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当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 质量控制/管理 > 财务管理 资本成本和资本结构 课件
第七章资本成本和资本结构第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构决策第一节资本成本一、资本成本概述二、个别资本成本三、加权平均资本成本一、资本成本概述定义:资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲,企业筹集和使用任何资金,不论短期的还是长期的,都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)的成本。由于长期资金也被称为资本,所以长期资金的成本也成为资本成本。内容:资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用,如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用,如股票的股息、银行借款和债券利息等。相比之下,资金占用费是筹资企业经常发生的,而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的,因此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。计量形式:资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹集方式中,使用个别资本成本,包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本;在进行资本结构决策时,使用加权平均资本成本;在进行追加筹资决策时,则使用边际资本成本。表示方法:资本成本是公司理财中的重要概念。首先,资本成本是企业投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率;其次,资本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。因此,一般用相对数表示,不考虑货币时间价值的话:%100-筹资费用筹资总额资金占用费资本成本应用:资本成本的概念广泛运用于企业理财的许多方面:对于企业筹资来讲,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲,资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资本成本,否则表明业绩欠佳。决定资本成本高低的因素总体经济状况:资金供求、通货膨胀融资规模:项目所需的融资数量公司经营和融资决策:经营风险、财务风险市场条件:证券流动性无风险收益率风险收益率+公司资本成本资金供求平衡无通货膨胀总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求,以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响,反映在无风险报酬率上。显然,如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动,或者通货膨胀水平发生变化,投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说,如果货币需求增加,而供给没有相应增加,投资人便会提高其投资收益率,企业的资本成本便会上升;反之,则会降低其要求的投资收益率,使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升,货币购买力下降,投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失,导致企业资本成本上升。证券市场条件影响证券投资风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好,投资者想买进或卖出证券相对困难,变现风险加大,要求的收益率就会提高;或者虽然存在对某证券的需求,但其价格波动较大,投资的风险大,要求的收益率也会提高。企业内部的经营和融资状况,指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果,表现在资产收益率的变动上;财务风险是企业的筹资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大,投资者便会有较高的收益率要求。融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大,资本成本高。比如,企业发行的证券金额很大,资金筹集费和资金占用费都会上升,而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格,由此也会增加企业的资本成本。二、个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本,包括债务成本(长期借款、债券)、普通股、留存收益等各项筹资方式的成本。债务成本(一)长期借款成本长期借款的资金占用费是利息,税后支付;资金筹集费时银行手续费,但通常很低,可以忽略不计。如果不考虑货币时间价值,借款成本公式为:)1()1(ltlFLTIK)T1(iKl,则:如为单利,忽略手续费某企业取得10年长期借款2000万元,年利率为8%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率为0.5%,企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为:上述计算长期借款资本成本的方法比较简单,但缺点在于没有考虑货币的时间价值。%39.5%5.01%331%8%39.5%5.012000%331%8200011KK或:考虑货币时间价值的长期借款成本:使求出KL即可。公式中的等号左边是借款的实际现金流入;等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额,由各年税后利息支出的年金现值加上到期本金的复利现值而得。按照这种办法,实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。运用时,先通过第一个公式,采用插值法求解借款的资本成本。nttlttlKPTIFL1)1()1()1(债务成本(二)债券成本:发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同,应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高,不可在计算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式,债券资本成本的计算公式为:bbbFBTIK11—债券筹费用率。—价格确定;—债券筹资额,按发行——债券资本成本;—式中:FbBKb面值发行:某公司发行总面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,公司所得税率为33%。该债券的成本为:若债券溢价或折价发行,为更精确的计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。溢价发行:假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,发行价格为6000万元,公司所得税率为33%。该债券成本为:%73.6%515000%331%105000bK折价发行:假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,发行价格为4000万元,公司所得税率为33%。该债券成本为:上述计算债券成本的方式,同样没有考虑货币的时间价值。%61.5%516000%331%105000bK%42.8%514000%331%105000bK如果将时间价值考虑在内,债券成本的计算与长期借款成本的计算一样,公式为:例题见教材244页之积—票面价值与票面利率——债券面值——债券成本;—式中:b1I;11)1(1PKKPKTIFBbnbnttbbb例题1.为筹措项目资本,某公司决定按面值发行息票利率为8%的10年期债券,面值为1000元。假设筹资费率为3%,公司所得税税率为25%。该债券每年付息一次,到期一次还本,则该债券的资本成本可通过下式求得:或:1000×(1-3%)=1000×(1-25%)(P/A,Kd,10)+1000(P/S,Kd,10)利用试算法(或称插值法)可解得债券资本成本约为6.45%。假设某公司发行的债券的面值为1000元,息票利率为8%,期限6年,每半年付息一次,假设相同期限政府债券的报酬率为7%,考虑风险因素,投资者对公司债券要求的报酬率为9%,则半年期利率为4.4%[(1.09)1/2-1]。根据上述资料,这种债券的资本成本计算如下:第一步,根据投资者要求的报酬率确定债券的价格Pb,则:结果表明,如果投资者的到期收益率为9%[(1.044)2-1],则债券的市场价格为963.3元,或相当于债券面值的96.33%。第二步,将投资者要求的报酬率转化为债券的资本成本。假设公司所得税税率为25%,税前筹资费率为发行额的3%,则债券资本成本(半年)为:解得债券资本成本(半年)为3.7%。在此基础上,将半年期资本成本转化为年资本成本:(三)留存收益成本留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的,其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业,实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率,企业就不应该保留留存收益而将其分派给股东。留存收益成本的估算难于债务成本,这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多,主要有以下三种:1)股利增长模型法股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益率以固定的年增长率递增,则留存收益成本的计算公式为:某公司普通股目前市价为60元,估计年增长率为12%,本年发放股利4元,则:Dc=4×(1+12%)=4.48(元)Ks=4.48/60+12%=19.5%—普通股年增长率。——普通股市价;——预期年股利额;——留存收益成本;—式中:GPDKGPDKccsccs2)资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”,留存收益成本的计算公式则为:某期间市场无风险报酬率为8%,平均风险股票必要报酬率为12%,某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为:Ks=8%+1.2×(12%-8%)=12.8%酬率。—平均风险股票必要报——股票的贝他系数;——无风险报酬率;—式中:mffmfssRRRRRRK3)风险溢价法根据某项投资“风险越大,要求的报酬率越高”的原理,普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者,因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论,留存收益的成本公式为:债务成本比较容易计算,难点在于确定RPc,即风险溢价。风险溢价可以凭经验估计。一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间,当市场利率达到历史性最高点时,风险溢价通常价。大风险所要求的风险溢—股东比债权人承担更——债务成本;—式中:cbcbsRPKRPkK当市场利率处于历史性低点时,风险溢价通常较高,在5%左右;而通常情况下,常常采用4%的平均风险溢价。这样,留存收益成本为:例如,对于债券成本为9%的企业来讲,其留存收益成本为:而对于债券成本为13%的另一家企业,其留存收益成本则为:%4bskK%13%4%9sK%17%4%13sK(四)普通股成本这里的普通股指企业新发行的普通股,普通股成本可以按照前述股利增长模型的思路计算,但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为:沿用例8-6,若企业新发行普通股,筹资费用率为股票市价的10%,则新发行普通股的成本为:—普通股筹资费用率—式中:ccccncFGFPDK1%3.20%12%1016048.4ncK留存收益临界点留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能筹集的资金量,超过者一点,就必须发行新股。其计算如下:留存收益临界点=留存收益的增加/普通股所占的比例【例】某公司预期2009年新增留存收益为5000万元。其资本结构包括45%的债务、5%的优先股和50%的普通股。该企业资本预算超过多少时,需要发行股票筹资?留存收益临界点=5000÷50%=10000(万元)假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元,那么其中0.45×10000=4500(万元)可通过债务形式筹集,0.05×10000=500(万元)通过优先股形式筹集,0.5×100000=5000(万元)通过留存收益形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时,公司才要发行普通股筹资。三、加权平均资本成本由于受多种因素的制约,企业不可能只是用某种单一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策,就要计算确定企业全部长期资金的总成本,即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的。的比重。种个别资本占全部资本—第—种个别资本成本;—第——加权平均资本成本;—式中:jWjKKWKKjjwnjj
本文标题:财务管理 资本成本和资本结构 课件
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