电子行业持续推荐5G板块存储国产化有望加速突破20180827中信建投24页

1电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、一周行情回顾图1：电子行业相关重要指数涨跌幅情况资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图2：电子行业每周股价涨幅前十五名资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图3：电子行业每周股价跌幅前十五名资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明二、重点公司估值表表1：核心推荐与关注公司估值（股价取20180824收盘价）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表2：海外重点公司估值（股价取20180824收盘价）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部三、一周动态跟踪3.1、【扬杰科技】业绩表现平稳，先进产品多点突破未来可期，持续推荐！扬杰科技1H18业绩表现平稳，符合预期公司1H18实现营收8.77亿元，同比增长27.75%，归母净利润1.56亿元，同比增长15.17%，扣非净利润1.30亿元，同比增长21.71%，符合预期。其中，18年Q2单季实现营收4.81亿元，同比增长24.94%，归母净利润0.92亿元，同比增长15%，扣非净利润0.76亿元，同比增长15.15%。4寸/6寸晶圆线扩产顺利，新技术多点突破提升竞争力报告期内，公司4寸线/6寸线扩产顺利，预计18年平均产能较17年分别增长约40%，200%。半导体器件和芯片业务营收占比分别为80.28%、19.72%，对应营收同比增速分别为20.33%，95.07%。细分看，（1）营收主3电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明力的半导体器件业务主要包括功率二极管、整流桥等，受益于家电、安防、消费电子、工控、新能源等下游客户持续突破，推动业绩平稳增长。公司采用“扬杰+MCC”双品牌运作，不断扩大海内外销售网络，打开市场。（2）芯片方面，技术突破进展顺利，产品线进一步丰富。其中，（a）4寸线放电管芯片制程工艺改善，实现批量生产；低压TVS平面产品性能提升，市场拓宽。（b）6寸普通SBD全系列量产，低压正向压降SBD全系列开发，市场竞争力加强；超高密度沟槽MOSFET已大批量生产，技术达到国内先进水平。此外，子公司宜兴杰芯6寸线产能1万片/月，高压MOSFET已批量生产且IGBT芯片研制成功，实现对扬杰的技术和产能双助力。封装方面，公司继续加大微型贴片封装研发，并扩产小信号产品产线，完成18类产品开发与量产，满足客户多元需求。晶圆与原材料涨价影响毛利率，研发投入增加布局未来成长（1）毛利率方面，1H18整体为33.15%，同比减少1.43个点，主要受半导体芯片业务毛利率降低拖累。其中，半导体器件业务毛利率33.84%，同比增加0.53%；半导体芯片业务毛利率27.65%，同比下降5.7%，主要与上游晶圆/原材料涨价等因素有关。未来随着产能利用率继续提升，MOSFET/IGBT等高端产品放量，成本上涨向部分客户传导，预计毛利率有望恢复。（2）费用方面，研发费用同比增长58.64%，管理费用同比增长37.03%，由晶圆与封装产能扩张，大力布局MOSFET/IGBT/SiC等先进产品研发，以及职工薪酬增加等导致。销售费用同比增长36.99%，销售人员薪酬以及运输费用投入增加。财务费用同比下降36.24%，受惠于利息收入增加。（3）运营方面，应收账款+票据为7.3亿元，同比增长30.59%，略高于营收增速，但结构基本健康。存货为3.09亿元，同比增长108.84%，与成都青洋、杰芯半导体并表以及公司销售扩大，备货增加有关。存货和应收账款周转率略有下降，总体稳定。向功率器件IDM厂商稳步迈进，内生外延打造长期成长动力公司从销售，往中游封装，上游晶圆制造，及硅片环节延伸，打造IDM能力。（1）管理层面，一方面推进“扬杰+MCC”双品牌模式，完善销售网络；另一方面，将信息管理SAP系统向成都青洋/宜兴杰芯等子公司导入。（2）市场定位上，积极拓展客户，MOSFET/IGBT等先进产品可与现有客户产品配套，同时大力拓展工业/汽车电子等高端领域，且汽车电子部分产品已获客户认可。（3）晶圆制造上，加大自制比重，4寸/6寸晶圆线大幅扩产；同时，收购成都青洋，保证硅片供应；收购杰芯，新增6寸线，高压MOSFET/IGBT的产能与研发能力双增。（4）发展路径上，公司内生外延发展并举，外延方面，并购MCC，持股瑞能/国宇电子，宜兴杰芯等；内生方面，加大研发投入，进行技术升级，拓展制造/封装产品线，布局MOSFET/IGBT/SiC产品，目前已具备产品封装+部分晶圆自制能力，并计划在6寸/8寸线上实现自制。（5）长期看，受新能源、汽车电子、消费电子、工控等持续拉动，功率器件下游需求稳健。目前中国对功率器件消耗占全球约40%，国产替代空间巨大。国外巨头向中高端领域转型，叠加全球8寸晶圆产能紧张，切入时机优秀。扬杰科技产业链整体布局完善，有望率先受益，持续推荐！3.2、【大族激光】非A业务快速增长，全年经营业绩无忧。持续推荐！2018年中报及前三季度业绩展望符合预期18H1公司实现营收51.07亿元，同比下降7.75%，实现归母净利润10.19亿元，同比增长11.43%，扣非后净利润7.85亿元，同比下降12.31%。其中18Q2实现营收34.15亿元，同比下降14.9%，环比增长101.8%，实现归母净利润6.54亿元，同比下降14.2%，环比增长79.5%。此外公司预计18年前三季度归母净利润增速区间4电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明为0-30%，对应的业绩区间15.02-19.53亿元，Q3单季业绩区间为4.83-9.34亿元，对应同比增幅-17.9%至58.8%，环比增幅-25.4%至42.8%。非A业务快速成长为业绩增长新看点受订单方式变化，今年A客户旺季延后一个季度至Q3，18H1大客户订单约11亿元，同比下滑57%，但包括PCB、新能源、显示面板、LED、半导体、大功率在内的其它激光及自动化设备业务拓展顺利，18H1同比增速接近40%，18Q2同比增速超过50%。其中上半年①PCB设备订单约13亿元，营收6.76亿元，YOY77.5%，下游客户崇达、东山、景旺、深南等均处于扩产中；②新能源订单6.4亿元，营收3.18亿元，8月19日新确认3.53亿元订单，新能源主要受锂电中前段设备新增需求，及宁德时代等新大客户导入带动；③显示面板订单5.5亿元，营收2.94亿元，主要来自激光及自动化设备的持续研发与推广，以及OLED国产建设高峰带来的制程设备新增需求；④大功率业务订单15亿元，营收11.95亿元，YOY26.14%，主要来自对传统机械设备的替代，以及对海外厂商的替代。A客户订单带动18Q3业绩，全年经营业绩无忧预计18Q3A客户订单确认将不低于15亿元，全年占比近一半，成为业绩放量的主要来源，亦将对整体毛利率形成支撑。在A客户创新小年，受益于手机放量和手表新需求，大族全年相关营收仍有望达到30亿以上。而非A业务收入将继续驱动下半年成长。我们判断全年经营利润有望与去年大致持平，对于A客户小年而言实属不易。设备龙头成长路径清晰，长期看好我们持续看好5G创新周期带动IT类及A客户设备的需求增量。而非A领域的激光及自动化设备受益下游国产厂商应用，未来有望保持较高的复合增速。激光及自动化设备由于其高定制化特点，利润率较为理想，客户粘性也较高。大族也加强其垂直领域整合，激光器自制率提升将增厚业绩。看好大族的高业务壁垒及长期成长性，持续推荐！盈利预测与评级我们预计2018-2020年归母净利润为20.32、28.09、30.04亿元，EPS为1.904、2.633、2.815，对应PE为23X、16X、15X，我们看好激光及自动化设备应用市场的长期成长空间，以及大族的高业务壁垒及长期成长性。维持“买入”评级。3.3、【大华股份】半年报和三季报展望符合预期，长期成长依然清晰18年半年报和三季报展望符合预期大华股份18H1实现营收98.14亿，同比增长31.47%；归母净利润10.82亿，同比增长10.06%，处于此前一季报预告区间中枢，符合预期；扣非净利润11.07亿，同比增长14.11%，高于含非同比增速。其中，18Q2单季营收61.96亿，同比增长28.65%；归母净利润7.86亿，同比增长12.93%；扣非净利润8.18亿，同比增长19.16%。5电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明公司展望Q1-Q3实现净利润14.44-16.61亿，同比增长0%-15%，Q3单季净利润为3.62-5.79亿，同比增长-21%~25.6%，区间中值为4.71亿，同比增长2.2%。国内市场依然稳健增长，海外市场受贸易战影响较小上半年大华国内和海外营收占比分别为65%、35%。其中，国内市场以方案为主，占比约80%，整体收入增速约33.27%，行业依然稳健增长。政府规范PPP入库标准，公司作为安防方案的优质公司有望脱颖而出。未来随着PPP恢复及回暖，方案占比将继续提升。而海外以产品销售为主，收入增速约28.26%，方案占比较少，未来随着试点工程不断落地，方案业务也有望在海外打开。其中，大华在美国的营收占总营收约4%-5%，且基本不涉及美政府采购，受贸易摩擦影响较有限。毛利率变化影响利润表现，业务经营仍然健康公司18H1净利率约11.09%，同比下降约2.04个百分点，主要与毛利率变动有关；整体毛利率为36.52%，同比去年下降2.93个点。其中，方案毛利率为41.98%，同比下降1.04个百分点；产品毛利率为35.79%，同比下降5.31个百分点，占产品业务主力的海外市场，其产品毛利率同比下降6.26个点，受美元兑人民币汇率同比偏低，中低端产品竞争等因素影响。费用方面，研发费用同比增长8.67%，管理费用同比增长11.35%，继续保持研发投入，加强建设业务集成与方案集成能力；销售费用同比增长32.31%，由优化销售渠道，加强销售建设所致；财务费用同比减少147.04%，受益于汇兑收益增加。运营方面，应收账款+票据为108.68亿，同比增长33.38%，略高于营收增速，结构基本健康；存货同比增长23.31%，环比增长20.67%，规模扩大导致备货相应增加；应收账款与存货周转率有所提升，运营向好。整体看，公司本身业务运转仍然健康。短期经营波动不改长期逻辑，智慧物联打开新空间公司从视频监控领域，升级为智慧物联解决方案与运营服务商，打开十倍行业空间。我们看好大华以视频业务为核心，提供全系列产品和解决方案，并通过AI赋能机器视觉、视频会议、机器人、智慧消费等创新业务，提升整体解决方案能力。维持买入评级安防行业整体稳健增长，大华作为龙头之一，长期成长确定。基于国内方案市场景气度波动，以及海外产品业务受汇率及竞争影响，我们下调盈利预测至2018-2020年公司归母净利润为27.1/31.1/37.8亿，对应EPS0.94/1.07/1.30元，考虑到18年底估值切换，按19年20xPE给予6个月目标价21.4元，维持“买入”评级。3.4、【胜宏科技】18年上半年业绩略超预期，智慧工厂成本优势值得期待，持续推荐！公司发布2018年半年报：18H1收入15.3亿元，同比增长49%，归母净利润2.0亿，同比增长74%，扣非归母净利润2.04亿，同比增长83%。上半年业绩略超预期，Q3持续高增长6电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明公司上半年归母净利润2.0亿，贴近此前业绩预告区间1.72-2.07亿区间上限，略超预期。本期收入同比增长49%，因新厂1-4层投产，产销量大幅增长；营业成本同比增加44%，低于收入增速，销售毛利率同比增加2.4个pct，其中双面板毛利率显著提升5个pct；管理费用同比增加61%，主要因研发费用同比增加102%，财务费用同比减少72%主要因汇率变动影响。公司预计1-9月净利润2.9-3.5亿，同比增长50%-80%，对应Q3单季度净利润0.9-1.5亿，同比增长15-88%，判断因扩产项目投产，旺季产销量进一步增加。智慧工厂投产后稳步运行，Q2毛利率环比下降判断因产品结构阶