旅游行业点评报告Q3行业增速略有放缓看好出境游长期发展趋势20181128兴业证券11页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃旅游＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《腾邦国际2018年三季报点评：Q3业绩增速有所放缓，关注后续股权变更事项》，2018-10-30《凯撒旅游2018年三季报点评：Q3业绩平稳增长，低基数下Q4利润将迎来恢复式增长》，2018-10-29《众信旅游2018年三季报点评：受出境游行业低迷影响，Q3业绩低于预期》，2018-10-28＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003＃assAuthor＃研究助理：王越[e-mail]投资要点＃summary＃2018Q3出境游行业增速低于上半年，但依然保持较快水平。海关的大陆因私出境人次主要由出境游、出境留学、出境打工三类人次组成，其中出境游占绝大多数（95%以上），且出境与入境人次基本相同，因此可以推测2018Q3我国出境游人次约为4,033万人次/+11.48%，同比增速较Q1/Q2的+12.62%/+15.27%略有下降，但是依然显著高于Q3我国GDP增速6.5%和社零平均增速9.0%。总体来看，出境游行业景气度有所下降。分地区来看：Q3港澳台游人次约为2,016万人次/+11.54%，除此之外的出国游人次约为2,018万人次/+13.51%，出国游增速快于港澳台游增速。考虑到10月底珠港澳大桥开通后前往香港、澳门更加方便，预计Q4港澳游增速将有所回升；泰国仍为中国游客出境首选地，Q3泰国游254万人次/-5.12%，同比下滑源自7月底普吉岛沉船事件后赴泰游客锐减；日本为第二大出境游目的地，Q3日本游239万人次/+4.96%，增速较上半年明显下降源自日本台风、地震频发影响客流；韩国游132万人次/+40.85%，延续上半年恢复式增长势头；其他亚洲国家中，越南124万人次/+18.29%，新加坡98万人次/+5.03%，柬埔寨51万人次/+66.80%，菲律宾33万人次/+23.15%，土耳其11万人次/+67.32%；马来西亚约84万人次/+35.81%。外资旅行社进入出境游行业影响有限,或推动行业整合加速。外资旅行社在资金实力、全产业链布局等方面实力雄厚，但是我们认为进入国内出境游市场影响有限。首先，国内旅行社市场仍处于充分竞争状态，目前全国约有2.8万家旅行社，但是没有一家市占率超过10%，低价竞争的情况时有出现；其次，凯撒、众信、国旅等老牌出境游旅行社已通过长期投入建立了广泛的线上线下销售网络，在欧洲也有长期布局的地接社资源，外资旅行社想要后发制人获取充足流量需要很大的投入；另外，外资旅行社在如何管理中国员工、如何提供符合中国人需求的出境游产品等方面，也有不小的挑战。不过，外资旅行社试点出境游有望产生鲶鱼效应，或将倒逼出境游企业加快横向&纵向整合进度。对比发达国家，我国出境游市场渗透率提升空间大。2017年我国人均GDP为8,836美元，年出境游（不含港澳台）人次占总人口比例4.40%，二者均处于日本上世纪80年代初、韩国90年代初水平。随着人均GDP提升，出境游成为越来越多居民的休闲之选，各国渗透率均快速提升。目前日本出境游渗透率稳定在14%左右，美国稳定在22%，韩国已经突破50%（主要由于人口基数小），而我国出境游渗透率尚不足5%，潜在提升空间大。相关推荐标的：凯撒旅游（低估值出境游综合运营商，低基数下Q4利润将迎来恢复式增长，密切关注后续股权变更情况。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元，11月27日收盘价对应PE为18/15/13倍）、众信旅游（出境游行业龙头，收购竹园国旅剩余股权，“一纵一横”打造出境游全产业链生态闭环。预计18-20年EPS分别为0.30/0.40/0.48元，11月27日收盘价对应PE分别为23/17/14倍）、腾邦国际（出境游行业快速成长黑马，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善，关注深圳国资入股情况。预计18-20年EPS分别为0.50/0.70/0.89元，11月27日停牌前收盘价对应PE分别为19/14/11倍）。风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、自然灾害风险＃title＃Q3行业增速略有放缓，看好出境游长期发展趋势＃createTime1＃2018年11月28日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文事件1）国家移民管理局公布出入境边防检查综合统计数据，2018Q3大陆公民因私出入境8,067万人次，同比增长11.48%；2018年前三季度，大陆公民因私出入境累计2.29亿人次，同比增长13.04%。2）北京市旅游委已正式向国家文旅部报送《关于申请在京外商独资旅行社经营中国公民出境游业务的请示》，目前正在等待批复。点评1、受多种不利因素影响，Q3出境游行业增速低于上半年2018Q3出境游行业增速低于上半年，但依然保持较快水平。在旅游统计方法中，海关的大陆因私出境人次主要由出境游、出境留学、出境打工三类人次组成，其中出境游占绝大多数（95%以上），且出境与入境人次基本相同，因此可以推测2018Q3我国出境游人次约为4,033万人次/+11.48%，同比增速较Q1/Q2的+12.62%/+15.27%略有下降，但是依然显著高于Q3我国GDP增速6.5%和社零平均增速9.0%。总体来看，出境游行业景气度有所下降，但依然较高。图1、17Q3以来大陆因私出境人次增速明显回升来源：国家移民管理局官网，兴业证券经济与金融研究院整理与出境人次类似，Q3国际航线民航客运量增速较上半年也有所下滑。除港澳台游外，航空出行是多数出境游客的出行方式。据民航局统计，2018Q3我国国际航线民航客运量达1,663万人次/+12.89%，其中7-9月份增速分别为+14.13%/+13.66%/+10.60%，较上半年多数月份20%的增速有所放缓，但是依然快于同时期国内航线增速和地区航线增速。11.48%0%5%10%15%20%25%大陆因私出境人次同比增速（%）17Q3以来明显回暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告图2、2016年以来国内/国际/地区航线民航客运量同比增速走势来源：民航局官网，兴业证券经济与金融研究院整理分地区来看：根据各国/地区旅游局及中国出境游研究所（COTRI）统计数据，1）Q3港澳台游人次约为2,016万人次/+11.54%，除此之外的出国游人次约为2,018万人次/+13.51%，出国游增速快于港澳台游增速。考虑到10月底珠港澳大桥开通后前往香港、澳门更加方便，预计Q4港澳游增速将有所回升；2）Q3出国游中，泰国仍为中国游客出境首选地，Q3泰国游254万人次/-5.12%，同比下滑源自7月底普吉岛沉船事件后赴泰游客锐减；日本为第二大出境游目的地，Q3日本游239万人次/+4.96%，增速较上半年明显下降源自日本台风、地震频发影响客流；韩国游132万人次/+40.85%，延续上半年恢复式增长势头；3）其他亚洲国家中，越南124万人次/+18.29%，新加坡98万人次/+5.03%，柬埔寨51万人次/+66.80%，菲律宾33万人次/+23.15%，土耳其11万人次/+67.32%；马来西亚约84万人次/+35.81%（数据来自COTRI）；4）欧洲国家中，德国53万人次/+4.94%，奥地利34万人次/+10.96%，克罗地亚8万人次/+52.34%，芬兰7万人次/-10.60%；法国约70万人次/+28.36%（数据来自COTRI）；5）大洋洲国家中，澳大利亚37万人次/+1.18%，新西兰9万人次/+4.39%；6）美洲非洲国家中，加拿大29万人次/+2.21%；美国约88万人次/-7.37%（数据来自COTRI）；南非3万人/+11.60%；7）除上以外的国家/地区接待中国游客653万人次/+13.12%。总体来看，Q3泰国、日本、越南、新加坡、菲律宾、澳大利亚等主要目的地接待中国游客增速较上半年均有所放缓，我们推测主要原因在于：1）泰国普吉岛沉船事件、日本台风灾害等因素导致东南亚和东亚游快速萎缩；2）宏观经济增速下降影响消费信心，今年以来社零增速持续走低，5月、7月增速分别仅为8.5%、8.8%，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%国内航线国际航线地区航线18Q3增速较上半年有所放缓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告创2005年以来新低；3）今年学生暑假开始日期较往年推迟近半个月；4）俄罗斯世界杯导致赴俄自由行人数增多，反而挤压其他目的地游客数。但是德国、法国、克罗地亚、奥地利等欧洲游增速快于上半年，源自俄罗斯世界杯之后的外溢效应。图3、2018年以来主要目的地接待中国游客人次增速一览表来源：各国/地区旅游局官网，兴业证券经济与金融研究院整理分出发地来看：北上出境游市场低迷，浙江依然高歌猛进。1）北京：Q3单季度旅行社组织出境游147万人次/+1.4%，增速较Q2的12.4%大幅下滑。其中，港澳台游共7万人次/-9.36%，除港澳台以外的亚洲游102万人次/+9.2%主要源自韩国、越南、菲律宾游客大幅增加，欧洲游62万人次/-0.8%基本持平，大洋洲5万人次/-17.2%，北美洲6万人次/-19.5%，非洲3万人次/-28.4%。Q3东亚、东南亚游快速萎缩成为北京地区出境游增速下滑的主要原因，欧洲、大洋洲等其他地区未见明显好转。2）上海：Q3单季度旅行社组织出境游125万人次/-12.65%，其中7/8/9月增速分别为-9.11%/-19.76%/-6.47%，增速同样明显低于上半年。3）浙江：Q3单季度旅行社组织出境游78.5万人次/+22.85%，其中7/8/9月增速分别为+22.61%/+30.38%/+12.79%，平均增速基本与上半年持平，延续良好的发展势头。总体来看，北上等一线城市出境游渗透率已经非常高，难以依靠新增人数推动出境游行业增长，二线城市接棒一线城市成为增长主力军，三四线城市出境游习惯尚未养成。随着消费升级的深入以及人均收入增加，广阔的二三四线市场出境游渗透率提升空间巨大，带动出境游行业进入新一轮成长周期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图4、2017年以来上海市出境游增长几乎停滞图5、18Q3单季度北京出境游增速快速回落资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图6、今年以来浙江市出境游增速大幅提升图7、今年以来浙江市分地区出境游增速走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2、放开外资旅行社影响有限，或推动行业整合加速在旅行社行业，国家采取有限度的、逐步放开的政策。外资旅行社入华主要经历批准设立阶段和业务放开阶段。1）批准设立阶段（90年代初-2009年）：90年代我国初步尝试放开旅行社市场，进入WTO之后我国对旅游行业作出若干承诺并提前兑现，批准设立外商独资或中外合资旅行社，并且不断放松限制。这一阶段外资旅行社开始进入中国，但是其只能经营竞争激烈、利润率较低的国内游和入境游业务，禁止经营出境游业务。2）业务放开阶段（2010年至今）：2010年8月，国家旅游局和商务部联合下发《中外合资经营旅行社试点经营出境旅游业务监管暂行办法》，首次以行政条例的形式提出向合资旅行社放开出境游业务（赴台游除外），并在2011年5月公布首批3家试点名单，随后逐渐在北京、上海、海南等城市拓展试点范围。-50%0%50%100%150%上海旅行社组织出境游人次同比增速-40%-20%0%20%40%60%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12