环保行业垃圾分类系列报告之四餐厨处置产能投建提速关注收运趋势变化20190720长江证券2

请阅读最后评级说明和重要声明1/27[Table_MainInfo]┃研究报告┃环保行业2019-7-20垃圾分类系列报告之四：餐厨处置产能投建提速，关注收运趋势变化行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点餐厨处置产能投建提速，正规化收运处置成趋势2015年底投运餐厨垃圾处置产能1.31万吨/日，低于规划值（3.02万吨/日），已规划餐厨垃圾设施项目难以落地主要源于项目“邻避效应”较强、选址难、资金未落实等原因。“十三五”期间餐厨垃圾处置产能投建加速，截至2019年6月底，预估全国已投运餐厨垃圾处置项目约2.8万吨/日，较2015年底产能翻倍。测算全国餐厨垃圾处置产能缺口约6.36万吨/日，但由于个体地沟油收运提炼和“泔水猪”的存在，目前众多项目依旧处于“吃不饱”状态。非洲猪瘟爆发蔓延下，各地严控餐厨垃圾饲料化，2018以来餐厨垃圾统一收运渐成趋势。竞争格局：运营群雄割据，工程格局初显餐厨垃圾运营市场：目前处于分散状态，行业集中度较低，市场主要参与者有垃圾焚烧运营企业、地方国企、工程设备提供商等，众多垃圾焚烧企业主动或被动拓展餐厨项目，光大国际在手42个项目（3025t/d）,投运3个（300t/d）。工程设备市场：宁波开诚生态行业领先（市占率约19.2%）；厌氧主体工艺上维尔利（15.0%）、艾尔旺、普拉克（13.8%）、嘉博文（8.0%）、时代桃源（7.7%）、青岛天人（4.5%）、蓝德环保市占率领先；维尔利涉及预处理+厌氧+渗滤液处置等，产业链体系较完善。盈利性测算：产能利用率敏感度高餐厨垃圾处置运营成本构成中人工成本约占1/3，折旧摊销约占1/4，财务费约占10%-15%，固定成本占比合计约七成，这一成本结构决定了餐厨项目利润对产能利用率的弹性较大。根据模型测算，规模220t/d（200t/d餐厨+20t/d地沟油）项目若投运第二年餐厨和地沟油产能利用率分别达到100%和50%，可实现年净利润约551万元，净利率14.3%，ROE13.9%；在收运处置费320元/吨的情况下，产能利用率每提高10pct，ROE将上升7.31pct。餐厨垃圾计量收费为主流，吨征收标准100-260元不等国内对餐饮企业征收垃圾处置费，从量征收方式较为普遍。测算天津（260元/吨）、上海（250元/吨）、杭州（150元/吨）、成都中心区（120元/吨）、北京（100元/吨）餐饮垃圾征收标准远远低于日本标准（958-1533元/吨）。投资策略：把握设备工程弹性，推荐运营稳定性维尔利：垃圾分类下湿垃圾建造市场龙头企业。瀚蓝环境：管理层优秀逆周期投资，收购盛运垃圾焚烧资产再现当年并购创冠扩张策略，固废一体化产业园经营丰富。上海环境：上海本地固废处理龙头，在建松江和嘉定湿垃圾处理项目（合计1100t/d）。[Table_Author]分析师凌润东（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517100002分析师罗松（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518080003分析师徐科（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517090001联系人贾少波（8621）[e-mail][Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-26%-15%-4%7%18%2018-72018-102019-12019-42019-7公用事业上证综指沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《垃圾分类系列报告之三：垃圾收费定量国际对比，中国计量征收大势所趋》2019-7-3《垃圾分类系列报告之二：垃圾分类新增市场业绩弹性影响几何？》2019-6-28《复盘日本垃圾分类，从上海到全国重塑固废格局》2019-6-17风险提示：垃圾分类政策执行力度不达预期风险；餐厨项目建设进度低于预期风险。88118请阅读最后评级说明和重要声明2/27行业研究┃深度报告目录餐厨处置产能投建提速，正规化收运处置成趋势..........................................................................4“十三五”餐厨垃圾处置产能投建提速.......................................................................................................................4全国餐厨垃圾理论产生量约9.16万吨/日................................................................................................................5行业痛点及边际变化...............................................................................................................................................7垃圾收运量：黑色利益链条被拦截，正规化收运处置成趋势...........................................................................................7稳定运行时长：前端分类降低含杂率...............................................................................................................................9竞争格局：运营群雄割据，工程格局初显.....................................................................................9运营处置：群雄割据，看好垃圾焚烧企业协同扩张趋势.........................................................................................9垃圾焚烧企业：光大国际项目数量和产能居行业第一......................................................................................................9工程设备产业链延伸：维尔利蓝德开诚为代表..............................................................................................................11工程设备：开诚预处理行业领先，维尔利全流程能力出众...................................................................................13盈利性测算：产能利用率敏感度高.............................................................................................16单体餐厨垃圾处置项目盈利性测算........................................................................................................................16行业比较：高投资，高人工费占比，业绩对产能利用率弹性大............................................................................19餐厨垃圾计量收费为主流，吨征收标准100-260元不等.............................................................20计量征收为主流，日本垃圾费远高于国内.............................................................................................................20日本餐厨垃圾：分类收运，民间合格经营者收运为主...........................................................................................21投资策略：把握设备工程弹性，推荐运营稳定性........................................................................22维尔利：垃圾分类下湿垃圾建造市场龙头企业.....................................................................................................22瀚蓝环境：管理层优秀逆周期投资，外资定价趋势回报率显著............................................................................23上海环境：在手湿垃圾项目1100t/d，上海市固废处置优势企业..........................................................................25图表目录图1：截至2019年6月底餐厨垃圾投运产能分布图....................................................................................................4图2：餐厨垃圾处置投运产能（吨/日）........................................................................................................................4图3：截至2019年6月底餐厨垃圾投运产能分布图....................................................................................................5图4：已投运餐厨垃圾处置项目产能区间分布比例图...................................................................................................5图5：餐厨垃圾处置项目投产产能及理论缺口测算（吨/日）........................................................................................7图6：深圳市各行政区餐厨垃圾收运企业划分..............................................................................................................8图7：餐厨垃圾运营市场参与者.................................