确定性投资决策

第三章确定性投资决策第一节投资决策的非贴现法第二节投资决策的贴现法第三节投资决策方法的比较第四节投资决策方法的应用本章小结思考题练习题投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。本章所阐述的投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法。非贴现法又称静态分析方法，是按传统会计观念，不考虑时间价值因素，对投资项目方案进行评价和分析的方法，主要有：回收期法、平均会计收益法和平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是根据时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法以及年等值法等。这些方法适用于所有的投资项目的决策。但为了研究的方便，本章在讨论这些方法时，假定风险是固定不变的或者说假定无投资风险。因而，本章所讲述的投资决策的方法可认为是针对确定性投资决策而言的。第一节投资决策的非贴现法一、静态回收期法二、平均会计收益率法三、平均报酬率法（ARR）（一）静态投资回收期的含义静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间，即投资项目在经营期间内预计净现金流量的累加数恰巧抵偿其在建设期内预计现金流出量所需要的时间，也就是使投资项目累计净现金流量恰巧等于零所对应的期间。它通常以年为单位，包括两种形式：包括建设期（记作S）的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP′），且有PP=S+PP′。它是衡量收回初始投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。静态投资回收期法就是以投资回收期的长短作为评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法，有时又称为静态回收期法。（二）选择标准（决策原则）如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，从中选择回收期最短的项目。（三）计算回收期计算投资项目的回收期可分为两种情况：1、项目方案经营期每年净现金流量都相等，或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且m×经营期内前m年每年相等的净现金流量≥建设期原始投资额,则回收期的计算公式如下：不包括建设期的投资=原始投资额/年净现金流量回收期（PP′）包括建设期的投资回收期（PP）=S+PP′2、不论在什么情况下，尤其在项目经营期每年净现金流量不相等时，可以用“累计净现金流量法即未收回投资额法）”来确定回收期。该方法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足下列关系式：其步骤如下：第一,列表计算“累计净现金流量”，是指逐年累加项目计算期内每一年的净现金流量，形成“累计净现金流量”的数列。0NCFpp0tt第二,观察“累计净现金流量”，并判断：（1）如果“累计净现金流量”数列中，存在一个等于零的“累计净现金流量”，即,其中NCFt代表第t年的净现金流量，则：包括建设期的投资回收期PP=m年不包括建设期的投资回收期PP′=PP—S（2）如果“累计净现金流量”均不等于零，但总可以找到两个相临的年度，使得，,而,因而，包括建设期的投资回收期一定介于第m年和第m+1年之间，即m〈PP〈m+1，根据插值法，可得出其计算公式：0NCFm0tt0NCFm0tt0NCF1m0tt0NCFpp0tt或PP式中，为累计到第m年末为止的净现金流量，其绝对值表示尚未收回的投资额；NCFm＋1为第m＋1年所产生的净现金流量。1m0tm0tttm0ttNCFNCFNCFmPP＋＝＝＝－＋m0ttt1m0tm0ttNCFNCFNCFm＝＝＝－－＋1mm0ttNCFNCFm＝－＋m0ttNCF－＋1m0ttNCF＝m0ttNCF【例1】假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。表5-1单位：元投资项目A投资项目B期间税后收益净现金流量税后收益净现金流量012342000020000150005000（200000）700007000065000550006000600060006000（120000）36000360003600036000合计60000600002400024000项目B的投资回收期计算如下：PP＝120000÷36000＝3.33（年）项目A的投资回收期计算如下表：期间01234净现金流量NCFt（200000）70000700006500055000累积净现金流量m0ttNCF（200000）（130000）（60000）50006000由上表可知，＝－60000元0=5000元0故，2PP3PP=2+=2.92年假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。20ttNCF30ttNCF60000)500060000－（－－（四）评价回收期法1、使用回收期法的优点回收期法的最大优点是计算简单，易于理解和使用。公司的管理者经常要对具有典型现金流量模式的许多规模小而重复性的投资做出决策，随着经验的积累，管理者对确定合适的投资回收期形成了良好的直觉，在此方法下选择的投资项目通常具有正的净现值。因而，用回收期法作出错误决策的“成本”要低于使用那些更加详细且耗时的决策方法的“成本”。使用回收期法的另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资者偏好“回收迅速”的项目，因而，根据回收期法进行投资决策，有利于整体的流动性。例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地回收投资以偿还贷款。另外，回收期法在一定程度上考虑了投资的风险状况（投资回收期越长，投资风险越高，反之，投资风险越小），因而，为了避免或降低投资风险，投资者利用回收期法进行决策时，更倾向于短期投资而非长期投资。例如，投资项目承受政治风险，假定公司对两个对外投资项目进行决策，一个回收期为3年，另一个为10年，每4年外国可能有一次选举，存在很大的风险使得新政府不再有利于公司已进行的投资项目，而估计这一事件发生的可能性及其对项目的现金流量和贴现率的影响程度是非常困难的，因此，即使回收期长的项目的净现值高于回收期短的项目的净现值，公司的管理者也会选择回收期3年的项目，以减少投资风险。2、使用回收期法的缺点–由于回收期法具有上述优点，故在很长时间内被投资者们广为运用，目前仍然是一个进行投资决策时需要参考的重要辅助方法。但是回收期法也有一些致命的缺陷：（1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量对投资收益的贡献，因此，它不是一个测量投资收益的好指标。例如，两个初始投资现金流出量都为2万元的投资方案，只要在头两年每年都有1万元的净现金流入量，就会具有相同的回收期。但也许其中某个投资方案预期在这两年后不会有任何现金流量，而另一个方案则在此后3年内每年预期产生1万元的现金流量。可见，回收期不能作为测量投资收益的指标。（2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素。（3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。二、平均会计收益率法（一）概念（AARR）平均会计收益率是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额的之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。平均会计收益率法则是以平均会计收益率为标准评价和分析投资方案的方法。（二）应用平均会计收益率进行决策的原则企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。（三）计算由于对投资额的不同选择导致平均会计收益率有两种计算方法：1、以平均投资额为基础来计算的平均会计收益率。其计算公式为：平均会计收益率=【例2】用例1表5-1的数据，计算项目A和B的平均会计收益率。假定贴现率10%为项目必要的平均会计收益率，项目A和B的平均会计收益率均大于10%，则项目A和B都是可行的方案。如果两者是互斥投资，则应选择项目A。15%10000015000202000004150002000020000AARRA＝）＋（）＋＋（10%6000060002012000046000600060006000AARRB＝）＋（）＋＋＋（2（初始投资额＋残值）的年平均税后利润投资项目经济寿命期内2、以初始投资额为基础计算的平均会计收益率。其计算公式为：平均会计收益率=初始投资额的年平均税后利润投资项目经济寿命期内【例3】用例1表5-1的数据，计算项目A和B的平均会计收益率。假定企业所要求的最低平均会计收益率为6%，根据选择标准，则应选择项目A，放弃项目B。上述两种计算方法仅改变分母，这样计算结果有所改变，但不会改变方案的优先次序。7.5%2000001500020000045000150002000020000AARRA＝）＋＋＋（5%12000046000600060006000AARRB）＋＋＋（（四）评价平均会计收益率法具有计算简单，简明易懂的优点，并且该指标不受建设期长短、投资方式、回收期的有无以及净现金流量大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。但这一方法同时也存在明显的缺点，主要有：（1）没有考虑资金时间价值因素，将不同时期发生的会计收益给予同等的价值权重，也不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目影响；（2）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；（3）该方法用会计收益取代现金流量，期经济意义存在明显的失真，不利于正确地选择投资项目。三、平均报酬率法（ARR）（一）概念为了解决平均会计收益率法存在着的第三个缺陷，人们引入了平均报酬率法。平均报酬率是指投资项目经济寿命期（即营业期）内的年平均净现金流量与投资额之比。该指标用营业期内的年平均净现金流量取代年平均会计收益，更能准确地反映投资收益水平。平均报酬率法则是以平均报酬率为标准评价和分析投资方案的一种方法。（二）选择标准如果一项投资方案的平均报酬率大于投资者必要的最低平均报酬率，则该方案是可行的，反之，低于必要的最低平均报酬率，则该方案是不可行的。在多个互斥投资方案中，则应选择该指标最大的方案。（三）平均报酬率的计算计算平均报酬率有两种方法：1、平均投资额为基础的平均报酬率，期计算公式如下：平均报酬率=【例4】用例1表5-1的数据，计算项目A和B的平均报酬率。2（初始投资额＋残值）均净现金流量投资项目营业期内年平65%1000006500020200000455000650007000070000ARRA＝）＋（）＋＋＋（60%600003600020120000436000360003600036000ARRB＝）＋（）＋＋＋（企业必要的平均报酬率为40%，则项目A和B都是可以接受的，但如果二者为互斥投资，则只能选择项目B。2、以初始投资额为基础的平均报酬率，其计算公式如下：平均报酬率=【例5】用例1表5-1的数据，计算项目A和B的平均报酬率。假定企业必要的最低平均报酬率为40%，根据选择标准，项目A是可以接受的，但如果项目A和B是独立投资，项目B的取舍要看企业的筹资