食品饮料与烟草行业市场反馈及食品饮料观点更新繁华落寞洗尽铅华20180423太平洋证券17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]日常消费食品、饮料与烟草市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华[Table_Summary]报告摘要白酒：仓位回归合理，情绪到了冰点当下白酒继续大幅减仓、持续卖出的力量已经非常有限，但当下看，比较确定的、有明显意愿继续买入的新增资金，就是深港通、沪港通的海外资金。市场对白酒悲观，核心根源在于他们认为2018年下半年或者2019年，行业会出现明显的下滑或者负增长。我们认为，当下这种环境，白酒如果想走出趋势性的反弹，甚至是突破一月中旬的股价高点再创新高，就必须等到中秋、国庆的旺销季，或者三季报。短期而言，我们看好白酒的两端，一端是高端的茅台，另一端是中低端的顺鑫农业、今世缘和古井贡酒。调味品：估值高，下不去手短期内调味品行情会相对比较稳定。另外，只要中炬高新一季报没有显著低于预期、前海的问题又能够得到有效解决的话，公司长期的成长性还是值得期待的。双汇和伊利：一个被嫌弃，一个被旁观双汇的一季报大概率能够实现环比正增长，且受益于较好的宏观环境以及低位猪价带来的成本改善，公司运营的整体趋势是向好的。而伊利的基本面改善、业绩高增长具备强确定性，对应今年1.4的EPS，如果股价跌至20倍PE以下，可以进行加仓。小食品：热情上升，蜂拥而至去年年底我们就提出一季报会成为白酒和食品的分水岭。目前估值在20多倍、且能够持续增长、增速较快的标的，首选次新股中的安井食品和绝味食品。啤酒：只看趋势，不看估值当下啤酒可以作为一种趋势性的配置。原因在于啤酒行业通过过去几年的调整，今年有望实现环比的改善，景气度也在提升。杏仁和核桃：反弹印证改善逻辑养元饮品和承德露露这两家公司具备20%-30%左右的市值重估的空间。但如果没有收入、利润持续高增长作为支撑，也很难获得进一步的提升。我们重点看好一季报之走势对比[Table_IndustryList]子行业评级[Table_CompanyInfo][Table_ReportInfo]相关研究报告：《安琪酵母一季报点评：收入利润持续增长，各项业务前景可期》--2018/04/20《克明面业一季报点评：战略新思路，持续快增长》--2018/04/17[Table_Author]证券分析师：黄付生电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517030002证券分析师：郑汉镇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190518010003(4%)5%14%22%31%40%17/4/2417/6/2417/8/2417/10/2417/12/2418/2/24食品、饮料与烟草沪深300[Table_Message]2018-04-23行业周报看好/维持食品、饮料与烟草行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业周报P2市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远后这两家公司的估值修复和重构，全年20%以上的业绩增长也能支撑当年20多倍的估值。总结：白酒向快消品和消费品看齐，寻找三年利润翻倍的食品股食品饮料调整早，整体业绩也能对当下的估值形成有效的支撑，目前整体估值也处在一个相对安全和合理的区间，前期对食品饮料的悲观和看空，目前已经基本上被消化，整体进入一个观望的阶段。市场短期可能很难找到一个趋势性的赚钱机会，但是食品饮料的防御性和适度的绝对收益是可以看到的。短期内食品股，下半年白酒，基本上都可能出现一定的绝对收益。重点推荐个股：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业；安井食品、绝味食品、双汇发展、伊利股份。风险提示：宏观经济不景气，销售环境恶化，食品安全问题等。行业周报P3市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录市场反馈及食品饮料观点更新：........................................................................................4(一)白酒：仓位回归合理，情绪到了冰点..................................................................4(二)调味品：估值高，下不去手..................................................................................8(三)双汇和伊利：一个被嫌弃，一个被旁观..............................................................9(四)小食品：热情上升，蜂拥而至..............................................................................9(五)啤酒：只看趋势，不看估值................................................................................11(六)杏仁和核桃：反弹印证改善逻辑........................................................................11(七)总结：白酒向快消品和消费品看齐，寻找三年利润翻倍的食品股.................12图表目录图表1盘点2006年至今，基金对白酒的配置比例.......................................................................4图表2盘点2006年至今，基金对白酒的超配情况.......................................................................4图表3盘点年初至今，贵州茅台沪港通净买入情况.....................................................................5图表4盘点年初至今，五粮液深港通净买入情况.........................................................................5图表5盘点年初至今，茅五泸的股价走势.....................................................................................6图表6盘点年初至今，对应当年业绩预期，主流白酒上市公司的估值情况.............................7图表7盘点2017年至今，对应当年业绩预期，食品饮料和白酒的估值情况...........................7图表8盘点年初至今，对应当年业绩预期，主流调味品公司的估值情况.................................8图表9盘点年初至今，对应当年业绩预期，双汇和伊利的估值情况.........................................9图表10盘点年初至今，涪陵榨菜和桃李面包的股价走势..........................................................10图表11盘点年初至今，对应当年业绩预期，安井和绝味的估值情况......................................10图表12盘点2000年至今，啤酒行业毛利率和净利率的变化情况............................................11图表13盘点2009年至今，植物蛋白饮料行业销售毛利率和净利率情况................................12图表14盘点2010年至今，食品饮料和白酒的估值溢价率情况................................................13行业周报P4市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远市场反馈及食品饮料观点更新：2012年底，我写下2013年的年度策略报告——《繁华落寞总有时，洗尽铅华也从容》，探讨了景气度下降之后，各子板块的调整以及公司分化的趋势。对比当下食品饮料行业的内外环境，我认为和当时有颇多相似之处。近期我们和市场保持紧密沟通交流，本文将当下市场对食品饮料行业、主要上市公司的看法进行汇总，并呈现我们对各子行业、公司的最新观点。(一)白酒：仓位回归合理，情绪到了冰点中观层面，白酒目前处于相对悲观的阶段。图表1盘点2006年至今，基金对白酒的配置比例资料来源：WIND、太平洋证券研究院图表2盘点2006年至今，基金对白酒的超配情况资料来源：WIND、太平洋证券研究院主体结构中，除了长期看好且仓位比较重的少数管理员之外，基本上都已经进行行业周报P5市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远过减仓，基金对白酒的配置比例由2017Q4的6.33%回落至2018Q1的3.92%，低于2017Q2亦即去年白酒板块行情开始加速前的水平，也低于上一轮白酒周期的高点亦即2011至2012年期间的比例。上一轮白酒景气周期下行后，又发生了“三公消费”限制和“塑化剂事件”等利空行业的因素，从而才出现像2013至2015年期间，基金对白酒的配置比例持续降至低于2%的水平。本轮白酒周期，即使过了高点，需求等各方面也不会再出现像上一轮那样的急剧萎缩，高端白酒的周期属性减缩之后，机构投资者仍看重其消费品属性所能带来的相对收益和绝对收益，不可能出现双杀。据此判断，当前4%以下的基金仓位已经回归合理，机构投资者的仓位配置也逐步趋向于均衡。我们认为，当下白酒继续大幅减仓、持续卖出的力量已经非常有限。但是从另外的角度看，即便白酒近期的调整幅度比较大，加仓配置白酒的意愿仍旧非常低。从主流的公募基金到私募机构再到保险资金，它们撤出后，当下看，比较确定的、有明显意愿继续买入的新增资金，就是深港通、沪港通的海外资金。图表3盘点年初至今，贵州茅台沪港通净买入情况资料来源：WIND、太平洋证券研究院图表4盘点年初至今，五粮液深港通净买入情况行业周报P6市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源：WIND、太平洋证券研究院市场对白酒悲观，核心根源在于他们认为2018年下半年或者2019年，行业会出现明显的下滑或者负增长。这是对经济的一种极度悲观的预期，有可能会加速行业景气周期的结束。所以即便跌幅较大、估值较便宜，总体上大家对白酒仍是一种看空的心态和逻辑。微观层面，结合市场当下的反馈，我们认为：1、当下茅台仍有很强的安全边际和抗跌性；但如果明年不提价，在量增相对有限的情况下，也看不出收入、利润大幅增长的空间。如果茅台股价大幅下跌，其配置价值将明显增强，但如果茅台的市值相对稳定，则股价难有大的上涨空间。总体上市场偏乐观，但当下加仓配置的意愿不强。2、泸州老窖偏正面、五粮液偏悲观的情绪持续酝酿。部分机构在三月份糖酒会之后开始清仓五粮液，目前市场对于五粮液价格倒挂和终端动销的情况还是相对偏悲观的；相对而言，泸州老窖因为经销商的价差大、终端动销好，市场的正面看法居多。图表5盘点年初至今，茅五泸的股价走势行业周报P7市场反馈及食品饮料观点更新：繁华落寞，洗尽铅华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源：WIND、太平洋证券研究院3、舍得、水井坊、汾酒等次高端白酒，今年业绩继续高增长的逻辑没有改变，终端动销也