产业并购丨中国医药产业地图与投资指南

产业并购丨中国医药产业地图与投资指南2014-02-24李文明新华并购圈感谢笨鸟投资荐读，关注微信账号：bntz88（长按可复制），花最少时间，看最有价值资讯。请点击左下角“阅读原文”一键关注！谈到医药产业投资，让我们回顾几个二级市场的医药企业动向。先来看一支股票的K线图，短短十几天，持续十个跌停，从最高点的80多元跌到20多元，市值蒸发260多亿元！这是多么惊心动魄的一幕！图1：重庆啤酒股价走势图（资料来源：新浪财经）事件的主人公是重庆啤酒，它是一家区域性的啤酒品牌，跟行业龙头青岛啤酒相比，应该算一家规模不大的公司，2011年，它只有1亿多的利润，而青岛啤酒同期则有10亿多的利润，但是它的市值居然比青岛啤酒的市值还高！这究竟是怎么回事？事情回到十几年前，重庆啤酒收购了一家研发生物疫苗的公司，这个公司是做治疗性乙肝疫苗研发的，收购之后，重庆啤酒的股价开始像坐了火箭一般，一路高歌猛进。当它的股价涨到80多元的时候，市值竟然高达400多亿元，而此时青岛啤酒的市值也就200多亿元。那么，为什么突然有一天它的股价开始大幅跳水了呢？一切源于一份公告！这份公告写的很专业，是披露该公司研发的治疗性乙肝疫苗二期临床进展的。摘录几项内容如下：主要疗效指标方面，意向性治疗人群的安慰剂组与600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，HBeAg/抗HBe血清转换在统计意义上均无差异；符合方案人群的安慰剂组与εPA-44600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，HBeAg/抗HBe血清转换在统计意义上均无差异；次要疗效指标方面，在第12、28、32、40、52、64、76周，安慰剂组与εPA-44600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，各乙肝血清学应答指标在统计意义上均无差异；在第12、28、32、40、52、64、76周，安慰剂组与εPA-44600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，各病毒学应答指标在统计意义上均无差异；安慰剂组与εPA-44600μg组，及安慰剂组与εPA-44900μg组之间，关于生化学应答指标在统计意义上均无差异。公告连续用了五个“均无差异”，其实说的就是一个意思：这种疫苗与安慰剂的作用没有什么两样。公告一出，很多投资者的噩梦就来了。其实，重庆啤酒的股价走到今天，在投资市场上一直有两种截然不同的观点在激烈的交锋，一方是肯定的，另一方则是质疑的。不管是哪种观点，大家对公司价值判断的逻辑是一致的，即公司研发的这个疫苗未来能不能批出来？批出来之后能不能卖好？这两个问题决定了公司的未来价值。对于第一个问题，持肯定观点的人认为，1、领衔研发治疗性乙肝疫苗的人是位科学家，长江学者，在这个领域里非常的资深；2、这个疫苗有科学的原理做支撑，注射后引发的抗体不仅能够清除乙肝病毒，还能够清除被病毒感染的肝细胞；3、产品已经拿到临床批件并进入了二期临床阶段。据此判断，产品上市应该指日可待！对于第二个问题，持肯定观点的人认为，1、乙肝病人数量巨大，国内有上亿的乙肝病人，同时这个产品还能从国内走到全球，全球几亿个乙肝病人，这该是个多大的市场啊！2、这个疫苗是可以清除病毒的，几乎对所有的乙肝患者都适用；3、这个疫苗能替代目前所有的治疗手段，意味着它可能替代目前临床使用的所有药物。据此画出一个市场规模的大饼，竟然高达800亿元！那么当时80元的股价应该还有上涨空间，按这种判断，涨到200元似乎也不成问题。而持质疑观点的人则有不同看法。对于第一个问题，他们认为，1、国内能搞出来治疗性乙肝疫苗，这会不会是在放卫星？大家都知道，中国药业这么多年，真正能拿得出手的新药寥寥无几，像这种乙肝治疗性疫苗能做出来一定是划时代的，他们能做出来吗？2、拿到临床批件距拿到新药证书到底有多远？圈子里的人都知道拿到临床批件后还要经过三个阶段的临床研究，然后到SFDA申报新药证书，这需要一个漫长的过程。即使这个产品已经进入了二期临床，距离新药证书还有多远？一期临床主要是考察产品的安全性，通过较为容易，而二期临床不仅要考察安全性，还要考察有效性，要进行对照试验，这是一个重要的关口，过了一期临床，不代表就能过二期临床，同样，即使过了二期临床，也不代表一定能够过三期临床。目前这个产品尚处于二期临床阶段，距离拿到新药证书还很遥远，同时还有很多不确定性。对于第二个问题，他们认为，1、乙肝药物市场有那么大吗？中国虽然有上亿量级的乙肝人群，但大部分是乙肝病毒携带者，真正成为乙肝病人的大概也就一两千万人，这个市场应该没有想象的那么大！2、即使是乙肝病人，就一定有抗病毒治疗的需求吗？很多乙肝病人在不发病的时候是没有治疗意愿的，尤其是农村和偏远地方的乙肝病人健康意识还远远不够。3、乙肝治疗疫苗能取代目前的治疗手段吗？有一定医学背景的人都知道，目前治疗乙肝的药物主要有抗病毒药物和保肝护肝类药物，而抗病毒药物中主流的是核苷类药物和干扰素，这两类药品已经被临床上所广泛接受，而且背后都是大的跨国制药企业在推广，像葛兰素史克和雅培制药等，你作为一个全新的产品，能不能撼动这些抗病毒药物已经建立起来的临床地位？基于以上判断，股价涨这么高，是不是太不靠谱了？事实证明，质疑者们的观点应验了。在这件事上我要问大家一个问题，对于一个投资者来说，专业重要还是常识重要？肯定方的判断也很专业，逻辑清晰，论据充分。质疑方可能更多基于一些常识就做出了正确的判断。可见，有时候常识往往会更重要。当然既有专业又有常识，对我们做出正确的判断会更有利。事实上，类似这样的股价跳水，在医药行业里并非个案。比如去年的紫鑫药业，短短时间内从20多块钱跳水到6块多，后来虽略有回调，但已很难回到曾经的辉煌，这个公司的跳水源于一篇报道，说紫鑫药业自编自演上下游，进行自买自卖。还有像康芝药业，2010年4月在创业板上市，开始时走得很好，到了40多块钱的时候，国家药监局发了个文，禁止尼美舒利用于12岁以下的儿童，而尼美舒利（瑞芝清）是康芝药业的主要品种，于是股价一路下跌到了11块多。再比如金城医药，它是一个做抗生素中间体的公司，但自从去年国家出台限抗令后，很多抗生素在临床上没有了使用空间，不少生产抗生素的企业都受到了不同程度的影响，股票价格也开始不断下跌。举这些例子是为了说明，在这个行业里面做投资，地雷是很多的，真可谓“黑天鹅不断”。那么对于投资人来说，这个行业是不是就不能再玩了呢？我们来看看另外一种情况。青海明胶和东宝生物这两个公司是做胶囊材质的，今年4月份“毒胶囊”事件披露后，这两支股票连续七八天涨停。晨光生物有一段时间连续涨停，被称为是“催泪弹概念股”，是因为四川发生了群体性事件，而这个公司生产辣椒红色素，据说可以用来制造催泪弹，结果被股市热炒。以前在禽流感期间，也曾经让一些医药上市公司暴发过一波又一波的行情。这些都说明在医药行业里“概念”是非常多的。另外，从长期来看，医药行业也不乏那些持续增长的好公司，我们看一下云南白药在上市之后整个的发展历程，这个公司是1993年底上市的，当时是3亿多的市值，不到20年的时间，现在的市值约400亿，涨了130多倍。康美药业是2001年上市的，当时的市值不到10亿，现在的市值300多亿，10年间也涨了30多倍。这种现象在医药行业也是很多的，如天士力、东阿阿胶、恒瑞医药等，都有类似的表现。因此从长期来看，医药行业有很多值得投资的公司。医药行业在二级市场上的活跃，也引起了一级市场的关注。目前VC/PE机构都非常关注医药行业，几乎每个投资基金都将生物医药作为重要领域进行投资。我统计过2010年以前投资医药的PE机构通过创业板上市的投资回报情况，投资回报多则20-30倍，少则3-5倍，平均也在10倍以上。这都说明了这个行业还是具备投资价值的。当然现在随着发行市盈率的降低，投资回报率相应有所降低，但总体来说，医药行业和其它行业相比，还是更加“性感”一些。思考几个问题：1、对医药行业投资，大家怎么看？究竟是鲜花还是陷阱？2、对于这样的行业，作为一名投资者，玩还是不玩？3、如果玩，怎么个玩法？是到处去碰运气，还是去寻找相应的投资逻辑和方法？中国医药产业成长逻辑与发展趋势据和君的判断：未来十年是中国医药产业的黄金十年。为什么这样说？因为产业史研究表明：市场、政策、资本和技术是医药产业发展的四个主要影响因素，我们先从这四个因素来进行分析。影响产业发展的因素之一：市场这个市场未来的空间到底有多大？这是我们每次做行业研究时第一位要关注的问题。分析这一问题可以从三个角度入手，健康问题、消费意识和支付能力。首先我们看健康问题，这决定了未来医药市场的需求容量。如果未来人的健康问题越来越多的话，这个市场就会变得越来越大。其背后的逻辑是中国的老龄化程度越来越高，而人的疾病主要就集中在老年阶段；另外环境问题、食品安全问题，不良生活习惯问题等，都导致健康问题越来越多，我们发现有些慢性病，像高血压、糖尿病等，发病比例也越来越高，人数也越来越多。我前期曾经做过一个跟糖尿病相关的项目，竟然发现中国的糖尿病人有9200万之多，这个数据经过多次验证，发现是可信的，甚至还有专家说这个数字是保守的。我查阅国外的数据也发现，随着生活水平的提高，像糖尿病这样的慢性病发病比例是不断提高的。未来人的寿命可能会越来越长，但伴随着病症也会越来越多。第二个角度是消费意识。一个人有了健康问题，但如果他没有消费意识的话，有病不去看，这也构不成市场需求。而消费意识显而易见是在增强，因为人们随着生活水平在提高，会越来越关注生活质量。第三个角度是支付能力。这一点也很重要，不管是自己支付、家人支付，还是通过保险来支付，这些都构成了需求最终形成的要件。随着人均GDP的不断提高，个人的支付能力在增强，国家在医疗保障上也在增加投入，保险公司也越来越关注这个领域，这都会提高人们对医疗需求的支付能力。这三个角度决定了生物医药行业的市场需求势必会越来越大。我们在09年就提出未来十年是中国生物医药行业的黄金十年，目前这个行业的增长才刚刚开始。影响产业发展的因素之二：政策医疗问题是民生问题，对哪一个政府都非常重要，奥巴马上台后也是主抓医改，这是国家稳定的根基，中国也不例外。药品是一种特殊的商品，它是治病救人的，国家基于民生的考虑，会用一些政策对这个行业进行监管和扶持，我将这些政策梳理后，归纳为三类政策：医改政策、产业政策和监管政策。第一类是医改政策。2009年起，国家推动新医改，在这一过程中大家都能感受到国家对医疗的投入，医疗保障越来越健全，农民原来没人管，现在有了新农合，社区卫生机构越来越多。同时，国家在投入的同时也出台了很多限制措施，如价格等。第二类是产业政策。如前一段发布的医药流通产业发展规划、生物医药产业十二五规划、医学科技发展十二五规划等，这些政策会在不同角度刺激行业的发展。第三类是监管政策。对于药品来说，用得好是药品，用不好是毒品。因此在研发、生产、流通、使用等各个环节，国家都出台了各种政策去监管它。这三类政策，对医药产业的影响可谓是全方位的，有时候甚至是消极的，但我们相信这个产业在政策的作用下还是会变得越来越规范。影响产业发展的因素之三：资本资本是行业发展的助推剂。有人说“华尔街是全球经济的心脏”，为什么这样说？资本与产业是一个互动的关系，一旦金融资本发现了某一个行业的前景，那么资本就会往这个行业走，然后就有可能烧出来像微软、IBM这样的大公司。医药行业也是这样，像国外的基因泰克、安进这样的生物制药公司，都是依靠资本烧出来的。自从2009年10月国内IPO重启以来，海内外资本市场新上市80多家中国医药上市公司。整个行业目前有200多家上市公司，这在中国上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增长，这几年募集到的资金达到1000亿元。2009年以来，医药产业VC/PE投资企业超过300家，投资金额超过200亿元人民币；如果加上上市或投资后信贷资金的跟进，医药产业近3年内新增了2000亿的资金。这个行业并不算非常大，一旦进入了2000亿资金，那会对这个行业产生什么样的影响？可以想象，是不是能够烧出一些大公司？