MBA财务管理(四)

第五章投资决策投资管理概述现金流量的估算投资决策方法第一节投资管理概述一、投资的意义、分类和原则（一）企业投资的意义，可简述如下几方面：（1）是实现财务管理目标的基本前提（2）是发展生产的必要手段（3）是降低风险的重要方法第一节投资管理概述（二）企业投资的分类（1）直接投资与间接投资（按经营关系分）（2）长期投资与短期投资(按时间分)（3）对内投资与对外投资（按方向分）（三）投资管理的基本原则（1）进行市场调研，捕捉良机（2）认真进行可行性分析（3）及时筹足资金，保证资金供应（4）认真控制企业投资风险第一节投资管理概述二、投资环境分析（一）投资环境分析的意义1、对投资环境研究，可以保证投资决策无误2、对投资环境研究，可以了解环境变化，随着环境变化及时调整投资3、对投资环境研究，可以预计将来环境变化情况，提高预见性（二）投资环境的基本内容1、投资的一般环境文化状况一般环境2、投资的相对环境3、投资环境的基本方法（1）调查判断法A调查B汇总C判断（2）加权平均法（3）汇总评分法三、投资额的预测1、投资额预测的程序和意义（1）确定所有的投资项目（2）预测各个项目的投资额（3）确定一定时期的所有投资项目总额2、投资额预测的意义（1）有利于企业正确合理地筹集资金（2）有利于正确评价投资方案的经济效果（二）内部投资额的预测1、内部投资额的构成内容：（1）投资前费用（2）设备购置费用（3）设备安装费用（4）建筑工程费用（5）营运资金垫支（6）不可预见费用2、内部投资额预测的基本方法（1）逐项测算法（2）单位生产能力估算法（3）装置能力指数法（以上方法均比较简单，不在举例）（三）对外投资额的预测1、对外联营投资额的预测2、对外证券投资额的预测（以上方法也比较简单，不再举例）第二节现金流量分析一、现金流量分析的意义和基本原则（一）意义1.现金流量分析是进行投资决策分析的基础。2.现金流量为投资决策提供重要的价值信息。（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。3.利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。（二）基本原则1.实际现金流量原则-投资项目的现金流量必须按它们实际发生时间测量2.相关／不相关原则-相关现金流量仅仅是指那些由于投资决策而引起的公司全面的未来现金状况变化的现金流量。第二节现金流量分析二、现金流量的构成-这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。（一）从内容上看1、现金流入量。现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括：（1）项目投产后每年可增加的营业收入；（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；（3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金，后面两项统称为回收额；（4）其它现金流入量。2、现金流出量。现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常包括：（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。（4）各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。（5）其它现金流出。3、现金净流量。项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：现金净流量=现金流入量—现金流出量=营业收入—付现成本=营业收入—（营业成本—非付现成本）=税前利润+折旧（二）从其产生的时间上看1、初始现金流量—开始投资时的现金流量。（1）固定资产的投资；包括购入或建造成本、运输成本、安装成本。（2）流动资产投资；如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。（3）其他投资费用；指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用。2、营业现金流量—投资项目使用后（1）产品或服务销售所得到的现金流量入。（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。（3）税金支出。年营业净现金流量＝年销售收入－付现成本－税收支出＝税后净利十折旧。3、终结现金流量—-投资项目完成时发生。主要包括（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。[例5-1]某投资项目的初始固定资产投资额为800000元，流动资产投资额为200000元。预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150000元，清理及有关终结费用100000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生400000元的销售收入，并发生150000元的付现成本。该企业的所得税税率为30％，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100000元（800000/8＝100000元）。计算过程如图所示。单位：元t0123…78固定资产投资（1）－800000…流动资产投资（2）－200000…销售收入（3）400000400000400000…400000400000付出成本（4）150000150000150000…150000150000折旧（5）100000100000100000…100000100000税前利润（6）＝（3）－（4）－（5）150000150000150000…150000150000所得税（7）＝（6）×30%450004500045000…4500045000税后净利（8）＝（6）－（7）105000105000105000……105000105000变价收入(9)…150000流动资金回收（10）…200000终结清理费用（11）…－100000净现金流量（12）－1000000205000205000205000…205000355000*为简单计，这里暂不考虑固定资产变价收入等引起的所得税支出。第二节现金流量分析三、所得税和折旧对现金流量的影响（一）税后成本和税后收入1.税后成本：凡是可以减免税负的项目，扣掉所得税影响后的费用净额。税后成本＝实际支付×（ｌ－税率）2.税后收入：=收入金额×（1－税率）【例5-2】某公司目前的损益状况见表4-5。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为40％，该项广告的税后成本是多少？单位：元项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200税后成本＝2000×（1－40％）＝1200（元）（二）折旧的抵税作用大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。【例5-3】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40％。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用：付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前净利700010000所得税（40%）28004000税后净利42006000营业现金流量入：净利42006000折旧30000合计72006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（3000×40%）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流量入。折旧对税负的影响可按公式计算：税负减少额＝折旧额×税率＝3000×40%＝1200元（三）税后现金流量1、根据现金流量的定义计算营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税（1）2、根据年末营业结果来计算营业现金流量＝税后净利＋折旧（2）3、根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率（3）第三节投资决策方法一、投资决策的非贴现法（一）回收期法（PP）1.概念：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。2.计算方法：A.每年净现金流量都相等B.每年净现金流量不相等时每年现金净流入量原始投资额回收期nokkkn0k现金流出现金流入【例5-4】假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。单位：元投资项目A投资项目B期间税后收益净现金流量税后收益净现金流量012342000020000150005000（200000）700007000065000550006000600060006000（120000）3600036000360003600060000600002400024000项目B的投资回收期计算如下：PP＝120000÷36000＝3.33（年）项目A的投资回收期计算如下表：期间01234净现金流量NCFt（200000）70000700006500055000累积净现金流量m0ttNCF（200000）（130000）（60000）50006000PP=2+=2.92根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。60000)500060000－（－－（二）平均报酬率法（ARR）1.概念：2.计算公式：平均报酬率=3.决策标准：大于投资者必要的最低平均报酬率，则该方案是可行的，反之，不可行的。在多个互斥投资方案中，则应选择该指标最大的方案[例5-5]用例4的数据，计算项目A和B的平均报酬率。初始投资额均净现金流量投资项目营业期内年平32.5%20000065000200000455000650007000070000ARRA＝）＋＋＋（30%120000436000360003600036000ARRB）＋＋＋（第三节投资决策方法二、投资决策的贴现法（一）净现值（NPV）1.概念：投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额2.计算公式：3.贴现率的选择：预先设定的贴现率，资金成本或公司要求的最低资金利润率4.决策标准：如果投资项目的净现值大于0，则该项目可行；如果净现值小于0，则该项目不可行；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。现金流出现值现金流入现值净现值[例5-6]利用例4中的数据，假定折现率为10%，分别计算项目A和B的净现值并做出投资决策。项目A每年净现金流量分别为：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000（元）＝－＝－＋＋＋＋＝万－万＋万＋万＋万＋万＝－）（＋）（＋）（＋）（＋）（＝450902000002450902000003726037565488155782063630200.62160.6835.50.7516.50.82670.909720000010%16000010%15500010%16500010%17000010%170000NPV54321A项目B每年净现金流量分别为：NCFo＝－12万，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为B方案经营期每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算