保健食品行业全景图市场规模十倍增长空间可积极参与并购享发展红利20190710平安证券32

平安证券股份有限公司平安证券研究所2019年7月10日证券研究报告行业：食品饮料证券分析师文献投资咨询资格编号：S1060511010014刘彪投资咨询资格编号：S1060518070002研究助理蒋寅秋一般从业资格编号：S1060117110064何沛滨一般从业资格编号：S1060118100014保健食品行业全景图市场规模十倍增长空间，可积极参与并购享发展红利2导读：市场规模十倍增长空间，可积极参与并购享发展红利保健食品是什么？保健食品在我国是指声称具有特定保健功能或者补充维生素、矿物质为目的的食品，2018年市场规模超1,600亿。行业可再细分为3个子领域：膳食补充剂、体重管理和运动营养领域。为什么保健食品行业值得投资？参照成熟市场水平，市场规模仍有10倍增长空间。行业高成长天花板来源于：1、人口老龄化、城市人口亚健康化&新增三四线城镇消费者，消费人群继续扩大；2、人均消费额基数低但增速快，有望持续升至国际高水平。政策方面，2016年国务院印发并实施了“健康中国2030”规划纲要，利好大健康产业发展，医保支出的压力加大也将推动预防疾病的产业发展。保健食品企业如何竞争？由于不同人群的消费需求差异极大，企业的竞争首先体现在品类选择上，后续品牌投入也是企业竞争的重点。但由于各企业竞争的赛道重合度高、消费者普遍对品牌认同度&忠诚度低，因此企业竞争的核心在渠道上。保健食品行业的发展趋势？行业目前面临着监管严格化和规范化的趋势，市场份额将持续向行业龙头集中。此外由于新产品研发的风险高且难度大，通过并购迅速扩张则成了企业的最佳选择。并因品牌信任度高&竞争领域不重合，海外品牌成为国内企业并购的首选。展望未来，成熟企业应具备多个子品牌对应不同消费需求，而行业未来发展将取决于需求增加、人均消费上升、政策监管&资金支持等因素的影响。如何分享保健食品行业发展的红利？保健食品行业拥有很高的成长天花板，投资方的核心参与机会在于企业并购时提供的资金支持，各公司自身产能扩张和设备升级也是潜在的业务机会。风险提示：1、宏观经济风险；2、行业政策风险；3、食品安全事故风险；4、并购业绩未达预期风险。3维生素原料矿物质原料……上游原材料供应商包装供应药用辅料/食品添加剂自营品牌生产商代工生产商中游保健食品生产商下游经销商&零售商电商、药店等非直营店直供渠道经销商原材料供应保健食品行业上下游直销员/直营店Contents02为什么保健食品行业值得投资？01保健食品是什么？03保健食品企业如何竞争？04保健食品行业的发展趋势？05如何分享保健食品行业发展的红利？5一、保健食品是什么？数据来源：平安证券研究所现代&传统保健食品对比1.1保健食品的定义保健食品在我国是指声称具有特定保健功能或者补充维生素、矿物质为目的的食品，即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或者慢性危害的食品。保健食品同时具有食品与药品双重属性，既具有食品的快消品属性，也与药品一样受更严格监管。我国保健食品大致可分为主要依据中医理论的传统保健品，和主要依据现代营养学和预防医学理论的现代保健食品。随着人们健康意识的觉醒，现代营养学和预防医学知识愈发普及，以此为基的现代保健食品受重视的程度不断加深。现代保健食品传统保健食品定义以维生素、矿物质及动植物提取物为主要原料，通过口服补充人体必须的营养素和生物活性物质以传统中医理论为基础，具有特定保健功能的食品理论依据现代营养学和预防医学多以中医理论为基础原料维生素、矿物质及动植物提取物等药食同源理论下的中草药、动植物提取物组方依据根据各国国民饮食和生活方式而制定的膳食和营养素摄入量指南多以传统中医配方代表企业汤臣倍健、安利、NBTY、GNC等东阿阿胶代表产品维生素、矿物质、蛋白质灵芝皇、阿胶、蜂胶产品适用人群较为普遍仅针对特定需求的人群细分领域膳食补充剂、运动营养和体重管理燕窝、人参、阿胶、蜂胶等各种中草药、动植物提取物61.2市场规模超1,600亿，行业可再细分成三大领域2018年市场规模超1,600亿，2004-2018年复合增长率达9.3%。保健食品行业的市场规模随着我国的经济发展而增长。2003年非典后人们愈加重视身体健康，行业发展加快。2010年前后海外知名品牌开始进入国内，刺激行业高速增长。近年来由于监管进一步规范化，行业规模增长相对平稳。至2018年，我国现代保健食品市场规模超1,600亿元，04-18年复合增长率达9.3%。若再将现代保健食品细分，大致可划分为膳食补充剂（维生素、矿物质等）、体重管理和运动营养三大领域。膳食补充剂在国内占主导地位，市场规模占比一直保持在90%以上。体重管理领域的产品针对瘦身节食人群，潜在消费需求不容小觑。运动营养领域的保健食品主要针对健身和经常运动的人群，占比虽小但增速较快。三大子行业所占比例（2018）现代保健食品市场规模数据来源：Euromonitor，平安证券研究所一、保健食品是什么？1,626.69.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018现代保健食品市场规模（亿元）增长率（右轴）膳食补充剂,91.3%运动营养,1.3%体重管理,7.4%71.3膳食补充剂市场大但集中度低，体重管理&运动营养领域均有领导品牌•膳食补充剂指为人体补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品，2018年市场规模约1,500亿元。由于主要类别如维生素和钙片等研发&上市门槛较低，导致大量不同厂商生产的同质化产品在市场上激烈竞争，行业集中度较低。•体重管理领域的保健食品包括营养粉和混合饮料等代食产品，2018年国内市场规模达120亿元。美国品牌康宝莱在此领域占据绝对优势，控制近一半的市场份额。•运动营养领域的保健食品主要针对健身和经常运动的人群，为其补充运动所需的各类营养如蛋白质等。市场规模较小但15年以来保持30%以上的高增速。2016年西王食品并购获得知名运动营养品牌Muscletech，现已占据较大的市占率优势。数据来源：Euromonitor，平安证券研究所一、保健食品是什么？运动营养领域CR5膳食补充剂CR5体重管理领域CR5无限极,11.1汤臣倍健,8安利,6.9东阿阿胶,5.8完美,5.8其他,62.4康宝莱,46.8雅培,9泰尔制药,4.3碧生源,2.9安利,2.3其他,34.7西王（Muscletech）,29康比特,18.4汤臣倍健,16.5NBTY,6.1GlanbiaPlc,4.9其他,25.1Contents02为什么保健食品行业值得投资？01保健食品是什么？03保健食品企业如何竞争？04保健食品行业的发展趋势？05如何分享保健食品行业发展的红利？92.1老龄化人口、亚健康城市人口&三四线城镇新增消费者，都是保健食品潜在消费人群我国保健食品整体渗透率约在20%左右，远低于成熟市场如日本的40%和美国的50%以上。•我国面临的人口老龄化趋势较为明显，预测至2020年我国65岁以上的老人将达1.7亿，占总人口比例将超过12%。至2050年65岁以上人口或达3.7亿，占比约28%。随着重视预防疾病观念的普及，保健食品的受众和渗透率也将不断增加。•亚健康的城市人群也是重要消费群体。据《中国城市白领健康状况白皮书》统计，中国主流城市白领亚健康比例高达76%，真正意义上的健康人比例不足3%。随着养生、美容和健身等意识的普及，保健食品在城市人群中的渗透率也将持续上升。•三四线城镇的人口也是保健食品潜在的消费人群。目前保健食品的消费仍主要集中于大城市中，低线城市甚至农村地区仍有广阔空间，随着销售渠道的下沉，保健食品也将在这片蓝海市场中发展。人口老龄化趋势明显（单位：亿人）我国各年龄段保健品渗透率均远低于美国数据来源：IQVIA，联合国世界人口展望2015，平安证券研究所二、为什么保健食品行业值得投资？19%15%11%22%29%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%24岁及以下25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁及以上中国美国1.72.43.43.712.117.224.627.6510152025303501234200020102020E2030E2040E2050E65岁人数（左轴，亿人）占总人口比例（%）102.2人均消费额增速快&基数低，有望持续升至国际高水平目前我国医保支出的增速已远高于整体消费性支出，保健食品消费额的增速也已高于人均GDP和城镇居民人均可支配收入的增速。但我国人均现代保健食品消费额距澳美日等差别较大，也远低于同文化的中国香港&台湾地区。随着保健观念深入人心，预计人均支出水平将持续提高。保健食品人均消费额仍有较大上升空间保健品消费额增速高于GDP&可支配收入增速数据来源：Euromonitor，平安证券研究所二、为什么保健食品行业值得投资？5%7%9%11%13%15%17%19%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018人均保健品消费额增速人均GDP增速城镇人均可支配收入增速医保支出增速高于整体消费性支出增速4681012141620112012201320142015201620172018城镇居民人均医保支出同比增长城镇居民人均消费性支出同比增长112.3健康中国2030规划利好大健康产业，医保支出压力推动预防疾病的产业发展2016年10月国务院印发并实施了“健康中国2030”规划纲要，提出发展健康产业为重点，把健康融入所有政策，全方位、全周期保障人民健康，大幅提高健康水平，显著改善健康公平。推进健康中国建设，要坚持预防为主，减少疾病发生。保健食品行业作为大健康行业中的重要产业，将受益于国家对健康产业重视程度的提升。此外，虽医保基金在2018年末仍有2.3万元的结余，但由于人口老龄化等原因，医保支出的增速高于收入增速将是一个长期的趋势。这将使得医疗健康政策进一步从以治疗为主转向以预防为主，保健食品等预防疾病发生的产业或能更多得到政策关注，将推动行业持续健康发展。2018年医保支出增速高于收入增速健康中国2030主要目标数据来源：北京晚报，平安证券研究所二、为什么保健食品行业值得投资？收入（亿元）收入增速支出（亿元）支出增速职工医保13,2598.7%10,50511.5%城乡居民医保6,97427.1%6,28528.9%新农合857-818-医保基金整体21,090-17,607-122.4参照成熟市场水平，行业有10倍发展空间受益于消费人口增加和人均消费额的提升，叠加健康中国规划的利好，保健食品行业拥有高成长天花板，市场规模将逐步向成熟市场靠拢。参照美澳日等市场水平，我国保健食品的渗透率仍有2-2.5倍的扩展空间、人均消费水平有5-7倍，市场规模或仍有10倍增长空间。二、为什么保健食品行业值得投资？Contents02为什么保健食品行业值得投资？01保健食品是什么？03保健食品企业如何竞争？04保健食品行业的发展趋势？05如何分享保健食品行业发展的红利？14不同消费人群所需保健食品的品类大有不同数据来源：平安证券研究所三、保健食品企业如何竞争？3.1消费需求差异大，企业首先需在品类的选择上竞争由于不同人群营养补充或疾病预防的需求差异极大，导致保健食品细分领域极多，各领域可再根据不同消费人群进一步细分，如维生素可再切分为不同性别、年龄适用的品类。因此企业首先需找准市场规模或成长空间大的细分领域投放产品，企业间的竞争首先体现在品类选择上的竞争。展望未来，随着新消费需求的不断出现，品类选择的竞争将持续上演。体重管理运动营养保健食品膳食补充增强免疫力补充营养饮料减肥茶代餐食品各类维生素补充各类矿物质补充增肌蛋白粉运动营养棒左旋肉碱助消化产品美容产品15数据来源：米内网，公司公告，Euromonit