第六章杠杆作用与资本结构

第六章杠杆作用与资本结构6.1杠杆作用与风险6.2资本结构基本理论6.3资本结构决策基本方法6.1杠杆作用与资本结构6.1.1经营杠杆与经营风险6.1.2财务杠杆与财务风险6.1.3联合杠杆与联合风险复习1：成本习性及其分类一、成本习性的概念成本习性——是指成本总额与特定业务量之间在数量方面的依存关系，又称为成本性态。复习1：成本习性及其分类二、成本按其习性分类（一）固定成本1、含义——是指在一定相关范围内，其总额不随业务量变动的影响而能保持固定不变的成本2、特点——总额不变性和单位固定成本的反比例变动性3、习性模型——y=F复习1：成本习性及其分类（二）变动成本1、含义——是指在一定相关范围内，其总额随业务量的变动成正比例变动的成本。2、特点——总额的正比例变动性和单位变动成本的不变性3、习性模型——y=VQ补充1：成本习性及其分类（三）混合成本1、含义——介于两者之间2、可以通过一定的分析方法将之分解成固定成本和变动成本（四）总成本模型：y=F+VQ息税前利润EarningsBeforeInterestandTax,EBIT息税前利润是指企业在剔除财务费用前的利润比如一个企业营业收入200000元，总成本150000元，其中发生财务费用下利息支出10000元，所得税率为33%，会计上净利润=（200000－150000）*（1－33%）=33500.税前利润(利润总额)=（200000－150000）=50000.息税前利润=税前利润50000+利息10000=60000。补充1：息税前利润补充1：基于成本习性分类前提的息税前利润损益确定程序息税前利润=销售收入—总成本息税前利润=单价×销售量-单位变动成本×销售量—固定成本息税前利润=（单价-单位变动成本）×销售量—固定成本EBIT=Q×（P—V）—F单位边际贡献不含财务费用补充2：边际贡献（率）与变动成本（率）之间的关系一、边际贡献与边际贡献率1、边际贡献总额=销售收入-变动成本2、单位边际贡献=单价-单位变动成本=边际贡献总额/销售量3、边际贡献率=边际贡献/销售收入×100%=单位边际贡献/单价×100%4、利润=边际贡献总额-固定成本销售收入减变动成本后的余额补充2：边际贡献（率）与变动成本（率）之间的关系二、变动成本率变动成本率=变动成本/销售收入×100%=单位变动成本/单价×100%三、边际贡献（率）与变动成本（率）之间的关系：边际贡献率+变动成本率=1例1：甲公司2007年1月份的销售量为1000万件，销售单价为10元，根据以往资料分析，该产品单位变动成本为6元，该公司每月发生的固定成本为2000万元。要求：1、计算该公司1月份的EBIT2、假设该公司2月份的销售量为2000万件，计算其EBIT及其变动率3、假设该公司3月份的销售量为1000万件，计算其EBIT及其变动率6.1.1经营杠杆与经营风险月份销售量销售量变动率变动成本总额固定成本EBITEBIT变动率1月10006000200020002月2000100%1200020006000200%3月1000-50%600020002000-66.67%为什么利润变动的幅度超过销售量的变动幅度?△S/S△EBIT/EBIT经营杠杆（operatingleverage)例2：甲公司2012年10月份的销售量为100万件，销售单价为12元，根据以往资料分析，该产品单位变动成本率为60%元，该公司每月发生的固定成本为200万元。要求：1、计算该公司10月份的EBIT2、假设该公司11月份的销售量为120万件，计算其EBIT及其变动率10月EBIT=（12-7.2）100-200=28011月EBIT=（12-7.2）120-200=376△EBIT/EBIT=(376-280)/280=34.28%△S/S=(120-100)/100=20%6.1.1经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆1、经营杠杆的概念经营杠杆亦称为营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中因为固定成本的存在使得息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。6.1.1经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆2、经营杠杆利益分析经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润单位变动成本保持不变，变动成本总额随着营业额的增加而同比例增加固定成本总额不变，单位固定成本随着营业额的增加而降低6.1.1经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆3、经营杠杆带来的营业风险企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。6.1.1经营杠杆与经营风险续上例1，假设甲公司每月固定成本为3000万元，其他条件不变，要求：1、计算该公司1月份的EBIT2、假设该公司2月份的销售量为2000万，计算其EBIT及其变动率3、假设该公司3月份的销售量为1000万，计算其EBIT及其变动率6.1.1经营杠杆与经营风险月份销售量销售量变动率变动成本总额固定成本EBITEBIT变动率1月10006000300010002月2000100%1200030005000400%3月1000-50%600030001000-80%为什么这里利润的变动幅度超过前例?6.1.1经营杠杆与经营风险通过例题分析，可以发现：“在其他条件相同的前提下，因为企业固定成本的不一致，导致相同的销售量的变动幅度下，营业利润的变动幅度并不相同。”这种因为不同的固定成本水平而给企业带来的效益不同程度变化的风险，即企业的经营风险。经营风险的影响因素除了固定成本以外，还有其他许多因素6.1.1经营杠杆与经营风险（二）经营风险经营风险又称商业风险，是指由于企业经营上的原因造成息税前利润波动的风险。通常用息税前利润的标准离差率来度量。（☆）经营风险是由公司的经营决策（投资决策）所决定的，即公司的资产结构（主要表现为固定成本的比重）决定了它所面临的经营风险的大小。6.1.1经营杠杆与经营风险影响经营风险的因素主要有：产品需要的变化市场竞争程度产品价格产品成本经营杠杆（决定因素）发展前景等6.1.1经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆的衡量1.经营杠杆系数——又称经营杠杆度，DegreeofOperatingLeverage，DOL是指息税前利润变动率相当于产销额（量）变动率的倍数。2.经营杠杆系数的作用——反映着营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。3.基本公式SSEBITEBITDOL//营业额的变动额—营业额—营业利润的变动额—润营业利润、即息税前利—营业杠杆系数—SSEBITEBITDOL6.1.1经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆的衡量4、基本公式的简化PQPQFVPQVPQ00/)(/)(SSEBITEBITDOL//FVPQVPQ)()(00FVCSVCS即：基期息税前利润基期边际贡献固定成本基期边际贡献基期边际贡献DOL)()()(0101VPQFQVPFQVPEBITEBITEBITVC—总变动成本6.1.1经营杠杆与经营风险例3：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%。要求：计算当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元、50万元时的经营杠杆系数6.1.1经营杠杆与经营风险答案：33.160%40400400%40400400)1(DOL60%40100100%40100100)3(DOL160%405050%405050)4(DOL260%40200200%40200200)2(DOL例题分析：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起营业利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大第三，当营业利润等于零时（盈亏平衡点、保本点），经营杠杆趋近于无穷第四，当经营杠杆等于负数时，说明边际贡献小于固定成本。6.1.1经营杠杆与经营风险（四）经营杠杆系数的作用（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度。（2）经营杠杆度反映了企业所面临的经营风险。（3）当销售额处于盈亏临界点的前阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点的后阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减固定成本是60变动成本率是40%销售额分别是4080100120160的情况销售额=40时DOL=(40-16)/(40-16-60)=-0.67销售额=80时DOL=(80-34)/(80-32-60)=-4销售额=100时DOL=(100-40)/(100-40-60)=无穷大销售额=120时DOL=(120-48)/(120-48-60)=6销售额=160时DOL=(160-64)/(160-64-60）=2.7结论：当销售额处于盈亏临界点的前阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点的后阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大4080100120160-0.67-4∞62.7大小的比较用绝对值6.1.1经营杠杆与经营风险（4）在同等营业额条件下，固定成本比重越高的企业，其经营杠杆度越高，经营风险越大；反之，经营风险较小。（5）息税前利润的标准离差，随着经营杠杆系数上升而增加，表明公司经营风险的加大。6.1.1经营杠杆与经营风险（四）经营杠杆系数的作用注：影响经营杠杆系数的因素理论上如下图所示，企业一般可以通过增加业务量、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆度下降，从而降低经营风险。SSEBITEBITDOL//FVPQVPQ)()(3.产品售价、销售量的变动1.单位产品变动成本的变动4.价格、销售量的变化取决于产品需求的变化和市场竞争程度。2.固定成本总额的变动【例4】ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，现行销售量为8000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解：销量为8000件的经营杠杆系数计算如下：DOL===2上述计算结果表明，ABC公司在销售量为8000件和经营杠杆系数为2的基础上，销售量每增加（减少）1个百分点，息税前利润就增加（减少）2个百分点。8000×（50-25）8000×（50-25）-100000200000100000单选题：某企业生产甲产品，固定成本为60万，变动成本率为40%，当企业销售额为200万元时，经营杠杆系数是（B）A1.33B2C2.5D3B单选题：K公司2012年的销售收入为200万元，变动成本率60%，另外固定经营成本为40万元。则在2013年的时候，销售量增加10%的情况下，息税前利润的增长率将达到（C）。A、15%B、5%C、20%D、10%C单选题：假定某公司本年营业收入为1000万元，变动成本率为40%，下年经营杠杆系数为1.5，则该企业本年的固定性经营成本为（A）万元。A、200B、150C、600D、100A计算题：某公司2013年销售额为140万元，息税前利润为30万元，固定成本为12万元，变动成本率为70%。要求：计算该公司经营杠杆系数答案：经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润或=边际贡献/(边际贡献-固定成本)DOL=140*0.3/30=1.4或=(30+12)/(140*0.3-12)=1.46.1.2财务杠杆与财务风险例：甲公司2008年1-3月份的息税前利润分别为15万元、16万元、24万元，每月的债务利息均为15万元，所得税率为25%，要