2012CFA一级总结(公司财务和投资组合管理)

公司财务和投资组合管理一、corporatefinance股东利益最大化就是公司价值最大化！1.capitalbudgeting流程：1）ideageneration；2）分析项目proposal；3）creatfirm-widecapitalbudget，4）monitordecision和事后审计。分类：1）replacementtomaintainbusiness，toreducecost，expensionproject，新产品or市场，mandatory项目，other。原则：1）决策基于现金流而非会计收入。Sunkcost即使项目不发生也不能避免的成本，as咨询费。外部性。ConventionalCFpattern：现金流符号只改变一次；unconventionalCFpattern：现金流符号改变多次。2）CF基于机会成本。3）timing很重要。4）CF分析基于税后，5）融资成本反应requiredrateofreturn。互斥项目和独立项目1.互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析2.要采用重复投资法或者约当年金法equivalentannuitymethod3.独立项目来说，NPV和IRR得出相同结论4.互斥项目来说，可能结论不同，要以NPV为准5.IRR方法的基本假设是，假定项目按照IRR进行reinvest，这实际是不现实的6.NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率Paybackperiod回收期法1.直接的进行paybackperiod法没有考虑资金的时间价值和PP以后的CF--可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！2.考虑使用折现回收期法进行计算---在原来paybackperiod的基础上首先计算discountedCF，在计算。考虑了资金的时间价格，但没有考虑PP以后的CF。Probabilityindex=PVof将来CF/CF0=1+NPV/CF0,ifPI1接受，1拒绝。两个项目NPV相等的rate，叫crossoverrate。NPV与costofcapitalAverageaccountingrateofreturn---AAR=averagenetincome/averagebookvalue1.易于计算2.是采用会计收入accountingincome而不是使用现金流3.没有考虑资金的时间价值NPV和IRR的优缺点：NPV：直接measure公司期望的增长，缺点没考虑项目的size。IRR：计算百分比受益，提供marginofsafety信息，缺点是可能与NPV结果不一致，出现多个IRR，或没有IRR。NPV是假定项目现金流以用于计算NPV的利率再投资，而IRR是假定以IRR再投资。有多个IRR的项目是由于unconventionalCFpattern造成；没有IRR的项目，可能受益非常好，也可以是unconventionalCFpattern。几点注意：1.欧洲比较喜欢paybackperiod方法2.比较大的公司比较喜欢NPV和IRR3.私有公司比较喜欢paybackperiod的方法4.受到高等教育的比较喜欢NPV方法NPV和股票价格的关系计算1.首先计算由于项目产生的现金流和NPV；2.计算公司的总的value=原有公司的value+先有项目产生的Value3.总value除以公司总的sharesoutstanding2.Costofcapital1.最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小，股价最大！---注意不是EPS最大！Kd公司可以发行债券的利率，现有债券的yield-to-maturity，Kd（1-t）税后的debt成本。Kps优先股成本，Pce普通股成本。2.如果题目没有给出明显的公司目标资本结构，则使用目前公司现有的资本结构下的costofcapitalWACC=wd*Kd*(1-t)+Wps*Kps+Wec*Kec3.Investmentopportunityschedule---可以理解为好的投资项目越来越少，项目的回报变低；margincostofcapitalcurve向上，investmentopportunityschedule向下，交点是optimalcapitalbudget。4.采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！5.优先股的成本costofpreferredstock=Dps/P优先股股息/价格6.普通股的成本costofcommonstock有三种方法进行计算a.CAPM模型=Rf+β（ERm-Rf）b.Kce=D1/P0+g，g=retentionrate*ROE=（1-payoutrate）*ROEc.Kec=Bondyield+riskpremium在公司长期负债yield上加溢价。7.Beta是衡量系统性或市场风险，越依赖负债，beta值越高。方法：从publiclytradedfirm的assetβ：β资产=β权益*1/(1+(1-t)*D/E),D/E是comparable公司的D/E,t是marginaltaxrate。Β项目=β资产*（1+（1-t）*D/E）再用CAPM算项目的costofequity8.修正的CAPM模型CAPM=RFR+beta×[E（Rmkt）-RFR+CRP]发展中国家a.其中CRP=sovereignyieldspread×【annualizedstandarddeviationofequityindexinthedevelopingcountry/annualizedstandarddeviationofsovereignbondmarketintermsofdevelopedmarketcurrency】b.sovereignyieldspread=政府债的yield-treasurybond的yield9.marginalcostofcapital，costoflastnewdollarofcapitalafirmraise。MargincostofcapitalscheduleshowsWACCfor不同amount的融资。10.Breakpoint当WACC中任何一个要素改变，临近点的计算=每个要素改变时资本的值/该要素所在比重a.根据Debt和equity的各自的临界点，除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点；b.分别根据各种情况下的临界点计算出WACC11.发行成本flotationcost是一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整，而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floatingcost对于WACC的影响去掉！！！十分重要！！3.Leveragemeasure杠杆越高公司的税后operatingearning和NI的变化越大。Businessrisk：1）salesrisk公司销售的不确定性，2）operatingrisk由固定operatingcost引起的风险。Financialrisk：当使用fixedcost融资时，普通股股东bear的风险。Degreeofoperatingleverage（DOL）=EBIT变化百分比/sales变化百分比，给定Q，DOL=Q*（P-V）/(Q*(P-V)-F),其中P为单位价格，V为AVC，Ffixcost。DOL=（S-TVC）/(S-TVC-F),当销售Q低时，DOL最大，Degreeoffinancialleverage（DFL）=EPS变化的百分比/EBIT变化百分比，对于给定earning，DFL=EBIT/(EBIT-interest)Degreeoftotalleverage=DOL*DFL=Q(P-V)/(Q(P-V)-F-I)=(S-TVC)/(S-TVC-F-I)公司使用debt，representafixedcost，减少了NI。使用杠杆ROE高，且ROE变化率也高。Breakevenquanlityofsale，cover固定和可变成本的Q，NI=0。Qbe=(fixedoperatingcost+fixedfinancingcost)/(price-variablecostperunit)Operatingbreakevenquantityofsales=fixedoperatingcost/(price-variablecostperunit)Otherthingsequal，公司选择totalfixedcost高的operating和financial结构将得到高的BE的Q。4.dividendandsharerepurchase现金股利：1）regular：公司payoutaportionofprofitonaconsistentschedule。2）special：好的环境allowthefirmtomakeaone-time股息。3）liquidating：当公司gooutofbusiness把受益分给股东。Stockdividend，EPS下降，股价下降，股东wealth和ownership比重不变。拆分或股票分红后：股价tendto上升，将来earning的正信号，如果报告goodearning但没有拆股，价格降回到原来水平，拆股后价格降低，经纪费减少，流动性降低。Reversestocksplit，反拆股，效果相反。对财务ratio的影响：1）现金股利，减少资产和SE，降低流动性ratio，增加debttoassetratio，增加debttoequity。2）股票分红，拆股和反拆股对leverageratio和流动性ratio无影响。Declarationdate：董事会通过paymentofdividend。Ex-dividenddate除权日，一般在股权登记日2个工作日前，也是cutoffdateforreceivingdividend，必须在这天前买入才能分红，holder-of-recorddate，paymentdate股票回购:1)在openmarket，2）以fix价格买fix股份。一般比市场价格高，如果supply多，则按比例购买。荷兰式拍卖。3）直接negotiation回购。回购对EPS的影响，如果公司用来回购股票fund的税后yield和所借的fund税后成本大于earningsyield，EPS下降。反之。回购对bookvaluepershare（BVPS）的影响：如果购买价大于原来的BVPS，BVPS降低，购买价小于原来的BVPS，BVPS升高。回购和现金分红对于股东财富的影响相同。5.Workingcapitalmanagement1.Primary流动性来源：每日operation使用的现金。短期funding：来自于vendor和银行的信贷；Secondary流动性来源：清算的短期资产orlong-livedassets，negotiating贷款协议，filingfor破产and公司重组。2.Cashconversioncycle=averagedaysofreceivable+averagedaysofinventory–averagedaysofpayable；第一项是基于sales，后面两项是基于COGSWorkingcapital=流动资产-流动负债3.应收管理，存货管理，应付管理。2/10net60：10天内付可以2%折扣，60天到期。Costoftradecredit=（1+%dis/(1-%dis)）^365/dayspastdiscount—14.从银行短期融资：uncommitedline（certainamount，但环境变了可能拒绝借款），committed（借款一定时间），revolvingline（循环信用），blanketlien（对抵押物的留置权），Banker‘sacce