医疗器械行业专题研究报告迈瑞医疗招股书发布医疗器械巨无霸即将回归20170529中泰证券21页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2017年05月29日医疗器械迈瑞医疗招股书发布，医疗器械巨无霸即将回归[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：江琦执业证书编号：S0740517010002电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：谢木青电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数33行业总市值(百万元)267588.72294182行业流通市值(百万元)158606.01176365[Table_QuotePic]行业-市场走势对比(0%)4%8%12%16%20%5/30/166/23/167/26/168/18/169/9/1610/11/1611/1/1611/22/1612/13/161/11/172/8/173/1/173/22/174/14/175/8/17医药生物沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告鱼跃医疗（002223.SZ）：参股AmsinoMedical，医用临床产品线再加码2017.05.09【中泰新三板研究】医药流式专题研究：流式细胞技术临床应用潜力大，试剂进口替代先行-201704272017.05.01科华生物（002022.SZ）：业绩低于预期，消化渠道库存影响短期利润2017.04.28[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20162017E20182019E20162017E2018E2019E鱼跃医疗22.120.751.021.291.60443225210.88买入乐普医疗19.90.380.510.670.87523930231.14未评级备注：未覆盖企业盈利预测与估值采用wind一致预期[Table_Summary]投资要点2017年5月26日，深圳迈瑞披露招股说明书，拟发行不超过12160万股，募集资金总额不超过66.26亿元，主要用于生产扩建、研发、系统升级以及补流等。三大核心管理层完成无私募基金的私有化过程。2015年6月4日，迈瑞医疗宣布启动私有化进程，资金主要来自银行贷款，退市后经多次资产重组、股权收购和业务合并，最终李西廷、徐航及成明和分别间接持有公司股份的33.873%、30.753%和5.515%，公司由李西廷和徐航共同控制，李西廷任公司董事长，徐航为公司董事，成明和作为总经理负责公司的战略发展等。2016年收入规模90亿、利润规模17亿的器械龙头企业。公司早期销售国外医疗器械起家，1992年开始陆续开发出“中国第一”的产品，打破国外在中国的长期垄断，2016年成为A股中医疗器械行业收入利润规模最大企业，产品远销海外，目前国内外销售占比各为50%。监护仪+IVD+影像，“三叉戟”式产业布局。公司主营业务可以分为生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统三大类，构成公司97%的收入，同时公司开始在骨科和内窥镜的外科布局。1、生命信息与支持：市场虽然竞争激烈，但国内监护仪市场增速（25%）仍然远超国外（7%），普及率29%远低于国外80%，2016年公司在监护仪设备上国内市占率保持第一位（60%），麻醉类市占率9%，呼吸类1%；2、体外诊断：血液细胞和免疫产品带动了体外诊断类产品的稳定增长，2016年公司检验类设备国内市占率超过多个进口品牌达到8%，其中公司在血液分析仪和生化分析仪领域分别占有约20%和6%的市场份额；3、影像：收购Zonare后生产线国内转移导致毛利率逐渐提高，2016年公司在超声影像类设备中市占率达到7%。高研发投入+持续外延并购，产品具备国际领先水平。公司研发投入占销售收入的比重连续4年在10%以上，2016年研发投入超过10亿元，与此同时，自2008年以来，公司先后完成了深科医疗、苏州惠生、浙江格林蓝德等公司的并购，进一步丰富了产品线布局，产品可以满足多层级市场（包括发达国家医疗市场以及国内基层市场）不同需求。投资建议：迈瑞作为国内标杆性的医疗器械龙头企业，回归A股上市有望重构目前医疗器械行业整体估值体系，品牌化、规模化的器械龙头企业价值有望被再认识，建议积极关注深圳迈瑞的IPO进程，同时关注估值相对较低、业绩稳定快速增长且确定性强的鱼跃医疗、乐普医疗。风险提示：证监会审批风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录从美股退市回归的中国医疗器械标杆型企业.......................................................-4-三大核心管理层完成无私募基金的私有化过程............................................-4-2016年收入规模90亿、利润规模17亿的器械龙头企业...........................-6-监护仪+IVD+影像，“三叉戟”式产业布局.........................................................-8-国内监护仪市占率第一（60%），麻醉、呼吸增势良好...............................-8-体外诊断产品打败多家外资企业，市占率8%...........................................-11-超声影像类设备中市占率7%....................................................................-14-高研发投入+持续外延并购，产品具备国际领先水平........................................-16-募投项目及财务指标分析..................................................................................-18-投资建议............................................................................................................-20-风险提示............................................................................................................-20-图表目录图表1：迈瑞退市后股权结构..............................................................................-4-图表2：截止招股书签署日迈瑞股权结构...........................................................-5-图表3：迈瑞三大核心管理人员..........................................................................-5-图表4：迈瑞医疗发展历程.................................................................................-6-图表5：迈瑞营业收入变化情况..........................................................................-6-图表6：迈瑞归母净利润变化情况......................................................................-6-图表7：A股医疗器械行业收入前十企业（百万元）.........................................-7-图表8：A股医疗器械行业利润前十企业（百万元）.........................................-7-图表9：迈瑞中国大陆收入增速快速提高...........................................................-7-图表10：迈瑞海外销售稳定增长........................................................................-7-图表11：深圳迈瑞国内外收入各占50%............................................................-7-图表12：2016年迈瑞业务拆分情况..................................................................-8-图表13：公司生命信息与支持业务增速稳定......................................................-9-图表14：迈瑞生命信息与支持产品分类.............................................................-9-图表15：生命信息与支持产品价格及毛利率变化............................................-10-图表16：2016年公司监护仪国内市占率第一..................................................-11-图表17：2016年公司呼吸类设备国内市占率1%............................................-11-图表18：2016年公司麻醉类设备国内市占率9%............................................-11-图表19：迈瑞体外诊断产品销售情况...............................................................-12-图表20：迈瑞体外诊断产品分类......................................................................-12-图表21：体外诊断产品价格及毛利率变化.......................................................-13-图表22：2016年公司检验室设备市占率8%...................................................-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告图表23：2015年血液分析仪市占率情况.........................................................-13-图表24：2015年生化分析仪市占率情况.........................................................-14-图表25：迈瑞医学影像系统收入变化情况.......................................................-14-图表26：迈瑞医学影像类产品分类..................................................................-15-图表27：医学影像产品价格及毛利率变化..........................