行业季度投资策略报告

[table_main]行业研究类模板有色金属[table_stockTrend]2009-9-27～2010-9-272512.72712.72912.73112.73312.73512.709-909-1210-310-6成交量沪深300[table_relate]1《有色金属(3022):宽松货币政策或将继续推高金属价格》2010.82《西部矿业(601168):矿产量增长与期货业务使业绩超预期》2010.8投资要点：美元指数在6月7日达到近期高点88.71之后便一路回调，期间经过8月份的短暂反弹，又继续下跌。由于美国公布的就业数据和耐用品订单数据不佳，再加上美联储称将重启量化宽松货币政策，9月24日美元指数创下了79.26的新低，与6月7日的高点88.71相比，下跌了10.65%。随锗美元指数的不断下跌，国际有色金属价格也从6月初的下跌趋势中走出，伦敦金属价格指数在近期出现了较强的反弹，同时国际黄金价格也在9月24日创下了1301.2美元/盎司的历史新高。2010年以来有色金属的交易所库存变化各不相同，其中铜、锡、镍的交易所库存下降较为明显，铝的交易所库存保持平稳，铅、锌的交易所库存上升幅度较大。交易所库存的变化与金属价格的涨幅基本保持了反向关系。美国就业、零售数据表现不佳以及通货膨胀保持低位，未来美元加息的预期大大减弱。未来全球主要经济体的流动性将保持充裕，金属的金融属性或将再次刺激金属价格上涨。基于对未来全球流动性将保持充裕与金属的需求将逐步加速的判断，我们继续维持有色金属行业“增持”的投资评级。根据我们对行业的判断，我们建议投资者遵循两条主线进行行业投资：1、重点配置金属价格上涨预期强烈，估值具有优势的子行业个股，包括铜行业的江西铜业、锡行业的锡业股份、黄金行业的紫金矿业。2、重点配置基本面即将发生重大改善的个股。包括：正在重组的万好万家、ST威达，即将进行定向增发的西部资源。[table_impcompa]股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E09A10E11E12E09A10E11E12E万好万家18.98推荐0.140.821.081.36135.5723.1517.5713.96ST威达22.05推荐-0.030.740.890.91/29.8024.7824.23西部资源26.78推荐0.390.380.800.9268.6770.4733.4829.11紫金矿业6.26推荐0.240.400.460.5126.0815.6513.6112.27江西铜业29.49推荐0.781.411.782.1137.8120.9116.5713.98行业评级：增持(维持)相关研究市场走势图重点公司[table_subject]行业季度投资策略报告2010年09月27日美元走弱催生行业投资机会－－2010年四季度有色金属行业投资策略[table_research]研究员：刘敏达执业证书编号：S05702080175电话：[phone]E-mail：[e-mail]地址：南京市中山东路90号[table_page1]行业季度投资策略报告2美元走弱，金属价格上涨美元指数在6月7日达到近期高点88.71之后便一路回调，期间经过8月份的短暂反弹，又继续下跌。由于美国公布的就业数据和耐用品订单数据不佳，再加上美联储称将重启量化宽松货币政策，9月24日美元指数创下了79.26的新低，与6月7日的高点88.71相比，下跌了10.65%。随锗美元指数的不断下跌，国际有色金属价格也从6月初的下跌趋势中走出，伦敦金属价格指数在近期出现了较强的反弹，同时国际黄金价格也在9月24日创下了1301.2美元/盎司的历史新高。2010年以来，LMEX上涨了7.54%，最高涨幅达到了10.86%，黄金价格上涨了18.58%。期间表现在最抢眼的是锡价，期间涨幅达到了41.32%；而锌价表现最弱，期间涨幅为-12.05%。图1：美元指数走势图2：LMEX指数走势资料来源：bloomberg资料来源：bloomberg图3：各主要金属品种市场表现资料来源：Bloomberg[table_page1]行业季度投资策略报告3表1：2010年前三季度基本金属价格涨跌幅（单位：美元/吨、美元/盎司）铝价铜价铅价锌价锡价镍价LMEX黄金2009-12-31224273302411255516700189003398.61092.92010-9-272318794522962247236002290036551295.95期间最高价247279902680271823695272903767.71295.95期间涨幅3.39%8.39%-4.77%-12.05%41.32%21.16%7.54%18.58%最高涨幅10.26%9.00%11.16%6.38%41.89%44.39%10.86%18.58%资料来源：Bloomberg2010年以来有色金属的交易所库存变化各不相同，其中铜、锡、镍的交易所库存下降较为明显，铝的交易所库存保持平稳，铅、锌的交易所库存上升幅度较大。交易所库存的变化与金属价格的涨幅基本保持了反向关系。表2：2010年8月基本金属交易所库存变化（单位：吨）铝库存铜库存铅库存锌库存锡库存镍库存09-12-3146284254959501460754862752684515393610-9-27436955038022519087561862513665120594库存变化-258875-11572544800132350-13180-33342库存增幅-5.59%-23.33%30.67%27.22%-49.10%-21.66%资料来源：Bloomberg图4：LME库存变化资料来源：Bloomberg[table_page1]行业季度投资策略报告4美国经济复苏不及预期，宽松货币政策将推高金属价格9月24日，美国劳工部公布数据，上周美国首次申请失业救济金人数增加1.2万人至46.5万人，超过预期的45.0万人。美国商务部公布的数据显示，因飞机和汽车的订单大幅减少，美国8月耐用品订单月率下降1.3%，创2009年8月以来最大跌幅，亦低于经济学家此前预期。此前，接受调查的经济学家预期中值显示，美国8月耐用品订单月率下降1.0%。9月21日，美国商务部统计局报告显示8月份新屋开工环比上升10.5%至59.8万套，远高于此前经济学家55.0万套的预期，这是近4个月以来的最高水平。七月份新屋开工经季节性调整从先前的54.6万套下调至54.1万套。商务部同时报告称，8月份共发放建筑许可证56.9万份，环比上升1.8%，高于此前56.0万份的普遍预期，七月份此数值为55.9万份。尽管建筑业的数据有所好转，但目前依旧处于低谷。8月份美国PMI先行指标小幅回升0.8个点,至56.3,好于市场预期的53.2,前月为09年12月以来最低水平。指数高于50临界值,意味着经济仍处扩张期。欧元区8月份PMI指数继续下行，下降至55.1，而中国的PMI指数小幅反弹至55.1。图5：美国首次申请失业救济金人数（单位：千人）图6：美国耐用品新订单月环比（%）资料来源：bloomberg资料来源：bloomberg图7：美国建筑业在低谷徘徊图8：制造业采购经理人指数回调资料来源：bloomberg资料来源：bloomberg[table_page1]行业季度投资策略报告5美联储主席伯南克称：最新公布的数据暗示，近几个月，美国经济产出和就业方面的复苏正在放缓，并且低于FOMC今年初的预期。短期内，消费者支出可能继续以相对缓慢的速度增长。虽然设备及软件投资将继续以稳定的步伐继续增长，但几乎可以肯定的是，预计今年年内其增速将放缓。同时，高企的就业率问题一直是美国官员的担忧。伯南克表示“若有必要，特别是如果经济前景明显恶化，美联储准备好透过非传统措施提供进一步宽松的货币政策。”9月22日，美联储公开市场委员会(FOMC)公布了短期利率决议和政策声明，宣布维持联邦基金基准利率在0%至0.25%的水平不变，并暗示将重启量化宽松货币政策。相比8月的议息会议声明，美联储称，准备在原有资产负债表规模不变的基础上，增加投资品种，并在必要的时候增加规模来购买资产，实施有控制的扩展二次量化宽松货币政策。我们认为：美国就业、零售数据表现不佳以及通货膨胀保持低位，未来美元加息的预期大大减弱。未来全球主要经济体的流动性将保持充裕，金属的金融属性或将再次刺激金属价格上涨。基于对未来全球流动性将保持充裕与金属的需求将逐步加速的判断，我们继续维持有色金属行业“增持”的投资评级。[table_page1]行业季度投资策略报告6铜行业动态紫金收购刚果铜钴矿计划落空：紫金矿业发表公告，关于紫金、其子公司金冠矿业，以及中非基金建议共同出资，收购刚果两个铜钴矿的计划落空。紫金矿业之前已将收购刚果铜钴矿的有效日期，由今年7月30日延至8月31日，鉴于收购协议已于8月31日到期，而截至当日为止，收购协议约定的先决条件尚未全部满足，公司决定不再延长收购日期。中国8月未锻造铜及铜材进口量为379527吨：海关总署9月10日消息，中国2010年8月未锻造的铜及铜材进口379,527吨，1-8月未锻造的铜及铜材进口2,954,498吨，同比减少0.5%。中国2010年8月废铜进口40万吨，1-8月废铜进口281万吨，同比增加8.9%。江铜集团银山矿业5000吨/日采选技改项目开工：江铜集团银山矿业举行九区铜金矿5000吨/日采选技术改造项目开工典礼。银山矿业公司九区铜金矿5000吨/日采选技术改造项目建设期为2年，预计2011年7月建成投产。届时，银山矿业公司生产能力铜5000吨/日、铅锌400吨/日，生产铜金属6821吨，黄金359公斤，白银5999公斤，标硫337608吨。澳大利亚2011年铜产量将增加14%：澳大利亚农业资源经济局21日公布的一份报告显示，该国2011年铜产量将增加14%，至944,000吨。澳大利亚农业资源经济局表示，2010年精炼铜出口料减少21%至392,000吨，但2011年将攀升20%至471,000吨。Codelco2010年铜产量将达170-180万吨：智利国家铜业公司（CODELCO）预计2010年生产170-180万吨铜。智利国家铜业公司是全球最大的同生产商，其中总产量的80%是精炼铜，公司2010年铜产量的逾半数将运抵中国。赞比亚2010年铜产量预计为74万吨：赞比亚财政部公布的数据显示，该国2010年铜产量预计达到74万吨，高于去年的69.69万吨。今年上半年，赞比亚铜产量较上年同期增长10.2%，达到363,682吨，去年同期为330,125吨。2011-12年期间，赞比亚铜产量预计将达到100万吨，届时Konkola铜矿的矿山项目将投产。KCM是伦敦上市公司Vedanta资源公司的旗下单位。其他在赞比亚运作的矿业公司包括第一量子矿物公司，Equinox矿物公司，南非Metorex公司和瑞士贸易公司GlencoreInternational。图9：LME铜库存与价格走势图10：国内现货铜价走势资料来源：Bloomberg[table_page1]行业季度投资策略报告7铝行业动态印度NALCO发布2011年氧化铝出口招标：印度国家铝业公司（NALCO）公司发布21万吨2011年氧化铝出口招标，投标截止日期为10月19日。这些氧化铝将在明年1-12月期间分七批交货，每批为3万吨。上周，NALCO与欧洲贸易公司Trafigura敲定一笔27万吨氧化铝的出口合约，为2011年交货，价格为LME铝价月度平均值的15.83%，FOB基准。全球8月原铝库存较上月增长8.1万吨：国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，全球8月原铝库存较7月的235.6万吨增加8.1万吨，至243.7万吨。8月原铝库存较上年同期的230.5万吨增加13.2万吨。全球8月原铝日均产量升至66,500吨：国际铝业协会(IAI)9月21日公布的初步数据显示