私募基金-PPT

私募基金雍兴2014.12.29基本概念私募基金是指通过非公开的方式向特定投资者、机构与个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。私募就是限定一定的范围，也就是说向特定对象募集基金，私募绝对不是私人募集，也就是说不是一个人能做到的，一定是一个机构。根据投资方向，私募基金可分为私募证券投资基金与私募股权投资基金两种。私募证券投资基金主要投资于股票、债券、权证等，而私募股权投资基金则主要投资于未上市企业的股权或企业债券。私募基金与公募基金的区别私募股权基金私募股权基金分两类：一类叫做PE（PrivateEquity），在中国通常称为私募股权投资。PE更关注的是后续的、较为成熟的企业，比较有把握在资本市场进行IPO，它要看到企业必须在今后一到两年以内有上市的可能性才会去投资。另一类叫做VC（VentureCapital），就是我们常说的“风险投资”或“风险资本”。VC更多的是关注早期和中期的一些项目，它们的风险性比较大，当然VC进入企业的成本比较低，占有股权比例相对比较大。私募股权基金PE经济风险政策风险：比如房地产行业就很典型。由于政策限制，目前的房地产公司寻求IPO非常难，前期投资房地产行业的PE现在就比较难退出。所以作为私募股权基金，必须要考虑到政策变化对投资带来的影响。管理风险退出渠道退出渠道单一严重制约着中国PE的发展。中国必须建立一个多层次的资本市场体系。从中国的股权市场角度看，中国资本市场有以下三个层次：一个层次是上海、深圳的A股主板市场和深圳的中小企业板市场。深圳的中小板市场目前已经有200家上市公司，这些企业大的募集资金超过五亿元，小的也就一两亿元。第二个层次是创业板的设立。创业板的介入门槛越低，对PE而言，就不一定都要投那些比较大的企业，可以投资小企业然后通过创业板退出。比如国内A股上市现在要求存续时间是三年，连续经营，并且股权结构不发生重大变化，等等。创业板可能在这些方面的要求会放宽一些，存续时间要求一年，净资产可以在3000万元以下，年收入三四千万甚至更低一点，利润一二百万，等等。第三个层次是各省市的产权交易市场，比如说目前的北京产权交易市场，上海和天津联合的北方联合产权交易市场，等等。发展历程经过多年的快速成长，全球私募基金已经具备相当规模，而在我国，私募基金仍然处于起步阶段。从国际经验看，传统类型的私募基金以股权投资基金为主，证券投资基金为辅，但我国本土私募基金的发展路径与国际实践并不相符。我国私募基金产生于20世纪80年代末，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业融资的风险投资基金。90年代以来，私募证券投资基金发展迅速，先期进行风险投资的公司也有相当部分选择了以私募证券投资基金的形式进入资本市场，偏重于投机套利等资本炒作行为，而真正意义上的私募股权基金发展相对滞后。2006年以来，私募股权投资基金才趋向活跃。私募股权投资的划分及在中国的主要基金中国私募股权投资基金近两年迅速增长的主要因素私募股权投资基金十年磨一剑,在中国的投资开始实现了良好的回报;全球私募股权基金迅速增长,成为机构投资人的主流投资渠道之一;中国股市扩容有限,股权投资更缺少资金来源;中国经济迅速增长,企业更加成熟;国际机构投资人第一次较大规模的投资中国基金;管理团队本地化:外资机构操作团队本地化,本土管理团队显形;目前外资为主,内资大规模介入的前提正在成熟,有待推动;从社会经济的角度分析,效益明显.私募股权投资基金为公司带来的价值帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队提高企业在市场上的国际化知名度与公信力上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件未来私募股权投资基金的价值更多的将是“雪中送炭”，而不是“锦上添花”私募股权基金开始证明其良好回报全球私募股权投资基金成为机构投资人的主流资产之一2007年以前，中国资本市场中最大受益者是外资私募股权基金。因为外资私募股权基金“两头在外”，在海外以离岸结构进行外资的募集，包括在北美、欧洲、东南亚以及沙特等地区。中国是一个快速增长的国家，“四大金砖国”之一，到中国投资收益有保障，所以资金的募集，相对来讲比较容易，规模比较大。许多在纽约主板、纳斯达克、香港、新加坡、法兰克福、东京上市的中国概念企业都有私募股权基金的投资。2007年年底之后是个分水岭。商务部限制了外资基金在中国的投资和在海外资本市场的退出。这意味着人民币基金会日渐成为一种需求。现在外资基金已经逐步向人民币基金转型。海外私募基金现状全球私募基金的数量和规模每年都以20%的速度增长，目前总量已经超过10万亿美元。在美国的法律中，未对私募作明确定义，只是在《投资公司法》中，根据相关条款，将其界定为“可以豁免登记的基金”。这类基金主要有：风险投资基金、对冲基金、投资者俱乐部、私募股权投资基金，及一些结构性投资工具，最主要的形式是风险投资基金和对冲基金。美国私募证券投资基金规模不大，多在1-10亿美元，而私募股权投资基金规模不断扩大。2006年，KKR新筹集了一个161亿美元的基金，凯雷新筹集了一个150-200亿美元的基金，贝恩资本、APAX、银湖、THL等新筹划的基金，至少是其以往基金规模的两倍。Sarbanes-Oxley法案的颁布，大大拓宽了私募股权投资基金的业务范围。在英国，私募基金主要指那些未受监管的集合投资计划，并明确不向英国的普通公众发行。其资金来源广泛，包括个人投资者、基金以及银行等金融机构。英国的私募占整个欧洲市场总数的40%，规模仅次于美国。日本明确禁止私募证券投资基金，但对于非主要投资于证券的集合投资基金，特别是风险投资基金，日本法律并未予以禁止。组织形态与运作模式国际私募的组织形式，主要有公司式、契约式和有限合伙制等。公司式私募属于股份制投资公司，由具有共同投资目标的投资者组成，设有董事会和股东大会。投资者购买基金股份，即成为该公司的股东,享有相应的参与权、决策权、收益分配权和剩余资产分配权等。美国早期的私募，一般都以公司型为主，巴菲特的伯克夏·哈撒韦公司即属此类。公司式私募基金的最大缺点，在于双重征税，既要缴纳各种公司税费,也要缴纳分红个人所得税。契约式私募，也称为信托式私募，是一种代理投资制度，根据某种信托契约关系建立，其通过发行收益凭证来募集资金，反映资金管理人、基金托管人与投资人之间的信托关系。相对于公司型私募，契约式私募基金可以避免双重征税。该类基金在日本、英国以及中国台湾地区比较盛行。合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成为美国私募基金的主流。有限合伙制私募的发起人通常为基金管理人，其作为一般合伙人，负责基金的运作，并对合伙基金负无限责任；所有的投资者都是有限合伙人，只对出资部分承担责任。根据美国的法律,这类私募可以同时享有有限责任制(只对有限合伙人)和合伙人制的税收优惠。由于基金管理人承担无限责任，就对管理合伙人构成了强责任约束，使之真正对运作履行诚信义务，包括限制公司向外举债等。在美国的私募实践中，这种方式取得了极大成功，其他国家也开始仿效。在日本，这种方式被称为投资事业组合。由于英国对合伙基金不征收公司税，且有限合伙基金的组建与运作相对简单，英国的私募基金多采用这种方式。2007年6月1日开始实施《中华人民共和国合伙企业法》。合伙企业法允许以有限合伙形式组建人民币基金使人民币基金可以享受税收上的优惠因为合伙企业是一个免税的纳税主体合伙企业法的颁布为更多的有志于在人民币基金方面发展的机构和个人提供了一个非常好的机会。人民币基金的设立是在诚信基础上设立的一个多方投资人共同委托一方管理人进行运作的基金集合体。要设立某一个基金，首先发起人要有公信力，也就是有限合伙人LP(LimitedPartner)的充分信任。LP类似于公司股东，以其所投资的金额为限承担有限责任，但不参与基金的日常经营管理，其收益为公司的利润分成。项目储备方面的资源是不是足够丰富，以及对项目的了解程度。一批富有成功投资经验的专业基金管理人GP(GeneralPartner)。GP是一般合伙人、专业的基金管理人，作为法人代表负责组建基金管理公司和基金日常经营管理，其收益为管理费和利润分成。设立透明的运作模式。例：渤海金石投资基金。渤海金石投资基金合伙企业是一个五亿规模的人民币私募股权基金。在2007年6月1日合伙企业法颁布以后，渤海金石开始运作，采取分期注资的方式，LP首期注资是40%，也就是两亿元，它是基金的初始资本，后期仍有LP不断的加入，基金的程序期是七年，通过金融机构来进行托管。按照实际到位资金总额，GP按照2%收取基金管理费，管理费包括基金运行过程中GP支出的审计费、律师费等等；LP按照不低于20%的比例进行投资收益分成。投资决策委员会由七个人组成，三个人来自于管理公司，两个人来自LP，还有两个人来自于社会的相关专家。比如会计方面、审计方面或者法律方面的专家，相当于上市公司的独立董事。所有的重大项目，将由投资决策委员会的多数来认可后，方可实施投资。行业投资选择及其投资评价标准私募股权基金更多的考虑是要有一个平均的收益率。在投资的过程中，肯定会有项目是失败的，没有收益，无法IPO或者说退出是困难的。应主要关注平均的收益率，比如十个项目里面，只要有六个甚至五个成功，可能平均收益就会超过30%，因为一个项目的投资收益可能会有超过十倍的。所以对PE而言，可能要求是60%的成功率，VC可能只要求30%的成功率。1.什么样的人在经营这个项目，这是私募股权基金最关心的。比如一家私募股权基金在重庆投资了一个太阳能项目，它是做太阳能单晶硅拉片的。这个产业固然很重要，但该私募股权基金最终关注的还是这家企业的管理团队，他们很团结，有敬业精神，非常有朝气。2.盈利模式和盈利点要清晰，资金进入以后，企业能有一个迅速的发展。目前在中国国内传统的制造业和服务业，许多企业看似很好，但是私募股权基金更需要看他在传统的基础上有没有盈利模式的创新，只有盈利模式的创新，才意味着将来的利润空间相对更大。3.项目所处的行业是不是有极大的发展空间。现在不同的产品和服务，在不同的行业它的容量是不同的。比如当初摩根士丹利选择投资蒙牛，除了蒙牛本身和以牛根生为首的管理团队的敬业、事业上进心外，摩根士丹利更看重的是中国牛奶行业的巨大发展空间，这个空间有多大甚至无法去量化。4.建立现代企业制度，盈利模式清晰，财务规范透明，中小企业、尤其是家族企业应该尽快的实现治理结构的转变。如深圳千禧之星公司，最近拿到软银的1.2亿人民币基金。这家公司在三年前就规范了自己，每年花几十万聘请安永做审计公司，审计费用比原来高了十几倍。在私募基金进入之前就大大提高透明度，私募基金进入的时候没有太高的成本，因为企业的财务状况和经营成果基本是可以信任的。所以说，表面上看，这样做企业可能前期花了不少钱，但是它后续的估值会增加很多。私募监管美国对私募的规范也没有专门的法律。美国的《投资公司法》涵盖了各种公众集合投资方式，对其提出了许多规范性要求（如信息披露义务）。私募基金通常根据《投资公司法》的豁免条款设立，筹资对象便限定于非公众的合格投资者。不过，美国的证券法对私募的投资者，作了严格的规定，如个人投资者的年收入至少要在20万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于30万美元，同时要拥有500万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产要在100万美元以上。除此之外，私募通常还会根据《证券法》和《投资顾问法》的豁免条款来规避监管。因此，私募基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外。美国对私募基金的监管，主要是对投资者的规范，包括对投资者人数及投资者资格的规定；对私募基金的发行与广告，也有专门的规定。养老金法案（ERISA）确立了“谨慎投资者原则”，多数私募都接受养老金的投资，也受该法案管辖。为合理规避监管，不少私募基金将ERISA监管的投资者单列为一类，为之设置专门投资结构。美国《银行控股公司法》，则将银行控股