艾春荣-量子基金行业中的系统风险分析

量子基金行业中的系统风险分析2009年7月艾春荣上海财经大学统计学系、高等研究院中国数量金融与金融创新国际研讨会上海财经大学高等研究院内容简介™作为数量金融的典型产品，量子基金（含对冲基金）因其高回报而受到投资人追捧，其规模，在过去十几年，飞速发展，于2007年初达到顶峰。不巧的是，美国次贷引起的金融危机也在此时开始爆发，并迅速传播到世界各地，其速度之快，规模之大，历史罕见。上海财经大学高等研究院内容简介自然，人们会问：1。量子基金的发展引起了这次危机，还是纯属巧合？2。如果量子基金不是这次危机的诱因，量子基金是否起到了推波助浪的作用？如果是，通过那个渠道？3。量子基金所采用的策略(strategy)是否存在缺陷？如果是，应如何校正，基金自身能校正吗？上海财经大学高等研究院内容简介4。如果基金自身不能，谁能？如何做？需要哪些指标？要回答这些问题，本讲座从经济理论出发，阐述量子基金的存在性，量子基金的交易策略，介绍量子基金行业的竞争压力及市场结构和发展现状，如何导致基金之间的高度相关，量子基金的高风险和低流动性的后果。内容简介™正是这种高度依赖关系，加上基金的低流动性和高风险交易，一个与经济基本面毫不相关的偶然事件，就会导致整个行业的大幅震荡，从而导致量子基金行业的系统风险。™基于相同的竞争压力，量子基金即使意识到系统风险的存在，亦无法自身矫正，何况量子基金无法获得有关系统风险的信息。也就是说，经济学家引以为豪的市场机制无法克服系统风险，这就要求政府的管治。™本讲座介绍学术界讨论的几个指标体系，供政府使用。上海财经大学高等研究院量子基金介绍™股票的价格是股票供需平衡决定的，股票的供需依赖于已知的信息（含基本面信息，宏观经济，行业信息等）。但股票市场并不是每时每刻都处于均衡状态，由于投资人的非理性行为或者市场信息不对称，在一定的时间里，股票的供需会失衡。这种短暂失衡，给投资人提供赚钱机会，对冲基金正是基于市场的短暂失衡俄存在的。™量子基金的交易策略是依据数量方法，使用先进计算技术，寻找市场的短暂失衡，为投资人谋取较高的回报，并通过leverage手段使回报率成倍的增加。上海财经大学高等研究院量子基金介绍™可以说，量子基金的出现是资本市场资源有效配置的必然要求，也是金融创新产品存在的必要条件之一。™基金大致使用四类交易策略。„Shorttermmean-reversioninvolvinglargenumberofsecurities,veryshortholdingperiod,substantialcomputational,trading,andITstructure„Thiscategoryismoregeneral,involvingquantitativemodels,somewithlowerturnovers,fewersecurities,andinputsotherthanpastprices量子基金介绍™Thethirdcategoryisthebroadest,includinganyportfoliosthatengageinshort-selling,thatmayormaynotbemarketneutral(manylong/shortfundsarelongbiased),thatmayormaynotbequantitative(fundamentalstockpickersengageinshortpositionstohedgetheirmarketexposure)(largestgroup)™Thefourthcategoryis130/30strategy:130longpositionsinonesetofsecuritiesand30shortpositionsinanothersetofsecurities.(fastgrowingquantfunds)量子基金行业介绍™量子基金，因其较高回报率，吸收大量资金，同时较高的回报率，吸引更多的量子基金进入市场™因此，完全竞争市场的结果是，越来越多的量子基金进入市场，而每一个量子基金管理的资产越来越多。量子基金行业介绍量子基金行业介绍™量子基金的一个功能是向市场提供流动性资™本，矫正市场里的短暂失衡™当越来越多的资金通过量子基金流向市场时，市场失衡就越来越轻微，价格的波动就越来越小，盈利的机会就越来越少™当然，当量子基金离开市场是，价格波动就会增加。量子基金行业介绍量子基金行业介绍™市场竞争的压力，逼迫量子基金采用更高的™Leverage手段，来保持较高的回报率量子基金行业介绍量子基金行业介绍™市场竞争的压力，逼迫量子基金转向流动性低的资产，以保持较高的回报率量子基金行业介绍量子基金行业介绍™过多的量子基金基金，有限的投资策略，导致基金资产的高度相关。（crowdedness)量子基金行业介绍™总之，量子基金行业结构是：基金个数越来越多，基金规模越来越大，其资产流动性越来越差，leverage越来越高，基金之间的类似程度越来越高。系统风险™在此行业结构下，如果某基金因某种原因（可以是和基本面毫不相干的原因）而清仓，会导致证券价格下降。与其类似的基金，因分不清价格下降的原因，亦会抛售类似的证券，导致价格进一步下跌，引起更多基金，甚至不太类似基金抛售。™这就是所谓的系统风险。系统风险™案例™2007年8月6日-8日，几家著名量子基金出现未预料到的损失，奇怪的是，这些量子基金只交易证券，与次贷和信用相关的金融产品无关，更加令人不解的是，这些基金都是采用市场中性交易策略，因该说不应该受市场波动的影响。更令人不解的是，历史上业绩最好的基金损失最大，且损失只局限于量子基金，而大盘指数未出现大幅波动。9日，S&P指数下跌3%，但10日，大盘几乎恢复。系统风险™基金交易策略是否存在缺陷？™答案是否定的，在股价下跌时，基金抛售是正确的，尽管后果是灾难性的。™基金是否具备自身矫正能力？™答案是否定的，即使基金经理，意识到系统风险的存在，有意采取降低风险的交易策略，但无人知道系统风险何时出项，保守的策略，回降低回报，在竞争压力下，该经理有可能被解雇。何况了解系统风险需要知道其他基金的投资组合；这是根本不可能的。（propertyright)政府管制™系统风险就像污染一样，市场无法克服，需要政府管制。如何管制？或许下列指标有用：™▪Leverage™▪Liquidity™▪Correlation™▪Concentration™▪Sensitivities™▪Connectedness谢谢！