零售行业2019中报总结消费稳步增长龙头企业优势强化20190901

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.01消费稳步增长，龙头企业优势强化——零售行业2019中报总结訾猛（分析师）张睿（研究助理）彭瑛（分析师）[e-mail][e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880118080091S0880517120002本报告导读：2019H1消费者信心恢复、消费回升迹象明显，零售各子行业2019Q2态势良好，重点配置超市、化妆品、黄金珠宝板块。摘要：[Table_Summary]投资建议：消费稳步增长，零售各子行业2019Q2态势良好。当前布局四条主线：1）CPI维持高位利好超市板块，行业整合龙头优势加强，建议增持：永辉超市、家家悦等。2）化妆品行业趋势向好，市场关注度持续提升，建议增持：珀莱雅、丸美股份、上海家化等。3）金价持续上行，黄金珠宝显著受益，建议增持：老凤祥、周大生等。4）布局超跌、低估值个股，建议增持：天虹股份、苏宁易购、王府井、飞亚达A等。5）海外优质标的价值凸显，建议增持：阿里巴巴、京东、拼多多、小米集团等。消费稳增长，必选消费韧性强。2019Q2GDP增速6.3%，CPI6月达2.7%，食品CPI达8.3%。社零增速4-6月增速分别为7.2%/8.6%/9.8%，6月主要受汽车拉升。2019H1日用品、粮油食品、饮料、化妆品、金银珠宝限额以上增速分别为14.1%/10.4%/9.9%/13.2%/3.5%。重点业态经营分析。1）超市：2019H1超市行业营收同比+10.65%，增速同比+0.17pct；剔除永辉后行业营收同比+7.71%，增速同比+4.66pct，龙头优势更加明显。2019Q2营收同比+11.23%，增速较2018年同期提升1.61pct；剔除永辉后营收同比+3.27%，增速较2018年同期提升0.58pct。2)化妆品：2019H1化妆品行业营收同比+8.2%，单季度看，2018Q2营收同比+7.57%。2019Q2化妆品扣非净利润同比15.39%。3）黄金珠宝：2019Q2黄金珠宝行业收入同比增长9.1%，环比上升3.8pct。龙头公司表现优异，周大生/老凤祥2019Q2营收增速12.51%/11.31%，优于行业整体水平。4）百货：2019H1百货行业营收同比+0.21%，增速较2018H1下滑1.73pct；单季度看，2019Q2百货行业营收增速+1.59%，环比提升2.54pct。5）电商：营收持续增长，头部优势愈发强化，阿里巴巴2019Q2营收同比+42%，Non-GAAP净利润同比+54%；京东2019Q2净收入同比+22.9%，Non-GAAP净利润同比+644%；拼多多2019Q2营收同比+169%，净亏损减少。零售行业2019Q2配置比例持平，化妆品重仓比例下降。2019Q2末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为2.91%，较2019Q1末降低了0.02pct。分子板块看：超市：永辉超市、家家悦重仓比例提升；黄金珠宝：老凤祥重仓比例有所提升；化妆品：多家公司重仓比例稍降；百货：天虹股份重仓比例持续提升；专业/专卖：华致酒行、爱婴室新获基金重仓。从估值来看，百货中的鄂武商A、超市中的红旗连锁、黄金珠宝里的周大生、化妆品中的御家汇估值在同行业中较低。风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告批发零售业：《行业配置比例稳定，超市、黄金珠宝提升》2019.07.21批发零售业：《中美酒类流通体系比较》2019.07.01批发零售业：《消费下半场，重构估值体系》2019.06.26批发零售业：《生而为贵，铸品牌经典》2019.06.24批发零售业：《苏宁整合家乐福中国，强化快消业务布局》2019.06.23行业专题研究批发零售业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21目录序言................................................................................................................31.消费稳增长，必选消费韧性强.............................................................32.重点业态经营分析.................................................................................52.1.超市：营收稳定增长，盈利能力持续提升..................................52.2.化妆品：营收稳步增长，国货品牌崛起......................................72.3.黄金珠宝：2019Q2营收增速提升，行业头部优势愈发明显....92.4.百货：Q2增速有所回升...............................................................112.5.电商：营收持续增长，头部优势愈发强化................................133.零售行业基金持仓：配置比例平稳，超市黄金珠宝重仓比例增加154.行业估值：PE、PS和PB三维度看行业个股估值..........................175.投资建议...............................................................................................196.风险因素...............................................................................................20行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21序言2019年以来，随着一系列减税、促消费政策实施，消费者信心恢复，消费平稳增长。上半年社会消费品零售总额同比增长8.4%，增速比上年同期回落1.0pct，但与2018年下半年基本持平，比2019Q1提升0.1pct。从实际增速看，扣除价格因素，上半年社会消费品零售总额增长6.7%。从各细分子行业营收来看：2019Q2超市行业营收增速环比提升1.8pct至11.2%；黄金珠宝行业营收增速环比提升3.8pct至9.1%；化妆品行业营收增速为7.6%；百货行业营收增速为1.6%，环比提升2.5pct。表1：超市、黄金珠宝、百货2019Q2营收增速环比提升，化妆品维持稳定增长2Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q2019超市2.7%4.6%2.7%3.4%8.0%7.6%12.9%11.2%9.6%13.0%6.2%9.4%11.2%化妆品4.0%-1.4%-2.8%7.8%2.9%24.9%17.9%11.0%19.5%12.8%16.3%8.9%7.6%黄金珠宝-6.9%-11.6%-14.2%6.5%14.2%41.0%7.3%9.2%13.6%8.3%5.3%5.3%9.1%百货-2.1%-0.5%2.4%-4.2%6.6%4.1%4.9%6.6%-3.2%0.2%-1.5%-0.9%1.6%专业市场42.6%9.2%-10.7%3.6%0.6%10.4%21.7%21.5%22.9%24.5%11.3%10.8%14.4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：由于东方金钰和ST秋林业绩有较大异常变动，豫园股份主业发生变化，自2018年以后从黄金珠宝行业分析中剔除，下同1.消费稳增长，必选消费韧性强经济增速放缓，食品CPI大幅回升。2019Q2GDP增速为6.3%，环比下降0.1pct，增速放缓。CPI增速有所回升，2019年6月达到2.7%。其中，食品CPI在2019年4至6月分别为6.1%/7.0%/8.3%，主要鲜菜、鲜果和肉类CPI出现较大提升导致。图1：经济增速减缓，环比微降0.1pct图2：食品CPI增速涨幅较大，拉动总体CPI数据来源：Wind、国泰君安证券研究6月汽车拉动社零明显，总体呈稳定增长态势。随着促消费政策实施以6.3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03GDP:累计同比8.302.70-5%-3%-1%1%3%5%7%9%2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06CPI:食品:当月同比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21及消费者信心转好，社零总额增速自去年年底起持续回升，2019年4月至2019年6月增速分别为7.20%/8.60%/9.80%，6月汽车销售对社零拉动较大，限额以上同比增长17.2%，环比提升15.1pct。其次环比变化相对较大的是化妆品、珠宝、家具等。7月社零总额增速较6月下降2.2pct，主要也是受汽车增速回落影响，扣除汽车以外的消费品零售额增长8.8%，增长稳定。2019H1日用品、粮油食品、饮料、化妆品、金银珠宝限额以上社零增速分别为14.1%/10.4%/9.9%/13.2%/3.5%。图3：社零总额增速6月回升图4：限额以上增速6月受汽车消费拉动明显数据来源：Wind、国泰君安证券研究2019Q2限额以上日用品等必须消费增速维持高位，化妆品增速较快。从限额以上零售额来看，以粮油食品饮料、日用品为代表的必需消费在经济增速放缓、CPI上行的背景下韧性十足，日用品类继续维持两位数增长，2019年4-6月增速分别为12.6%/11.4%/12.3%；2019年6月黄金珠宝行业增速环比提升3.1pct至7.8%，7月黄金珠宝行业同比-1.6%，金价上涨初期对消费短期抑制，金价若持续上涨后续消费需求有望提振；化妆品类2019年6月同比增长22.5%，环比提升5.8pct；7月增速较6月有所下滑，但依旧保持9.4%的增速。表2：2019Q2限额以上日用品等必须消费增速维持高位，化妆品增速较快2018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-06粮油食品饮料12.7%8.6%9.2%12.5%6.5%8.8%10.5%8.7%11.4%8.20%10.70%9.50%服装鞋帽纺织品类10.0%8.7%7.0%9.0%4.7%5.5%7.4%1.8%6.6%-1.10%4.10%5.20%化妆品类11.5%7.8%7.8%7.7%6.4%4.4%1.9%8.9%14.4%6.70%16.70%22.50%金银珠宝类7.9%8.2%14.1%11.6%4.7%5.6%2.3%4.4%-1.2%0.40%4.70%7.80%日用品类15.8%11.3%15.8%17.4%10.2%16.0%16.8%1