通过股票做多，股指期货做空的方法获得套利收益•融资融券的转融通平台推出后，可以用融券做空的方法代替，效率更高•任何策略都是在刚面世的阶段具有强大生命力，随着时间推移，用的人越来越多，策略的有效性将出现递减。阿尔法套利是近期的重要产品创新0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%1985-19891990-19941995-19992000-20042005-2009对冲基金超额收益（1985-2009）无风险利率超额收益一：对冲基金简介及国内市场对冲产品类型简介二：国泰-天琪阿尔法套利产品及投资策略三：互动讨论Q&A目录•国内经济增速持续回落，地方融资平台/民间借贷危机浮出水面•国内资金环境持续偏紧，通货膨胀有见顶迹象，但仍处于高位•发达国家经济可能面临二次探底，欧洲主权债务危机持续蔓延风险对冲型绝对收益产品适应当前的环境当前的经济环境当前的政策环境•罕见的“股债双杀”，股市去年11月见顶后，持续下跌，底部尚未探明；债券同样不能幸免。大宗商品价格从高位逐步回落。•宏观政策放松的可能性不大，支持政策多停留在口头和纸面上•政府面临换届，维稳为上，近期难以出现2008年4万亿那种大规模的经济刺激政策当前的金融市场环境投资范围：股票（含新股申购）、股指期货、债券、货币市场工具等产品期限：自成立日起12个月产品策略：•追求市场中性——设有安全垫，在安全垫实现之前，期货现货完全对冲，产品收益与大盘涨跌无关•选股创造阿尔法——核心+卫星组合，历史上业绩表现良好•股票择时交易——金融工程团队、量化技术平台提供交易指引•期货择时交易——换月移仓、日内交易发挥主动管理能力•现金头寸灵活配置于新股申购、转债申购、固定收益品种以增强收益风险共担、增强投资者信心——产品合作方之一——天琪期货公司（中投控股）以资本金购买1-3千万。我们的产品——追求绝对收益的对冲套利•市场中性策略的核心在于股票现货组合•我们将秉承国泰的价值投资理念，通过主动管理创造阿尔法•我们的QFII投资咨询现货组合业绩优异，深得客户Ashmore好评我们的策略之一——主动管理创造阿尔法QFII咨询组合（2010.6.16-2011.6.16）组合收益率：17.41%沪深300收益：8.21%超额收益：9.19%跟踪误差：5.65%信息比例：1.63组合波动率：21.2%沪深300波动率：22.3%组合换手率：49%表现最好和最差的股票（2010.6.16-2011.6.16）收益前三名：三一重工：189.27%海螺水泥：123.08%航天信息：59.38%收益后三名北京银行：-17.95%永泰能源：0.47%大秦铁路：1.40%择时模型轮动模型选股模型仓位风格组合我们的策略之二——数量化工具辅助决策16择时模型轮动模型选股模型选股模型股息率增强策略中国市场持续成长策略数量化价值策略股息率多元策略大盘占优中小盘占优仓位风格组合价值进取策略价值稳健策略数量化投资流程我们的策略之三---以量化技术为核心的择时策略•基于MarkovRegimeSwitching的VAR模型的择时策略采用基于MarkovRegimeSwitching（马尔科夫区制转换）的VAR（向量自回归）模型来分析货币供应量、利率、信贷、通胀等因素对股票市场的短期影响，并对市场的未来运行方向进行统计意义的概率判断，并以概率判断即为策略进行套期保值交易的套保比例的辅助判断。假设我们判断股票市场属于上涨趋势（包括持续上涨或由跌转涨两种状态转换）的概率为0.6，则套保比例设为40%。此策略的风险在于其属于参数模型，在具有较高的解释力的同时，也增大了模型风险。战略择时和战术择时相结合多种择时策略并用其他择时策略•选择合适的期货合约•选择合适的套保比例•确定期货空仓头寸•及时、灵活进行展期我们的策略之四——股指期货套期保值策略套期保值需求投资期限投资目标市场预期期货品种期货规模（手）保证金规模风险暴露头寸套保参数（beta)期货交易参数期货交易执行期货建仓期货平仓保证金管理风险控制股指期货套期保值分析系统中央数据库天软（历史数据）Excel/VBA数量模型引擎Matlab/C#恒生（组合数据）万得（公司数据）国泰基金股指期货交易的风险管理体系合规风险管理市场风险管理限额管理：交易规模的设定和管理量化风险评估：VAR分析系统、策略盈亏分析系统敏感性分析和压力测试：极端行情和市场环境分析止损制度流动性风险管理展期风险管理保证金管理操作风险管理本产品策略的历史数据模拟分析策略概述本策略主要分为三个层次：（1）积极主动的“阿尔法”选股策略，通过对公司基本面的量化研究和对股价走势的动能分析，选择能够提供超额收益的股票；（2）套期保值时机选择策略，主要利用基于MarkovRegimeSwiching（马尔科夫区制转换）的VAR（向量自回归）模型对市场的运行状态进行统计意义的判断，并利用状态概率作为进行配置套期保值交易的权重；（3）股指期货的套期保值交易策略。交易时间2010-4-23~2011-6-30，共288个交易日单边手续费0.5‰（交易所10倍，考虑大资金的冲击成本）保证金20%策略初始规模28,000,000自2010年4月23日到2011年6月30日，本产品绝对收益模拟组合的累计回报21.19%（年化回报率18.16%），远远超越同期大盘（沪深300指数）增长-10.33%的表现；同时，本产品的投资收益年化波动率为12.00%，远低于指数25.40%的波动率，整个投资组合风险折算后收益率为指数投资的10倍以上。模拟策略组合的走势图SUMMARYOUTPUT回归统计MultipleR0.636891RSquare0.40563AdjustedRSquare0.402988标准误差0.045722观测值227方差分析dfSSMSFSignificanceF回归分析10.3210070.321007153.55213.16E-27残差2251.1703720.002091总计2261.491378Coefficients标准误差tStatP-valueLower95%Upper95%Intercept1.0887040.07647914.235373.23E-330.9379981.23941ALPHA_STOCK0.84470.0756412.39163.16E-270.688241.08635本策略累计回报21.19%，同期沪深300指数下跌4.91%。策略的超额收益为26.1%，其中22.04%来自于选股，4.06%来自于择时。模拟组合的业绩归因分析•程刚：男，毕业于北京大学，金融学专业硕士研究生。10年以上证券从业经历。2001年2月起曾担任博时基金公司社保基金业务经理、建信基金公司高级投资顾问、博时基金公司战略客户部副总经理。2009年9月加入国泰基金管理公司，历任产品规划部副总监、财富管理中心专户投资经理。•投资业绩表现：程刚先生历史投资业绩优良，拥有较强的阿尔法收益获取能力，其管理的QFII投资组合过去一年（2010.6.18-2011.6.16）收益率为17.41%，同期沪深300指数张涨幅为8.21%。超额收益率为9.19%，且组合波动率小于沪深300指数，信息比率为1.63。其之前所在的社保基金团队五年（2003.6-2008.6）为社保股票组合取得超过500%的收益，名列同行第一位，并且在所有日历年度均取得正收益。•程刚先生作为国泰基金产品部门负责人之一，自2009年起开始牵头公司股指期货研究，先后为社保基金等客户设计多个股指期货产品并深得好评。2010年4月起即开展股指期货模拟投资，包括期现套利策略、市场中性策略模拟等，成绩优异，绝对收益模拟组合年化收益约为18%。•投资风格：（1）坚持价值投资理念。（2）擅长做的是寻找一些低估、在行业内有核心竞争力、有可能在未来竞争中脱颖而出的公司，具备较强的阿尔法获取能力。产品拟任投资经理简介•名称：民生银行-国泰阿尔法套利绝对收益资产管理计划（经证监会核准后生效）•资产管理人：国泰基金管理有限公司•资产托管人：中