65资本市场与产业结构调整

资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策12010.05.05深证综研字第0176号深圳证券交易所综合研究所课题研究员：官升东资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策RESEARCHREPORT研究报告资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策内容摘要此次全球金融危机对各国实体经济造成了严重冲击，但与此同时也为各国产业结构的调整提供了新的契机。在应对危机过程中，各国都把争夺经济科技制高点作为战略重点，把科技创新投资作为昀重要的战略投资。毫无疑问，全球将进入空前的创新密集和产业振兴时代。现阶段我国已经进入经济结构战略性调整的关键时期，直接决定着我国经济发展的未来方向。在此背景下，本文在对产业结构演进的一般规律和资本市场的功能作用进行分析的基础上，通过大量的数据、案例，对海外典型资本市场推动产业结构调整的实践和经验进行系统的梳理和总结，并进一步探讨我国新兴产业发展的未来方向和资本市场支持的主要对象。基于理论分析和经验事实总结，本文也对我国发展和完善资本市场，促进产业结构调整升级的公共政策选择提出了建议。本文主要内容和观点如下：1．在世界近现代发展史中，美国的崛起无疑昀为瞩目，而在其发展的不同历史时期都可以清晰地看到资本市场这一幕后推手。本文通过对道琼斯工业平均指数成分股及其行业构成的变更和调整历史以及美国产业结构演进历程进行回顾发现，道指成分股行业构成的变更与产业结构升级的一般规律是相吻合的，美国证券市场的发展与产业结构的演进是密不可分的，历次道指成分股的变更或调整都是对产业结构调整、升级的反映。2．经过近二十年来的改革和发展，我国资本市场从无到有、从小到大，在国民经济中发挥作用的范围和程度也日益扩大和提高，对于优化我国资源配置方式，改善企业融资结构，推动现代企业制度的确立以及促进产业结构的优化升级和经济发展方式的转变等方面发挥了越来越重要的作用。但我国资本市场整体规模仍然偏小，直接融资比例较低，2008年股票筹资与同期银行贷款增加额的比率仅为8.48%，由此极大限制了其对产业结构调整升级的支持。此外，我国资本市场尚无法有效满足中小企业庞大的融资需求，对新兴产业的支持仍存在很大的提升空间。3．在我国经济发展初期，经济基础较为薄弱，市场化机制尚不完善，由此利用自身后发优势，实施政府主导的强制性结构变迁（即在借鉴发达国家产业结构调整和演进的基础上，通过制定产业政策，集中社会资源选择和发展成熟产2资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策业），对于加快实现我国产业结构升级起到了至关重要的作用。但随着经济基础的不断增强和市场化进程的不断推进，我国与发达国家产业结构差距会不断缩小，当二者站在同一起跑线上时，继续寄希望于政府主导的产业选择，势必会造成政府决策与市场选择的矛盾，降低资源产出效率，延缓产业结构的调整和升级。4．在未来的产业结构调整过程中，应在制定产业发展政策的同时，将结构的调整置于市场选择机制之下，通过市场化配置机制引导资源向高效率的产业集中，充分发挥资本市场服务实体经济的功能，贯彻和落实国家改造传统产业，淘汰落后产能，发展新兴战略性产业等战略决策，推动产业结构的协调发展和高水平演进。基于此，本文也提出了完善我国资本市场的相关思路和对策。（1）动态审视和把握新兴产业发展脉络，明确资本市场服务对象；（2）完善多层次资本市场体系，满足多元化投融资需求；（3）以资本市场为纽带构建中小企业金融支持体系；（4）发展债券市场，探索适合重点产业和企业发展需求的债券品种。关键词：资本市场产业结构新兴产业3资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策目录导言...............................................................1一、产业结构调整与资本市场：理论基础...............................2（一）产业结构调整与主导产业变迁................................21．产业结构调整的一般规律...................................32．生产—消费价值链的扩展与产业结构演进.....................43．经济发展阶段与主导产业的变迁.............................6（二）资本市场与产业结构调整的作用机制..........................81．资本市场的功能契合产业结构调整的基本前提.................82．资本市场有助于促进主导产业的形成及其扩散效应的实现......103．资本市场有助于选择并推动新兴产业的发展..................104．资本市场有助于推动技术进步和创新的实现..................11（三）小结.....................................................12二、海外资本市场与产业结构调整：经验证据..........................14（一）资本市场与产业结构调整：以美国为例.......................141．美国产业结构变迁历程....................................142．资本市场与产业结构调整：美国证券史史证..................17（二）资本市场与新兴产业发展...................................231．纳斯达克与美国高新技术产业的兴起........................232．资本市场与台湾电子信息产业的发展........................27（三）资本市场与行业龙头企业培育：典型案例.....................291．微软：200亿美元的持续融资铸造信息产业巨型企业..........292．沃尔玛：股权激励机制激发企业成长........................303．三星电子：自主创新与资本市场结合的典范..................31三、中国资本市场与产业结构调整的实践分析..........................31（一）中国产业结构的历史演进...................................314资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策（二）资本市场对产业升级的积极效应.............................351．为企业发展提供了有力的直接融资支持......................352．引导资源在产业间优化配置，推动产业结构调整..............383．积极支持中小科技型企业创新，培育新兴产业发展............44（三）资本市场在推动产业结构调整升级中存在的问题和不足.........501．资本市场整体规模偏小，直接融资比例仍然较低..............502．资本市场发展尚无法满足中小企业的融资需求................513．资本市场对新兴产业的支持仍存在很大提升空间..............55四、公共政策建议..................................................60（一）动态审视和把握新兴产业发展脉络，明确资本市场服务对象.....60（二）完善多层次资本市场体系，满足多元化投融资需求.............61（三）以资本市场为纽带构建中小企业金融支持体系.................62（四）发展债券市场，探索适合重点产业和企业发展需求的债券品种...62参考文献..........................................................635资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策导言①当前，中国实体经济承载着巨大的结构转型压力。一方面，全球金融危机对实体经济的冲击，充分暴露了我国“低端化”产业结构的脆弱性。产业创新动力不足，产品附加值低，产业规模经济效益不明显等已成为制约我国经济持续发展的重要瓶颈。2008年下半年我国出口大幅下滑，出口总额由10月的1364.32亿美元快速下降至2009年2月的648.95亿美元，累计降幅高达52.4%。其中，纺织、服装等劳动密集型行业尤为明显，同比降幅均超过20%；另一方面，长期以来，以“低效高耗”为特征的粗放型经济增长模式，面临着来自能源和原材料等的资源瓶颈约束日益凸显，长此以往将难以为继。2007年中国能源消费总量达26.5亿吨标准煤，占据了全球能源消费增长的一半，已成为世界上第二大能源消费国。与此同时，能源结构不合理、能源利用效率低下问题日益突出，石油进口依存度不断上升（由2000年的30%提高到2007年的50%）严重威胁国家战略安全。2004年我国单位GDP能耗为8.33标准油吨/万美元（美国、英国同期分别为1.99和1.11标准油吨/万美元），仍处于低收入国家能耗水平；此外，在应对危机过程中，国家出台了一系列经济刺激计划，在促进经济企稳回升的同时也加剧了行业产能过剩问题，在第三季度国家统计局监测的24个行业中，有21个行业存在不同程度的产能过剩，这一数字在第一季度时是19个。种种迹象表明，基础产能过剩、重复建设是当前影响中国经济持续稳定增长的突出问题。由此，加快转变发展方式，大力推进经济结构的战略性调整，已经成为当前经济工作的核心，直接决定着我国经济发展的未来方向，保障国民经济的持续健康发展。②发达国家工业化进程的普遍经验表明，经济要获得持续稳定的发展，必须要以市场为导向的不断优化的产业结构为支撑，而产业资本与金融资本的密切配合是完成结构转换不可缺少的条件。没有金融资本的介入，规模经济、技术手段的大规模更新等很难完成，产业结构的优化和升级也无法顺利实现。其中，资本市①策划国际部隆武华总监、黄少军博士以及综合研究所波涛、金立扬、阙紫康、王一萱等领导和同事，在本课题的立项、撰写以及评议过程中都给予了悉心的指导和支持，并提供了诸多宝贵意见和建议。在此，向诸位领导和同事的关心和帮助表示衷心感谢。②党的十七大报告明确指出：“加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级。这是关系国民经济全局紧迫而重大的战略任务。”1资本市场与产业结构调整：理论、实践与公共政策场以其所具有的资本形成、集聚、配置等功能，已经成为实现科技与资本融合不可或缺的重要环节。观察美国几次大的经济结构成功转型的经验，如上世纪20－30年代向重化工业的转型，70－80年代向新经济转型，资本市场都发挥了积极甚至是关键的作用。美国金融专家Levine等将全球各国金融体系大体分为两类，一类以银行为主体，代表国家是德国和日本，一类以资本市场为主体，代表国家是美国和英国。大量实证研究表明，以市场为主体的金融体系更具有弹性，对经济增长的推动作用更为显著。但资本市场到底通过何种途径，以什么机制推动产业结构调整升级，并取得更有效益的结果，国内外研究并不多见。此外，对于我国资本市场与产业结构调整升级的相互关系，大多数研究仍然停留在资本市场的一般功能的论证上或者藉以计量分析方法进行实证检验，资本市场作用于产业结构转换的机理尚待进一步明晰。由于理论认识的不清晰，相关政策建议往往不具有可行性，决策也一再拖延，直接影响了我国资本市场结构和功能的健全和完善，产业结构调整升级也难以到位。为此，本课题拟在对产业结构演进的一般规律和资本市场的功能作用进行分析的基础上，通过大量的数据、案例，对海外典型资本市场推动产业结构调整的实践和经验进行系统的梳理和总结，并进一步探讨我国新兴产业发展的未来方向和资本市场支持的主要对象，提出完善我国资本市场的思路和对策。这不仅有助于厘清学术界对于资本市场特殊功能的认识，更有助于领导决策，对加快我国经济发展方式的转变，实现产业结构的不断调整和升级具有重要的理论指导意义。一、产业结构调整与资本市场：理论基础（一）产业结