通信行业2017年年报及2018年一季报综述整体业绩表现平淡持续关注结构性机会20180501光大证

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年5月1日通信行业整体业绩表现平淡，持续关注结构性机会——通信行业2017年年报及2018年一季报综述行业动态◆板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑根据中信一级行业分类，我们对通信板块124家上市公司进行统计，剔除中国联通、信威集团和中兴通讯影响后通信板块上市公司2017年合计实现营收4271亿元，同比增长20%；归属母公司股东净利润共139亿元，同比减少11%。从公司表现来看，业绩表现出色公司的数量占比也有所降低，同时净利润呈现负增长的公司占比也进一步提升，反映出在近年来运营商整体资本开支下滑的大背景下，通信行业上市公司2017年业绩持续承压。但从季度表现看，通信板块18年Q1营收同比增长18%，归母净利润同比增速28%，表现有改善迹象。◆板块17年毛利率小幅下滑，18年Q1盈利能力有所改善从盈利能力来看，通信板块17年整体毛利率同比下滑0.8个百分点，净利率同比下滑1.1个百分点。由于17年费用率同比有所改善，故17年净利率下滑或主要由营业外收支，税费和投资损益等其他项目变动所致。分季度来看，18年Q1毛利率同比17年Q1基本持平，净利率环比16年同期3.62%提升0.35个百分点。从环比来看，18年Q1毛利率环比17年Q4下降0.2个百分点，但净利率环比大幅提升3.9个百分点，表明18年以来通信行业整体盈利能力有明显改善。◆行业内部分化明显，整体估值已进入底部区域，重点推荐卫星应用、物联网以及5G等细分领域机会行业内部分化明显，光通信、物联网等板块表现相对出色。展望后续，三大运营商2018年资本开支计划已出炉，整体降幅5.7%相比2017年13%的降幅进一步减缓，我们判断2018年资本开支已触底，通信行业从2019年开始进入5G投资年，整体业绩表现值得期待；从板块估值上来看，行业经过两年左右的估值消化，通信板块目前估值已进入中底部区域，整体市盈率（TTM）已在60X以内，处于近年来的低位，板块整体仍然具备一定的吸引力。我们持续看好5G、物联网、卫星应用以及云计算等领域的投资机会，持续推荐华力创通、高新兴、星网锐捷、光环新网、烽火通信等。◆风险提示：光通信、物联网推进不及预期，中兴“禁运”事件负面影响证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级17A18E19E17A18E19E600498烽火通信27.280.740.901.11373025买入002281光迅科技26.080.520.610.77504334买入300098高新兴14.420.350.480.62413023买入300045华力创通12.980.130.270.44984829买入002396星网锐捷21.790.811.061.35272016买入300308中际旭创65.430.340.341.7219219438增持300383光环新网15.940.300.500.64533225买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年5月1日买入（维持）分析师田明华(执业证书编号：S0930516050002)[e-mail]联系人石崎良[e-mail]吴希凯[e-mail]行业主要数据图0200400600800100012001400光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数行业与上证指数对比图-20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18通信行业沪深300资料来源：Wind相关研报板块持续震荡，重申看好卫星应用产业链···········································2018-04-22CITE2018聚焦5G，叙利亚事件催化北斗产业····································2018-04-15关税清单落地影响有限，移动获FDD牌照提振行业景气度····················2018-04-082018-05-01通信行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、通信板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑....................................................................32、通信板块17年毛利率小幅下滑，18年Q1盈利能力有所改善.................................................63、行业内部分化明显，光通信和物联网等子版块表现亮眼...........................................................74、行业整体估值持续消化，目前已处于底部区域..........................................................................85、关注结构性机会，重点推荐卫星应用、物联网以及5G等细分领域机会...................................96、附录........................................................................................................................................107、风险提示.................................................................................................................................112018-05-01通信行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告1、通信板块17年收入增速居中，利润表现有所下滑根据中信一级行业分类，我们对通信板块124家上市公司进行统计，考虑到信威集团、中国联通和中兴通讯三家公司对行业影响较大，为了更准确反映行业状况，我们对三家公司予以剔除后，通信板块上市公司2017年度合计实现营收4271亿元，同比增长20%，增速居中信28个一级板块第11位，板块整体增速处于各行业增速中位。与17年前三季度排名13位相比，17年全年板块排名小幅提升，表明17年Q4通信板块收入相对增长势头较好。图1：2017年度一级行业（中信）板块收入增速对比（单位：%）-10%0%10%20%30%40%50%资料来源：Wind净利润方面，通信板块2017年度实现归属母公司股东净利润共139亿元，同比减少11%，居中信28个一级行业第25位，增速低于计算机、电子，高于传媒板块，处于中信一级行业下游。图2：2017年度一级行业（中信）板块归母净利润增速对比（单位：%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%资料来源：Wind2018-05-01通信行业敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告纵向来看，通信板块17年整体营收增速较16年营收增提高5个百分点，高于同期上证A股整体收入增速，但低于创业板收入增速。净利润方面，通信板块17年净利润近几年首次出现下滑，下滑幅度达到11%，显示出受运营商资本开支近年来持续下滑影响，通信行业整体承压较大。图3：2012~2017年上证A股、创业板和通信板块（剔除联通、中兴和信威）收入增速（单位：%）图4：2012~2017年上证A股、创业板和通信板块（剔除联通、中兴和信威）归母净利润增速（单位：%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2012201320142015201620172018Q1创业板上证A股CS通信（扣除联通、中兴、信威）-20%-10%0%10%20%30%40%2012201320142015201620172018Q1创业板上证A股CS通信（扣除联通、中兴、信威）资料来源：Wind资料来源：Wind从季度表现看，通信板块18年Q1营收987亿元，同比增长18%，高于去年同期15%的增速；归母净利润38.09亿元，同比增长28%，高于17年同期22%的增速。从环比数据来看，18年Q1营收环比17年Q4下降25%，但归母净利润环比17年Q4实现扭亏。图5：2016Q1~2018Q1通信板块（剔除联通、中兴和信威）单季收入（单位：亿元）及增速图6：2016Q1~2018Q1通信板块（剔除联通、中兴和信威）单季归母净利润（单位：亿元）及增速8401,0381,0571,31198715%29%27%22%18%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1营业收入同比增速29.7559.0147.28-1.8238.0922%54%16%-105%28%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(10)0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1归母净利润同比增速资料来源：Wind资料来源：Wind从通信板块上市公司收入增速水平来看，2017年通信板块中营收增速大于30%的公司占比为22%，相比去年同期该区间内27%的占比有所降低，但营收出现负增长的比例由去年同期26%下降到21%。2018-05-01通信行业敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告图7：2016年通信板块上市公司营收增速区间比例图8：2017年通信板块上市公司净利润增速区间比例大于100%,5%大于50%小于100%,10%大于30%小于50%,12%大于0小于30%,47%小于0,26%大于100%,3%大于50%小于100%,7%大于30%小于50%,12%大于0小于30%,57%小于0,21%资料来源：Wind资料来源：Wind从净利润变动区间来看，2017年通信行业净利润增速大于30%的公司数量占比达到29%，低于2016年同期40%的占比；净利润出现负增长的公司占比由2016年同期31%增至41%。图9：2016年通信板块上市公司净利润增速区间比例图10：2017年通信板块上市公司净利润增速区间比例大于100%,17%大于50%小于100%,16%大于30%小于50%,7%大于0小于30%,30%小于0,31%大于100%,13%大于50%小于100%,7%大于30%小于50%,9%大于0小于30%,30%小于0,41%资料来源：Wind资料来源：Wind总体从2017年年报来看，通信行业上市公司整体营收表现相对平稳，但整体盈利能力有所减弱。从公司表现来看，业绩表现出色公司的数量占比也有所降低，同时净利润呈现负增长的公司占比也进一步提升，反映出在近年来运营商整体资本开支下滑的大背景下，通信行业上市公司2017年业绩持续承压。但展望后续，随着三大运营商2018年资本开支出炉，2018年整体资本开支降幅为5.7%，相比2017年13%的降幅已有所收窄，资本开支已出现触底迹象，我们判断通信行业从2019年开始进入5G投资年，整体业绩表现有望迎来拐点。2018-05-01通信行业敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告2、通信板块17年毛利率小幅下滑，18年Q1盈利能力有所改善从盈利状况来看，通信板块17年毛利率相比16年小幅下滑0.8个百分点，同时净利率下滑1.1个百分点。但从各项费用情况来看，通信板块17年销售费用率和管理费用率比16年分别小幅降低0.6和0.3个百分点，财务费用较16年提高0.3个百分点。行业2017年虽然毛利率有小幅下滑，但费用管控有改善迹象。图11：2012~2017年通信板块（剔除联通、中兴和信威）毛利率和净利率（单位：%）图12：2012~2017年通