湖南博爱康复医院价值分析报告

1湖南博爱康复医院—未来中南地区最具竞争力的医学康复机构2目录项目摘要........................................................3医院简介.....................................................3财务简报.....................................................4上市动态.....................................................4投资方案.....................................................4投资价值.....................................................41、主营业务.....................................................61.1业务结构.................................................61.2业务模式.................................................61.3组织体系.................................................81.4其他重要亮点.............................................82、行业分析.....................................................82.1行业空间.................................................82.2竞争格局................................................103、医院治理....................................................133.1股权结构................................................133.2管理团队................................................144、财务情况....................................................145、成长路径....................................................166、上市安排....................................................177、投资方案....................................................187.1估值与交易结构..........................................187.2投资收益测算............................................1838、风险提示及对策..............................................209、投资结论....................................................22项目摘要医院简介湖南博爱康复医院（以下无特殊说明，均以“医院”代称）是一家经国家卫生部备案、湖南省卫生厅批准设置的三级康复专科医院，目前为非营利性医疗机构,是湖南省唯一的工伤康复综合试点单位。医院位于长沙国家生物产业基地（浏阳生物医药园内），西距长沙市区35公里、黄花机场18公里，东距浏阳市区25公里，交通便利，环境幽静，有利于康复养生。医院始建于2007年，注册资本为2000万元，2009年通过了湖南省三级医疗机构评审，成为湖南省唯一一家以工伤康复为特色的三级康复医院，担当起全省工伤康复中心以及浏阳生物医药园区的基本卫生医疗服务工作。业务涉及工伤康复、老年康复、伤残康复、康复托老机构开发，以及辅助器具研发、生产、销售等多个领域。医院一期占地25亩，建筑面积14000㎡，开设病床200张，其中康复病床184张；二期规划占地面积60946㎡，建筑面积37369㎡，拟开放工伤康复、老年康复、肿瘤康复病床共350张。目前，医院绿化率达到48.5%，留有充足的康复患者活动空间，有利于他们的康复与疗养。医院现在职人数146人，其中：博士1人，硕士4人，本科66人（占45.2%），大专60人（占41.1%），中专9人（占5.7%），其他6人（占4.1%）。学历主要集中在本科和大专的区间，占在职人数86.3%。高级职称4人（占2.7%），中级职称11人（占7.5%）,初级职称73人（占50%）。4财务简报项目2011年2010年2009年资产总额（万元，下同）564949434829净资产303125192156营业收入296930562497净利润51136374毛利率25.47%28.45%17.86%净利率17.24%11.89%2.97%营业收入增长率-2.87%22.38%61.25%上市动态医院计划在未来五年内，每年与二到五个三级医院合作，共同成立康复中心，以增厚利润；择机参与浏阳市骨伤医院等专科医疗机构的改制，并伺机并购省城有规模医疗机构，将重心移至省城后，业务影响力辐射全国。未来将与我司其他骨伤、养老类项目有机结合，打造大医博爱医疗-康复-养老产业链，集团化运作，最终赴资本市场IPO。投资方案我司拟在净资产基础上，完全收购乙方大股东周江林66%股权以及卫生院国有股14%股权后增资，促进医院发展。大股东周江林的股权将分期予以兑现，首期原则上为36%；卫生院股份将与此36%优先处置。医院第二股东王揭晓先生股份不动，并在适当时机增持到35%。甲方在获得50%股份后会利用金融杠杆，并出台相关方案以及激励政策，将医院发展与王揭晓权益相结合。投资价值1、品牌优势。湖南省工伤康复中心以及三级医院的牌子，奠定了医院在湖南省工伤康复界的龙头地位。52、行业优势。随着我国工业化进程的不断提速，工伤事件及涉事伤患将呈现单边增长之势，工伤保险以及工伤康复的覆盖面及服务价格必然随之增加。据信，2011年，全省工伤参保人数达到500万人，较去年同期增长20%。按照目前增长趋势，至2015年，工伤康复基金将达到110707万元的规模。3、新的营利增长点可期。目前医院以工伤康复为主要营利点，兼备神经康复、老年康复等；而康复行业包括很多热门学科，比如白内障康复、神经内科康复、老年康复等，未来在其他康复领域仍有较大的业务拓展提升空间。4、企业核心人物稳定。医院的领军人物王揭晓先生不仅在医疗、康复行业有深厚的管理运营经验，而且与当地政府以及业界都有良好的人脉关系。5、上级政府部门的认可。本年度8月中旬，国家人事劳动部和省厅对医院考察评估结果满意，部长肯定了医院目前的工作并表示其他定点暂时不考虑工伤康复业务，保证了医院在业界的龙头地位。6、产业链对接可期。未来随着上下游产业不断整合，本项目将与骨伤、养老产业医疗机构实现对接，产生正向协同效应。7、土地等不动产有较大提升空间。浏阳工业园区作为长沙市的卫星城，随着长沙产业结构调整升级，大量工业产业将进驻园区，带来的是人口规模及商机的不断提升，未来土地等资产的价值翻番将指日可待。61、主营业务1.1业务结构医院主营业务为医疗服务、药品收入及其他收入。营业收入分为临床医疗收入以及康复收入，其他收入包括主要是指押金带来的财务收入等小额收入。具体分布如下：从表中可解读出，营业收入中康复收入比重占了绝大多数的份额，而且呈逐年递增趋势；相比其他行业医院来说，药品收入占比少，这一块在未来有很大的提升空间。工伤康复特点是病人住院周期长，床位周转率不高，这就意味着要想获得更高的收益，必须不断扩大住院病区规模以及对外扩张占领市场。所以前期发展过程中，必然需要大量建设资金来支撑项目的发展。1.2业务模式1、倚仗政府公共关系，获得垄断性的、有充分保障的病源。依靠不断完善的网络布点，从全省吸收有工伤康复需求的病患，并通过把控省工伤劳动能力鉴定资格（即如果要到省劳动能力鉴定委员会进行伤残鉴定的工伤职工，必须得通过该院签署的康复情况认可意见），获得了大量患者。7目前的网点布局如下：以长沙、株洲、湘潭、郴州、娄底、衡阳工伤基金为主（占医院总收入80%），其他8个地市（占20%）为辅的一个网络布局，共覆盖了全省14个地市工伤基金。2、目前工伤基金收入占医院全年收入99%，自费收入仅占1%。康复医学起步比较晚，发展缓慢，目前的市场仅涉足在工伤基金，还有大量的医保、农合等自费市场没起步，营销队伍需要进一步搭建，营销能力亟待增强。3、装配假肢或矫形器等辅助器具。费用由工伤保险基金支付，每年有近300万元左右的收入。4、业务扩张态势明确。合作成功后，乙方应负责签约3个三级医院康复合作项目，以促进康复业务的专项基金运作。医院今年即将与湘潭中心医院签约，与该院协作开发当地市场。81.3组织体系1.4其他重要亮点1、社会效益：工伤康复对促进社会的进步与发展都具有重要的意义，随着中国工业化进程的加速，工伤患者将呈持续上升态势，病源有保证。2、经济效益：康复专科营业收入中绝大部分为医疗服务收入，设备投入为一次性且投资方式非常灵活，药占比小，利润空间大。3、医院处于发展早期，估值不高，未来发展空间大。卫生院搬出后，基本可建立“大专科、小综合”的格局，作为园区内唯一一家正规医院，园区政府承诺将在各方面予以大力扶持，新的业务增长空间将十分广阔。2、行业分析2.1行业空间1、关于康复医学康复医学又称第三医学（临床医学为第一医学，预防医学为第二医学），是20世纪中期出现的一个新的概念。康复医学分为很多种，包括工伤康复、神经9康复、心理康复、养老康复、癌症患者晚期康复等。工伤康复为其中重要的一环。除了工伤康复外，还有还有许多慢性病也迫切需要康复治疗，如儿童脑瘫、植物人、老年病康复等，都是康复医学的重要科目。全国各地最近举办的养老机构，都在摸索向养老、托老、安怀、医疗、康复一体化转变，特别对生活半自理加不能自理的老年人，需要社区式医疗和康复服务，需要康复保健上的模式创新来使他们老有所养、老有所乐、老有所医、老有所为。可以预见，未来康复学科将向养老行业渗透，分食养老产业的巨大蛋糕的收益。20世纪末到21世纪，肿瘤发病率的上升使肿瘤康复需要猛增。到2010年，我国肿瘤发病已从20年代每年90万、死亡70万上升到每年180-200万，死亡140-150万，前者是全世界的1/5，后者是其1/4，发病率已达到200/10万以上。湖南省每年新增肿瘤病人约1.4万，目前的居民每死亡5个人，便有一名是肿瘤。我国肿瘤死亡率比发达国家高，除了医疗技术的差距外，综合治疗、特别是康复手段的缺失是一个重要原因。一些晚期肿瘤病人，康复指导、医疗照顾、三阶梯止痛、临终关怀都需要一个康复机构、一种新的模式来提供服务，这也为康复专科医院的发展奠定了理论基础。2、关于工伤康复医学工伤保险是我国社会保障制度的重要组成部分，我国于2003年颁布的《工伤保险条例》,明确了工伤保险强制实施、无责任补偿、待遇从优、工伤补偿与预防、康复相结合四大原则。其中规定了工伤保险的目的，不仅是对工伤职工进行工伤赔付，同时也要促进工伤预防，更重要的是要最大限度地恢复工伤职工的身体功能和生活自理能力，并尽可能恢复他们的职业劳动能力，使他们重新回归社会。这些，对工伤康复从法律上提出了崭新的要求和明确的规定。工伤职工经救治后伤情稳定，应早期介入康复治疗。综合运用运动疗法、物理疗法、作业疗法、语言疗法、假肢矫形器装配、职业训练等现代康复治疗手段，降低工伤职工的劳动功能障碍程度，使伤残职工能够生活自理，恢复劳动能力，重新返回工