纺织服装行业月度分析暨中期策略报告

纺织服装行业月度分析暨中期策略报告外部冲击加速行业转型优势公司获得更多机遇行业投资评级：看好中中性性看淡（上次投资评级：中性）投资要点：●2005年1-4月纺织行业效益稳步增长，全行业规模以上企业实现销售收入5311.79亿元，利润总额154.11亿元，同比分别增长27.26%和21.80%。值得注意的是行业效益的增长主要仍是依赖数量的扩张，前4月全行业毛利率为10.38%，同比下降了0.71个百分点。●2005年1-4月纺织行业完成固定资产投资329.15万元，同比增长40.01%，但是相对前两年的爆发性增长总体处于回落周期，这一方面可以减轻未来产能扩张的压力，另一方面也将在一定程度上削弱行业未来的增长动力。●我们预计下半年对非设限地区的增长及其比重将有所回升，对欧美的出口增速将继续回落，但是对非设限地区出口的稳定增长和前4月对设限地区的释放性增长基本已奠定2005年的出口增长大局。预计2005年全年行业出口增幅在15%-20%之间。●我们认为2005年下半年棉花价格将维持稳中略升的态势，波动区间在12500-14000元/吨之间。棉花价格的平稳运行将为行业创造一个良好的发展环境。●从长远看，贸易摩擦和由此引发的自主设限将加速纺织服装行业的重组，未来几年行业整体将经历一个较为痛苦的蜕变和转型阶段。但是我们也应看到内需增长、产业结构升级等支持行业长期发展的积极因素。我们对行业整体维持“中性”评级，建议关注产业链中从事中间产品生产的企业以及主导产品附加值高、市场竞争力强的优势公司，他们将获得更多的发展机会。行业指数走势带*者因2005年内实施送股已进行除权处理，**七匹狼因入选第二批股权分置试点所取股价为6月17日的收盘价。重点公司盈利预测及投资评级04EPS05EPS（预测）06EPS（预测）报告日股价投资评级鲁泰A0.660.810.897.50增持雅戈尔0.35*0.400.433.74增持七匹狼0.26*0.350.506.94**增持美欣达0.475*0.570.758.26减持行业研究/纺织服装报告日期：2005年6月22日研究员：施红梅021－50367888＃[e-mail]相关研究报告《商务部公布中欧10类纺织品出口数量安排》2005年6月15日《5月份数据显示中国对美纺织品出口依然强劲》2005年6月8日《关于纺织出口关税调整的点评》2005年5月22日《关于美国对华纺织品再次设限及欧盟将对华纺织品启动紧急特保的点评》2005年5月19日《关于美国对华三种纺织品设限的点评》2005年5月16日《纺织行业研讨会暨行业形势简评》2005年5月9日行业指数走势联系人：平坷021－50367888＃[e-mail]东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：、2005年前4月行业整体运行回顾（1）行业效益增长依赖数量扩张，整体盈利能力下降根据中国纺织工业协会统计中心的数据显示，2005年1-4月全社会纺织行业生产情况良好，主要产品产量均保持了一定程度的增长，截止4月，化纤、纱、布和服装的产量同比分别增长了7.66%、23.06%、20.10%和8.49%，相关产品的具体产量如下：表1：1-4月全国主要纺织产品产量统计产品名称单位4月1-4月累计4月同比增幅%1-4月同比同比增幅%纱万吨112.73388.599.6223.06布亿米30.84107.383.2820.10化学纤维万吨125.72469.184.607.66服装万件117468402459-11.978.49从上表可以看出行业内部不同产品的增幅出现了分化，上游的纱布继续保持了快速增长的势头，4月同比增幅分别为9.62%和3.28%，化学纤维在全行业实行限产保价的背景下，4月增幅有所下滑，比3月份的增幅下降了7.63个百分点。而下游的服装产量出现大幅滑坡，4月份产量同比下降了11.97%，同比增速为2001年以来的最低点。产生这一结果的主要原因可能有以下两点：贸易摩擦带来的行业形势不明朗造成企业在具体生产中的观望态度（2）配额取消背景下，出口潜能短期释放后的自然回落。随着近期中欧就纺织品贸易达成协议，行业形势将比前期有所明朗，不过在新的主动配额制度下服装行业整体的生产情况还有待观察，能否顺利实现贸易转移和内销消化对上游产品的需求影响较大。另外根据中国纺织工业协会的统计，2005年前4月行业效益稳步增长，全行业规模以上企业实现销售收入5311.79亿元，利润总额154.11亿元，同比分别增长27.26%和21.80%。值得注意的是同期全行业规模以上企业数量增加了17.55%，因此行业效益的增长主要仍是依赖数量的扩张，而行业整体盈利能力的下降也证明也这一点。根据统计，今年1-4月全行业毛利率为10.38%，利润率为2.90%，同比分别下降了0.71和0.13个百分点，比2004年全年分别下降了2005年前4月纺织行业效益稳步增长，但是增长的动力主要来自数量的扩张，全行业毛利率同比出现一定回落。纺织服装行业月度分析暨中期策略报告30.34和0.42个百分点。我们认为，纺织行业盈利能力下降的原因除了煤电油运等成本上升以外，更重要的原因是前两年行业固定资产投资加速带来的产能集中释放进一步加剧了行业竞争，国内服装价格指数的持续下跌就是一个明证——根据最新的统计，5月份国内衣着类价格下降了2.2%，其中服装下降了2.3%。2005年1-4月行业主要经济指标如下2005年1-4月纺织行业主要经济指标（单位：亿元）指标2005年1-4月2004年1-4月同比增长产品销售收入5311.794173.9427.26%利润总额154.11126.5321.80%亏损企业亏损金额46.8739.5518.52%资产总计14138.3712174.0316.14%负债总计8641.097429.5516.31%工业总产值（现行价）5587.344465.3425.13%工业销售产值（现行价）5433.094299792226.36%出口交获值1545.931265.3322.18%（2）行业固定资产投资总体趋于回落，4月份有所反弹2005年1-4月纺织行业完成固定资产投资329.15万元，同比增长40.01%，比3月份的26.22%有所反弹。但是与2003年80%的增幅和2004年1季度100%的增幅相比，仍处在大幅回落的趋势之中，这从一个侧面说明市场对行业的预期从2002年配额取消的过分乐观逐步回归理性之中。具体到各子行业的投资情况见下表：表3：2005年1-4月纺织各子行业固定资产投资情况（单位：亿元）行业2005年1-4月2004年1-4月同比增长全行业329.15235.0840.01%棉、化纤纺117.3477.0453.32纺织行业盈利能力下降的原因除了煤电油运等成本上升以外，更重要的原因是前两年行业固定资产投资加速带来的产能集中释放进一步加剧了行业竞争。纺织服装行业月度分析暨中期策略报告4织及印染加工毛纺织和染整精加工19.8015.0031.96%麻纺织1.512.41-37.15%丝绢纺织及精加工4.117.30-43.68%纺织制成品制造30.2724.0126.03%针织品、编织品及其制品制造20.9318.9610.40%纺织服装、鞋帽制造业71.7753.3434.56%%化学纤维制造业55.3531.7874.15%纺织专用设备制造业8.065.2453.95%从上表可以发现，从绝对投资额看，棉纺行业仍是纺织行业内最大的子行业，前4月固定资产投资规模占整个行业的36%左右。前4月棉纺行业延续了前期较为旺盛的投资势头，固定资产投资额同比增长了52.32%，但较3月份回落了11.35个百分点。值得注意的是化纤子行业投资的快速增长，前4月同比增加了74.15%，这也是4月份全行业固定资产在回落周期中有所反弹的主要原因。令人担忧的是，固定资产投资带来的产能扩张将进一步加剧化纤行业目前效益大幅滑坡的局面。另外从表3中我们还可以发现麻纺和丝绸两个子行业的投资出现了较为急速的下降，服装行业的投资保持了平稳增长势头，前4月累计投资71.77亿元，同比增加了34.56%，与上月基本持平。总体而言，当前纺织行业的固定资产投资相对前两年的爆发性增长处于回落周期，这一方面可以减轻未来产能扩张的压力，另一方面也将在一定程度上削弱行业未来的增长动力。（3）出口增速继续回落，非设限地区仍是主要出口市场2005年1-4月我国纺织品和服装出口增速继续回落，累计出口创汇319.81亿美元，同比增长了18.26%，比3月份回落了0.73个百分点。其中纺织品出口127.98亿美元，同棉纺行业仍是纺织行业内最大的子行业，前4月固定资产投资规模占整个行业的36%左右，同比增长了52.32%。化纤子行业前4月固定资产投资同比增加了74.15%，这将进一步加剧化纤行业目前效益大幅滑坡的局面。纺织服装行业月度分析暨中期策略报告5比增加了23.22%，服装出口191.84亿美元，同比增长了15.16%。按照设限/非设限区域划分，非设限地区仍是出口的主要市场，出口额208.69亿美元，占总出口的65%，同比增长了5.14%，但比去年同期下降了19个百分点，主要原因之一可能是今年1月1日起加征出口关税导致的贸易转移。前4月对设限地区出口111.13亿美元，同比增加54.43%，比3月份下降了1.64个百分点，表明对设限地区的出口增速仍在逐步回落。2005年1-4月纺织品服装出口地区的主要构成如下：图1：2005年1-4月纺织行业主要出口地区构成从地区构成看日本仍是我国纺织服装出口的第一大市场，但是受配额取消后行业出口潜能短期释放的影响，对美国和欧盟等原有设限地区的出口比重上升明显，对这些地区的出口增长也成为推动前4月行业整体出口增长的源动力。其中对美国出口51.12亿美元，同比增长66.28%，比上月回落0.51个百分点；对欧盟出口52.48亿美元，同比增长44.56%，比上月回落1.96个百分点。在行业出口金额增长的同时，我们注意到产品出口价格也在稳步增长，根据海关统计，2004年1-4月服装出口平均单价为2.62美元，同比增加19.63%。实际上近几年随着行业结构的优化和产品研发能力的提高，我国服装产品的出口价格总体呈现上升趋势，具体见下图2：18%16%16%13%37%日本欧盟美国香港其他非设限地区仍是我国纺织服装出口的主要市场，前4月出口额208.69亿美元，占总出口的65%。受配额取消后行业出口潜能短期释放的影响，对美国和欧盟等原有设限地区的出口比重上升明显，对这些地区的出口增长也成为推动前4月行业整体出口增长的源动力。纺织服装行业月度分析暨中期策略报告6图2：2001-2005年4月服装出口平均单价变化图关于未来出口形势，我们预计随着6月份出口关税重新调整、美国和欧盟对部分纺织品相继设限的实施，下半年对非设限地区的增长及其比重将有所回升，对欧美的出口增速将继续回落。预计2005年全年行业出口增幅在15%-20%之间。2、棉价稳中略升，有利于行业的平稳健康发展棉花是纺织服装行业最重要的原料之一，棉花价格约占行业生产成本的60%左右，因此棉花价格的变动对行业的运行和盈利影响较大。根据国家统计局统计，2004年度棉花产量632万吨，2004年度棉花需求量在800万吨以上，供需缺口基本在200万吨左右。根据中国棉花协会调查统计，2005年度全国棉花播种面积在7650万亩左右，同比减少10.4%，预计总产量在570万吨左右，棉花供需缺口将进一步拉大，有可能达到250-300万吨。受供应相对紧张及年初配额取消带来的出口短期激增的拉动，国内棉花市场自2004年12月底以来逐步回暖，特别是进入4月，棉花价格回升速度进一步加快。4月份中国棉花价格指数CCIndex(328)均价为124