在公司治理观点下

2006台灣商管與資訊研討會在公司治理觀點下運用類神經網路建立上市公司財務危機預警模型－以台灣為例施東信1晏啟華21國防大學國防管理學院資源管理研究所研究生Address:台北縣中和市民安街150號TEL:02-22222137轉8558E-mail:[e-mail]2國防大學國防管理學院資源管理研究所助理教授Address:台北縣中和市民安街150號TEL:02-22222137轉8558E-mail:[e-mail]傳統的財務危機預警模型都是用財務變數來建構，但是只用財務變數所建立的預警模型似乎無法正確預警出近年來的財務危機事件。因此本研究除了考慮財務變數之外，同時採用最近研究中所指出對財務危機具有影響的公司治理變數來構建預警模型，以改善目前通行之財務危機預警制度，研究發現倒傳遞類神經網路建構「加入公司治理」財務預警模型可即時有效區分出台灣財務危機公司與正常公司，因此，有助於投資人、債權人、貸款銀行、公司管理者與稽核專員，來偵查及預防舞弊，進而提早預警上市公司的財務危機事件發生。另外，研究結果，證明在財務危機預警模型增加「公司治理」資訊：「董監事持股比率」、「全體董、監事質押比率」與「主要經理人持股比率」3個公司治理變數可有效提升財務危機預警模型的預警能力。關鍵字:公司治理、財務危機、預警模型、倒傳遞類神經網路2006台灣商管與資訊研討會UsingArtificialNeuralNetworkstoConstructtheFinancialDistressAlertingModelforListedCompaniesinthePerspectiveofCorporateGovernance-ACaseStudyofTaiwanShi,Dong-Shin1Yann,Chee-Wha21ResearchStudentGraduateSchoolofResourcesManagement,NationalDefenseManagementCollege,Taipei,TaiwanAddress:150Min-AnStreet,Chung-Ho,TaipeiCountyTEL:02-22222137#8558E-mail:[e-mail]2AssistantProfessorGraduateSchoolofResourcesManagement,NationalDefenseManagementCollege,Taipei,TaiwanAddress:150Min-AnStreet,Chung-Ho,TaipeiCountyTEL:02-22222137#8558E-mail:[e-mail]udiesutilizefinancialratiostoconstructfinancialdistressalertingmodels.However,themodelsconsideringonlyfinancialratioscouldn’tpredictfinancialdistress’shappeninginrecentyears.Thisstudyintendstoconstructfinancialdistressalertingmodelnotonlywithfinancialfactors,butalsowithcorporategovernance,whicharedemonstratedtoaffectfinancialdistressdramatically.Aftercombiningtheinformationoffinancialfactorsandcorporatefactors,thisstudycreatesa“corporategovernance”financialdistressalertingmodelwhichcanimprovetheweaknessesoftraditionalfinancialdistressalertingmodes.ThestudyshowsthatBack-PropagationNeuralNetworkmodelcanlearnfromthedataofbankruptcorporationsandamatchedgroupofsurvivorfirmsandhenceforeseethehappeningoffinancialdistress.Insummary,ourmodelcanbeusedtoassistinvestors,creditors,managersandauditorsinTaiwantoforecasttheeventofcorporatecrisis.Keyword:CorporateGovernance,FinancialDistress,Back-PropagationNetwork,Alertingmodel2006台灣商管與資訊研討會壹、緒論近年來，台灣上市公司發生財務危機事件層出不窮，然而當一家上市公司發生財務危機時，其影響層面，不單只是公司內部受到衝擊，外部環境也會受到影響，包括上下游廠商、投資大眾、債權人與貸款銀行等，其影響層面甚廣。因此，若能建立一個可及時有效預警台灣上市公司財務危機預警模型，供需要之人員使用，以提早發現潛在的財務危機。在消極方面，可供投資人、債權人、稽核專員與貸款銀行等，來偵查及預防舞弊;在積極方面，可以讓上市公司管理者，作為早期財務危機事件發生的徴兆，以防患未然。1.1研究背景與動機1.1.1財務危機背景回顧近年發生財務危機的上市公司，如過去的台灣博達、訊碟與美國恩隆財務危機事件，其管理者為了窗飾財務報表，就利用虛增交易量、盈餘操縱與製造假營收等手法，致使財務報表欺偽不實1，如這類型財務危機問題，若採用早期學者建構的財務危機預警模型，其預警效果並不高，因早期的預警模型，大都僅考慮財務變數，建構財務危機預警模型，若面對欺偽不實財務報表的財務危機事件，將無法及時預警財務危機事件(如訊碟等)發生。因此，有必要利用財務報表以外的資訊，以提高預警效能。1.1.2公司治理背景蕭天厚(2000)研究發現企業界之高階經營管理階層與會計師事務所審計人員均認為係台灣企業極度缺乏健全之公司治理機制以監督或防範企業高階管理階層運用高度財務槓桿原理過度投資、投資不當、涉嫌挪用公司資產、炒作股票及護盤失利，是導致台灣地區企業發生財務危機之重要因素。柯承恩(2001)研究指出，台灣上市公司1997以來所發生高層負責人挪用公司資金，進行股價護盤，利益輸送等情形，以致於公司發生嚴重財務問題，使投資人及金融機構，皆受到重大損失，此種系統性的問題顯示出我國公司治理體系存有重大結構性的缺失，必須進行根本的檢討與改進，才能有效的減少企業未來的財務危機。1.2研究目的本研究將比較分析「加入公司治理因素」後的預警模型，對台灣上市公司財務危預警模型的影響，進而建構適合現今台灣上市公司的財務危機預警模型，以1KlugerandShields(1989)指出危機公司若在破產之前，成功以欺偽不實的財務報表隱瞞負面的財務資訊，稽核專員將很難將危機公司與正常公司區分，進而提前預警公司破產。2006台灣商管與資訊研討會利用倒傳遞類神經網路建構傳統財務危機預警(F)模型利用倒傳遞類神經網路建構「加入公司治理」預警(F&CG)模型財務變數樣本與變數的選取公司治理變數變數數分析加入「公司治理因素」是否可提升財務危機預警模型的預警能力加入有效預警財務危機事件發生，進而提早發現公司發生財務危機之可能性，以避免或降低社會大眾的損失。1.3研究架構本文研究架構簡述如下1.樣本選取：研究樣本經確定符合本研究界定之正常公司及與危機公司之定義後採取為42家財務危機公司與84家正常公司，其研究樣本合計為126家。2.變數選取：研究變數為參考國內外文獻選擇出15項財務變數及根據上市上櫃公司治理實務守則與國內外文獻探討，共篩選出3項公司治理變數，並由台灣上市公司之財務報表，公開說明書及其他對外公開之資訊等獲得相關資料。3.財務危機預警模型：利用倒傳遞類神經網路建構財務危機預警模型分別為:(1)以財務報表中的「財務變數」建構傳統財務危機預警模型；(2)將「公司治理變數」加入傳統財務危機預警模型，建構「加入公司治理」財務危機預警模型。4.預警模型比較分析：分析「加入公司治理」財務危機預警模型及傳統財務危機預警模型實證結果，探討公司治理因素是否可提升預警模型的預警能力。圖1研究架構圖22研究架構中的代號F與F&CG分別為:傳統財務危機預警模型，以(F)為其代號。「加入公司治理」財務危機預警模型，以(F&CG)為其代號。2006台灣商管與資訊研討會貮、文獻探討2.1財務危機之相關文獻企業在發生財務危機前，通常會先經歷一連串的事件，起因可能於現金流動性不足，產生週轉不靈、轉投資失敗與管理的道德危險發生等，進而導致本身的債務償還發生問題，致使公司面臨被清算或重整的危機。但企業要到達何種程度，才能被定義為公司發生財務危機。以下是國內外學者對財務危機之定義：WardandFoster(1996)定義財務危機公司為延緩、降低或無能力償還債務與利息與進行債務重整之公司。台灣經濟新報定義財務危機公司為跳票擠兌、倒閉破產、繼續經營疑慮、紓困、財務危機重整、接管、全額下市、財務吃緊停工、淨值為負等九種情況。葉怡芳(2004)定義財務危機為經證券交易所裁定符合證券交所營業細則第四十九條、第五十條及第五十之條一，上市公司股票變更交易為全額交割、停止買賣及終止上市之上市公司3鄧志豪(1999)亞洲金融風暴期間台灣上市公司頻傳跳票、違約交割之情事，台灣之主管機關基於穩定整體經濟之考量，採取若干緊急紓困之措施，如要求銀行給予債務展延、股票暫停交易、設紓困窗口接受企業申請紓困等；因此有些公司雖未達到證券交易所全額交割股票之標準，且仍在市場上正常交易，但其公司股票市價至今已餘不到面值之十分之一，且債權銀行的債務清償經展延緩後亦遙遙無期，且綜觀國內公司財務危機之引爆通常由公司跳票及大股東違約交割揭開序幕，與國外直接宣告破產有所不同，所以國外學者的財務危機之定義並不適用於台灣財務危機上市公司。在本論文採用財務危機公司定義，為經台灣證券交易所之裁定為全額交割之上市公司且符合台灣經濟新報資料庫財務危機之定義，即歸類為財務危機上市公司。2.2公司治理之相關文獻DailyandDalton(1994)研究指出，考慮股權結構因素能提高對企業預警的正確率，其研究指出公司治理指標有提升危機預警模型的預測能力。柯承恩(2001)我國企業因為股權集中以及所有權與經營權重疊的現象，公司經營通掌握在主要股東或其家族之中，其個人或家族持有公司股權的各種狀況(如買賣、質押等)也影響到其對原公司的經營行為。從1997年後發生財務危機的上市公司的案例，許多上市公司的負責人利用股票質押的資金炒作股或擴張企業版圖，當股價下跌時，便動用或濫用公司資金支撐股價，以致於公司入財務危機。呂紹強(2000)研究指出董監事持股質押成數與財務危機發生之機率呈正相關。3台灣證券交易處理營運困難上市公司準則係依臺灣證券交易所股份有限公司營業細則第四十九條、第五十條及第五十條之一(附錄)的規定訂之。依據，第四十九條、第五十條及第五十之條一規定，上市公司發生規定情事之一者，其上市之有價證券交易所核准變更原有交易為全額交割、停止買賣及終止上3市條件者。2006台灣商管與資訊研討會Johnsonetal.(2000)表示對於財務危機模型，公司治理變數可以提供比總體經濟變數更好解釋能力。LeeandYeh(2004)研究發現公司治理指標對於上市公司發生財務危機的機率有顯著正向的解釋與預測能力，且公司治理機制較差的公司，發生財務危機的機率較高。Rezaee(2005)指出「公司治理資訊」，能預防財務報表的欺偽不實的發生及