纺织服装行业深度报告纺织龙头海外布局加速竞争壁垒不断加强20190515银河证券35页

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业深度报告●纺织服装行业2019年05月15日[table_main]行业深度报告模板纺织龙头海外布局加速，竞争壁垒不断加强--纺织制造行业深度报告纺织服装行业推荐维持评级核心观点:行业的增长前景判断从我国纺织品出口情况来看，2015年下半年以来出口同比增速持续为负，受全球经济情况影响较大，出口总体形势继续不振。从纺织制造产业的转移情况来看，产业不断向人力成本低、优惠政策地区转移。根据以往纺织制造业转移的速度，纺织制造业完全完成一次转移约30年时间，本次纺织制造业从中国大陆转移至东南亚国家仍处于起步阶段，预计未来东南亚各国将会承接更多纺织制造业产能。产能转移至东南亚国家后，根据国际贸易中的原产地原则，可以避开大国之间的贸易摩擦。美国公布的2000亿美元加征10%关税项目中，纺织服装项目约1000余个，涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品。涉及中国对美国纺织服装出口额约103亿美元，占中国对美国纺织服装及原料出口额的22.6%，出口企业2万家左右。若加税正式生效后，中国纺织服装出口受影响的比例约为3.81%。由于加税项目大多可替代性较强，部分纺织制造产能将进一步转移至东南亚等人力成本较低、较多税收优惠的国家。报告中核心问题说明中资纺织企业产能布局海外，成本方面优势显著。以目前主要转移的东南亚国家越南、柬埔寨、缅甸为例，纺织企业产能转移至这三个国家均有明显的成本优势,节约成本15%左右。从成本分拆角度而言，原材料及人工成本是构成成本优势的主要来源，土地成本方面也具备一定优势，而因各国制度及发展状况不同，水电能源方面各有优劣。配置建议：关注纺企海外产能布局，推荐健盛集团、开润股份健盛集团（603558.SH）：俏尔婷婷高增长，产能释放提业绩。1）受益于产能不断释放、越南布局且订单旺盛，公司收入和毛利率水平有所改善；2）中长期来看，公司在越南海防第四工厂完成建设，19年开始投产放量，出资约2.5亿元在越南兴安新建设年产1800万件无缝针织运动服饰项目，产能提升将带来业绩的增长，从而提高盈利水平；3）中美贸易摩擦仍在谈判中，但公司可利用越南基地规避贸易战影响，故公司较少受中美贸易摩擦影响。开润股份（300577.SZ）：C端业务大放异彩，促整体收入增长76.19%。公司目前仍处于高速增长阶段，品牌、品类拓展、渠道、供应链管理已逐步优化，B端、C端业务协同效应逐渐增强盈利能力。分析师李昂：8610-83574538：[e-mail]执业证书编号：S0130517040001特此鸣谢：林相宜：8610-66568843：[e-mail]从业证书编号：S0130118090029特别鸣谢实习生：张毅对本报告编制提供信息相对沪深300表现图2019-05-14资料来源：WIND，中国银河证券研究院相关研究[table_report]【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_消费分层时代，服装龙头享价值增长【银河纺服】公司点评_纺织服装行业_健盛集团(603558.SH)_俏尔婷婷高增长，产能释放提业绩【银河纺服】公司点评_纺织服装行业_开润股份（300577.SZ）_C端业务大放异彩，促整体收入增长76.19%需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）2018A2019E2020E2018A2019E2020E健盛集团603558.SH0.420.540.6823.7818.6314.81开润股份300577.SZ0.751.011.3143.1032.2224.75资料来源：中国银河证券研究院-40%-30%-20%-10%0%10%18-0518-0618-0618-0718-0718-0818-0918-0918-1018-1118-1118-1218-1219-0119-02纺织制造(申万)沪深300行业深度报告/纺织服装行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：从我国纺织品出口情况来看，2015年下半年以来出口同比增速持续为负，出口总体形势继续不振。但随着全球经济的缓慢复苏，2017年起出口增速开始转负为正，2018年下半年受中美贸易摩擦影响，订单偏谨慎。2013年以来出口额没有明显增加，这与我国大型纺织品出口企业向海外转移产能有关。从纺织制造产业的转移情况来看，产业不断向人力成本低、优惠政策地区转移。第一次工业革命期间，以英国为代表的出现近代机器纺织工业；20世纪50年代，以美国为代表的棉花种植、技术优势迅速崛起；20世纪70年代，以日本为代表的技术改进和以香港、台湾、韩国的低人力成本的制造业快速发展；20世纪80年代，以中国大陆、越南、柬埔寨等低人力成本国家更迭发展；我们预计产业未来由劳动密集型转向资本密集型发展，向更低人力成本、更多政策优惠的国家（柬埔寨、缅甸）转移发展的趋势。我们与市场不同的观点：中资纺织企业产能布局海外，成本方面优势显著。以目前主要转移的东南亚国家越南、柬埔寨、缅甸为例，纺织企业产能转移至这三个国家均有明显的成本优势，节约成本15%左右。从成本分拆角度而言，原材料及人工成本是构成成本优势的主要来源，土地成本方面也具备一定优势，而因各国制度及发展状况不同，水电能源方面各有优劣。总体而言相对于国内仍具备相当的优势。投资建议：关注纺企海外产能布局，推荐健盛集团、开润股份健盛集团（603558.SH）：俏尔婷婷高增长，产能释放提业绩。1）受益于产能不断释放、越南布局且订单旺盛，公司收入和毛利率水平有所改善；2）中长期来看，公司在越南海防第四工厂完成建设，19年开始投产放量，出资约2.5亿元在越南兴安新建设年产1800万件无缝针织运动服饰项目，产能提升将带来业绩的增长，从而提高盈利水平；3）中美贸易摩擦仍在谈判中，但公司可利用越南基地规避贸易战影响，故公司较少受中美贸易摩擦影响。开润股份（300577.SZ）：C端业务大放异彩，促整体收入增长76.19%。公司目前仍处于高速增长阶段，品牌、品类拓展、渠道、供应链管理已逐步优化，B端、C端业务协同效应逐渐增强盈利能力。行业表现的催化剂：海外产能转移尚存机遇。1.越南本土纺织业规模不大，纺织大企业少，缺乏竞争力，主要纺织业大企业为外商投资企业，本土企业的缺乏会给我国纺织企业产能转移提供空间。2.中国与东南亚诸国地理位置相近，文化风俗、生活习惯等有相近之处，文化间矛盾差异少，企业管理难度低，转移后可较快进入生产状态。3.产能转移至东南亚国家后，根据国际贸易中的原产地原则，可以避开大国之间的贸易摩擦。主要风险因素：终端消费环境的不确定性、海外需求增长不及预期、海外产能投放不及预期、汇率大幅波动等。行业深度报告/纺织服装行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、行业发展现状概述:国内纺织制造企业海外产能布局................................................1（一）我国纺织品出口情况及影响因素............................................................1（二）全球纺织制造行业产业链转移概况..........................................................2（三）中资纺织制造企业海外产能详述............................................................51.上游纱线类企业海外产能布局情况..........................................................62.中游面料类企业海外产能布局情况..........................................................63.下游成衣类企业海外产能布局情况..........................................................7二、深度探析东南亚国家承接纺织产能的因素........................................................9（一）越南：“地利”、“人和”促纺织产能新基地的诞生............................................91.国家概览：投资优惠政策奠定工业快速发展基础.............................................92.中资纺织企业越南产能布局情况..........................................................103.原材料成本：国内棉花价格高于国际价格，在越企业可享受不限额低价棉......................114.人均工资相对较低，抵消生产效率较低后，仍具优势........................................115.税收成本&贸易成本：提供税收优惠吸引外资，签订贸易协定享受关税优惠.....................126.土地&环保等其他成本：土地价格便宜，环保要求严格.......................................137.越南和中国成本差异总结：越南约低15%。.................................................14（二）柬埔寨：能源成本占比低的产品生产优势明显...............................................141.柬埔寨国家概览........................................................................142.中资纺织企业柬埔寨产能布局情况........................................................153.原材料成本：国内棉花价格高于国际价格，在柬企业可享受不限额低价棉......................164.人力成本：低技能工资水平极低，人力成本优势明显........................................165.税收成本&贸易成本：仅就来源于柬埔寨的所得计缴利得税，关税方面享受普惠待遇.............176.其他成本：土地、用水价格低廉，电力成本相对较高.........................................177.柬埔寨和中国成本差异总结：面料方面优势较小，成衣优势约20%.............................18（三）缅甸：东南亚产能转移新选择.............................................................181.缅甸国家概览..........................................................................182.中资纺织企业缅甸产能布局情况..........................................................193.原材料成本：国内棉花价格高于国际价格，在缅企业可享受不限额低价棉......................204.人力成本：工资水平极低，人力成本优势明显..............................................205.税收成本&贸易成本：企业所得税优惠力度大，对