银行行业业绩明显改善资产质量向好20190509天风证券36页

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行强于大市强于大市维持2019年05月09日（评级）分析师廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001联系人余金鑫业绩明显改善，资产质量向好行业点评摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2019-05-08评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600919.SH江苏银行7.40买入1.131.291.481.690.830.730.640.56601818.SH光大银行3.98买入0.640.700.760.840.730.650.580.52重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/B营收增速大幅回升，减值准备计提力度加大•30家上市银行合并口径的营收YoY+15.7%，对比1Q18仅2.9%、18年全年仅8.3%，显著大幅回升；•多数银行1Q19PPOP增速大幅高于净利润增速，即便如此整体净利润YoY+6.8%（1Q18为5.5%）。业务向存款款回归，低利率环境减轻负债压力•资产端来看，1Q19整体上市银行投资同比增速11.4%(1Q18为-5.1%)，相比于贷款1Q19同比增速11.8%（1Q18为10.3%，2018为10.8%），投资增速回升的反转效应比贷款更大；•披露净息差(部分)来看，大行保持平稳，股份行有所上行；测算净息差来看，上市行整体的净息差为2.19%，同比提升8BP，环比提升3BP；其中股份行息差回升幅度较大，同比+24BP，环比+20BP。不良保持平稳，再添多种资本补充工具•19Q1多数银行不良率环比持平或下降。共有10家银行19Q1不良率与2018年底持平；仅4家银行不良率环比上升；共19家不良率是下降的。资产质量整体呈现环比改善。风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；政策调整影响交易情绪等。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录Contents一、业绩显著回升——计提减值难掩高增态势三、净息差——大行平稳、股份行上行四、成本收入比——持续下行趋势六、资本补充方案增多，分红吸引力加强五、资产质量平稳——不良率稳中趋降二、资产负债结构——存贷款增速回升七、投资建议：一季报驱动，继续旗帜鲜明看多1、业绩显著回升——营收增速大幅回升4-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q111H113Q1120111Q121H123Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19营收同比(加权平均)5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行➢营收增速普遍大幅回升，不同类银行间趋势一致。30家上市银行合并口径的营收YoY+15.7%，对比1Q18仅2.9%、18年全年仅8.3%，显著大幅回升；大行、股份行、城商行、农商行均表现出相类似的趋势，分别同比1Q18回升9.6pct、19.6pct、19.7pct、13.2pct。➢净利润增速整体略有上升，不同类银行间有分化。30家上市银行合并口径的净利润YoY+6.8%（1Q18为5.5%），略有上行；四类银行分别同比变动0.3pct、4.2pct、0.7pct、-5.3pct。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19净利润同比(加权平均)5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行图1：营收YoY(加权平均)触底大幅回升图2：净利润YoY(加权平均)——股份行回升较强，城商行保持成长性注：截至19年4月底A股有32家上市银行，青岛、西安历史数据不够长，故未纳入平均。资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——营收增速大幅回升5➢多数银行19Q1营收增速显著高于18年，大幅高于18Q1。若以1Q19高出2018的量来衡量业绩回升幅度，除青岛大增66.6pct外，浦发增25.3pct、江苏增25.1pct、兴业增21.7pct，较为靠前。➢部分银行营收增速表现亮眼。其中较为突出的，大行中的是交行、工行；股份行中是兴业、光大、浦发；城商行中是青岛、上海；农商行中是江阴、紫金、张家港。图3：19Q1上市银行营收(季度累计)同比增速普遍显著回升-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%工商建设农业中国交通邮储兴业招商浦发民生中信光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州长沙贵阳成都郑州西安常熟无锡江阴苏农张行紫金青农大行股份城商农商营收同比增速1Q1820181Q19注：青岛银行因营收增速过高，而未在图中列示。资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——主要靠利息收入6➢增速回升幅度：还原利息净收入中收。若将原计入利息净收入的其他非息收入还原回去，30家上市行整体来看，19Q1还原利息净收入YoY+15.4%，中收YoY+13.0%，二者均有不错的表现。➢大行/股份行中收回升幅度较大，城商/农商/股份行还原利息净收入回升幅度较大。大行/股份行中收结构较均衡，信用卡、理财、投行业务支撑较大，故其19Q1中收YoY为13.1%和13.5%；城商/农商利息收入基数小，增速更容易起来，其19Q1还原利息净收入YoY为30.5%和27.6%。图4：还原利息净收入YoY(加权平均)回升幅度较大图5：中收YoY(加权平均)——大行和股份行略强-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q111H113Q1120111Q121H123Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19还原净利息收入5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q111H113Q1120111Q121H123Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19中收同比5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行注：还原利息净收入=利息净收入+投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益。资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——拨备计提力度加大7➢1Q19拨备计提力度比18年有所扩大。资产减值损失是从PPOP到净利润的主要调节因素，故两个增速的差距，可大致视作对拨备计提的力度的衡量，18年二者差距3.7pct，1Q19差距11.4pct。➢18年农商行拨备计提力度较大，1Q19农商/城商/股份行均较大。18年农商行PPOP与净利润增速差距11.1pct，其他三组都在5pct以下，相对正常；1Q19农商行差距26.4pct，城商/股份行差距17.2pct和16.3pct，大行9.0pct亦有所扩大，表明1Q19拨备计提力度整体提高。图6：还原利息净收入YoY(加权平均)回升幅度较大图7：1Q19拨备前利润增速(加权平均高出净利润的幅度8.1%9.7%16.2%22.9%9.1%4.5%6.2%11.7%11.8%5.4%0%5%10%15%20%25%30%35%5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行2018年PPOP增速净利润增速14.0%26.5%30.8%33.1%18.2%5.0%10.2%13.6%7.0%6.8%0%5%10%15%20%25%30%35%5家大行8家股份行10家城商行7家农商行30家上市行1Q19PPOP增速净利润增速注：左右两个图表的纵轴已统一，直接可比。资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——拨备计提力度加大8➢大多数银行1Q19PPOP增速大幅高于净利润增速。大行中交行、工行；股份行中兴业、光大、华夏；城商行中青岛、上海；农商行中江阴、紫金、青岛农商。多计提的减值准备可能以非信贷资产或以公允价值计量的贷款减值准备的形式，也可能用于核销，未必体现在拨备覆盖率上。➢仅少数银行表现出拨备反哺，且幅度较小。PPOP增速低于净利润增速的上市银行仅有：大行中建行、邮储；股份行中招商、平安；城商行中贵阳、成都、宁波；农商行中无锡、常熟。图8：1Q19上市银行拨备前利润增速（PPOP）与净利润同比增速的差距，多数较大-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-20%0%20%40%60%80%100%工商建设农业中国交通邮储兴业招商浦发民生中信光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州长沙贵阳成都郑州青岛西安常熟无锡江阴苏农张行紫金青农大行股份城商农商PPOP与净利润差距PPOP净利润差距（可见拨备计提力度）资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——净利润YoY同比略升9➢大多数银行1Q19净利润增速同比持平或略升。大行中交行、工行；股份行中兴业、光大、华夏；城商行中青岛、上海；农商行中江阴、紫金、青岛农商。多计提的减值准备可能以非信贷资产或以公允价值计量的贷款减值准备的形式，也可能用于核销，未必体现在拨备覆盖率上。➢1Q19净利润增速与2018年接近。PPOP增速低于净利润增速的上市银行仅有：大行中建行、邮储；股份行中招商、平安；城商行中贵阳、成都、宁波；农商行中无锡、常熟。图9：1Q19多数上市银行净利润同比增速与1Q18持平或略升-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%工商建设农业中国交通邮储兴业招商浦发民生中信光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州长沙贵阳成都郑州青岛西安常熟无锡江阴苏农张家港紫金青农商大行股份城商农商20181Q191Q19同比1Q18资料来源：WIND，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、业绩显著回升——杜邦分解(大行/股份行)10➢大多数银行1Q19净利润增速同比持平或略升。大行建行/农行/工行年化ROE(加权)处于领先水平，主要是净利息收入贡献较大；建行虽然营收增速不佳，但好在资产规模扩张也不快，ROE也能保持较高；交行交行国债、地方债投资带来的所得税优惠较多，负贡献仅-0.13%。➢招行/平安营收贡献度较高。但招行拨备前利润贡献加大2.98%，拨备计提力度相对较小，故其年化ROE高达19.45%；因为平安计提减值准备力度较大，1Q19的ROE相对落后。图10：五大行1Q19盈利杜邦拆解1Q19杜邦分解建行工行农行中行交行营业收入3.16%3.31%2.99%2.63%2.57%净利息收入2.11%2.08%2.06%1.67%1.44%净手续费收入0.73%0.65%0.51%0.51%0.50%其他非息收入0.32%0.58%0.43%0.45%0.63%营业支出-0.66%-0.57%-0.71%-0.68%-0.72%营业税金及附加-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.03%管理费用-0.64%-0.54%-0.69%-0.66%-0.69%拨备前利润2.49%2.74%2.28%1.95%1.85%资产减值损失-0.74%-0.82%-0.73%-0.51%-0.44%其他业务支出-0.14%-0.47%-0.26%-0.20%