OBPI 策略在保本基金中的应用

金融工程研究1基于股指期货的OBPI保本策略应用刘富兵蒋瑛琨2011.5金融工程研究2保本基金概述0102030405060702003-06-272004-03-022004-09-282004-11-102004-12-012006-04-282007-08-152008-06-122008-11-122009-01-212010-07-022011-01-182011-01-262011-03-152011/4/142011/4/192011/4/202011/5/132011/5/17发行份额(亿份)保本基金的历史发行状况保本基金属于低风险、收益较稳定的基金品种，是行情低迷时的较好避险品种，具有保值增值的功能，从长期来看收益高于银行定期储蓄，具有良好的储蓄替代功能。金融工程研究3保本基金的发展现状促进因素：股指期货的放开《关于保本基金的指导意见》的发布现存保本基金概况名称成立时间单位净值最新份额(亿份)保本周期(年)保本比率保本策略担保人南方避险增值2003/6/272.46543.313100%优化的CPPI中投信用担保有限公司广发聚祥保本2011/3/151.00341.093100%CPPI中国投资担保有限公司银华保本增值2004/3/21.00639.973100%CPPI(TIPP)北京首都创业集团有限公司建信保本2011/1/181.01530.703100%CPPI中国投资担保有限公司诺安保本2011/5/131.00027.013100%CPPI（TIPP）中国投资担保有限公司国泰保本2011/4/191.00126.253100%CPPI重庆市三峡担保集团有限公司汇添富保本2011/1/261.00825.073100%CPPI中国投资担保有限公司国泰金鹿保本三期2010/7/21.00521.362100%CPPI&OBPI中国建银投资有限责任公司交银保本混合2009/1/211.07321.293100%优化的CPPI中国投资担保有限公司南方恒元保本2008/11/121.22219.143100%优化的CPPI中国投资担保有限公司东方保本2011/4/141.00118.693100%CPPI中国邮政集团公司大成保本2011/4/201.00116.723100%VBPI中国投资担保有限公司金鹰保本2011/5/171.0009.343100%改进的CPPI广州国际集团有限公司长盛同鑫保本-50.003100%CPPI安徽省信用担保集团有限公司银河保本-50.003100%优化的CPPI中国银河金融控股股份有限公司金融工程研究4保本基金的投资组合保险策略三种保本策略比较保本策略特点配臵方式相对收益和风险能否保值适合行情操作难度OBPI限制较少，但受波动率的影响较大追涨杀跌高风险高收益理论上能，但操作难度大，存在模型风险牛市难CPPI可根据自身的偏好设臵风险乘数，灵活实现保底增值追涨杀跌中风险中收益基本确保牛市；先涨后跌；先涨后震荡较易TIPP比CPPI更保守，但能较好的锁定既得收益杀跌不追涨低风险低收益确定性比CPPI高先大牛市，后大熊市较难金融工程研究5OBPI策略的投资流程给定保本率f确定执行价格X参与率亦即得以确定确定风险资产头寸对风险资产进行调仓现货作为风险资产现货进行调仓现货作为风险资产期货进行调仓期货作为风险资产期货进行调仓期货作为风险资产期货调仓并考虑beta确定调仓规则金融工程研究6OBPI策略在A股市场的实证研究股指期货上市至2011.3.18250027002900310033003500370000.010.020.030.040.050.060.070.082010/4/162010/4/302010/5/172010/5/312010/6/172010/7/12010/7/152010/7/292010/8/122010/8/262010/9/92010/9/282010/10/…2010/11/22010/11/…2010/11/…2010/12/…2010/12/…2011/1/122011/1/262011/2/162011/3/22011/3/1695%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数金融工程研究7OBPI策略在A股市场的实证研究2500270029003100330035003700390000.050.10.150.20.252010/7/52010/7/92010/7/152010/7/212010/7/272010/8/22010/8/62010/8/122010/8/182010/8/242010/8/302010/9/32010/9/92010/9/152010/9/212010/9/302010/10/…2010/10/…2010/10/…2010/10/…2010/11/495%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数上涨行情金融工程研究8OBPI策略在A股市场的实证研究下跌行情25003000350000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.195%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数金融工程研究9OBPI策略在A股市场的实证研究震荡行情270028002900300031003200330000.020.040.060.080.10.122010/11/172010/11/222010/11/252010/11/302010/12/32010/12/82010/12/132010/12/162010/12/212010/12/242010/12/292011/1/42011/1/72011/1/122011/1/172011/1/202011/1/252011/1/282011/2/995%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数金融工程研究10OBPI策略在A股市场的实证研究先涨后跌行情250027002900310033003500370000.020.040.060.080.10.120.140.160.180.22010/7/52010/7/132010/7/212010/7/292010/8/62010/8/162010/8/242010/9/12010/9/92010/9/172010/9/302010/10/…2010/10/…2010/11/22010/11/…2010/11/…2010/11/…2010/12/62010/12/…2010/12/…2010/12/…2011/1/102011/1/1895%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数金融工程研究11OBPI策略在A股市场的实证研究先跌后涨行情250027002900310033003500370000.010.020.030.040.050.060.070.082010/4/162010/4/262010/5/52010/5/132010/5/212010/5/312010/6/82010/6/212010/6/292010/7/72010/7/152010/7/232010/8/22010/8/102010/8/182010/8/262010/9/32010/9/132010/9/212010/10/…2010/10/…2010/10/…2010/11/495%保本率下的期货仓位股指期货调仓期货作为风险资产期货作为风险资产(1:beta)沪深300指数金融工程研究12OBPI策略在A股市场的实证研究市场环境特点单边上涨保本的前提下，能部分享受大盘的上涨单边下跌基本保本，能获得较高的相对收益震荡基本跑输大盘，很难有相对收益先上涨后下跌上涨阶段能部分享受大盘上涨，下跌有底线先下跌后上涨下跌有底线，但随后几乎不能享受上涨收益，跑输大盘较多不同市场环境下OBPI的表现特点各种OBPI策略比较表现最好的是现货作为风险资产、期货作为调仓手段的OBPI策略，其次是现货作为风险资产的OBPI策略，再次是期货作为风险资产并考虑beta套保的OBPI策略，最差的是期货作为风险资产的OBPI策略。期货作为风险资产表现最差的原因有以下几点：1、存在较高的展期成本；2、存在基差成本；3、期货冲击成本设臵过高；4、杠杆优势不明显金融工程研究13不同参数对OBPI策略的敏感性测试保本率的影响金融工程研究14不同参数对OBPI策略的敏感性测试隐含波动率的影响金融工程研究15不同参数对OBPI策略的敏感性测试交易成本的影响金融工程研究16OBPI策略在A股市场的实证研究1.实证结果表明，表现最好的是现货作为风险资产、期货作为调仓手段的OBPI策略，其次是现货作为风险资产的OBPI策略，再次是期货作为风险资产并考虑beta套保的OBPI策略，最差的是期货作为风险资产的OBPI策略。2.现货作为风险资产、期货作为调仓手段的OBPI策略表现最佳是股指期货成本及杠杆优势的体现，同时也有展期成本很小的功劳。3.期货作为风险资产时，最应关注的的不是交易成本，而应是展期成本，其次是基差风险，最后才是交易成本。4.OBPI策略对隐含波动率并不敏感，因此隐含波动率并不需要精确估计，只需估计大致区间即可。5.OBPI策略中，期货对成本的敏感性要强于现货。金融工程研究OBPI策略在A股市场的实证研究•实证结果表明，表现最好的是现货作为风险资产、期货作为调仓手段的OBPI策略，其次是现货作为风险资产的OBPI策略，再次是期货作为风险资产并考虑beta套保的OBPI策略，最差的是期货作为风险资产的OBPI策略。•现货作为风险资产、期货作为调仓手段的OBPI策略表现最佳是股指期货成本及杠杆优势的体现，同时也有展期成本很小的功劳。•期货作为风险资产时，最应关注的的不是交易成本，而应是展期成本，其次是基差风险，最后才是交易成本。•OBPI策略对隐含波动率并不敏感，因此隐含波动率并不需要精确估计，只需估计大致区间即可。•OBPI策略中，期货对成本的敏感性要强于现货。17地址：上海浦东新区银城中路168号电话：[phone]网址：