东方证券-5月份一致预期选股策略跟踪及展望

专题研究东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【衍生品·研究报告】研究结论：z4月份组合喜忧参半，四个组合中仅有两个组合跑赢指数。4月份市场呈现单边下跌走势，沪深300的月跌幅超过8％。市场的下挫使得我们4月份的投资组合喜忧参半，四个组合中有两个组合跑赢指数。zEPS增长组合和ROE组合跑赢指数。4月份的组合中，跑赢市场的两个组合为盈利组合，即EPS增长组合和ROE组合，其中ROE组合表现最好，这是该组合连续两次成为最好的组合。从收益以及风险的角度观察，EPS增长组合均要优于ROE组合，EPS增长组合已经连续5个月表现抢眼。z正如我们前期的观点：财务报表中披露的盈利增长会带来一定的投资机会，在最近几个月的组合中，EPS增长组合表现持续强势，这主要是由于在年报披露这种事件因素的驱动下，按照高盈利的逻辑去选择投资组合一般会获取比较稳定的超额收益，同时高送转的上市公司的必要条件为盈利的高增长，这也会刺激股价的表现。z4月份的PE组合和PB组合均跑输指数，即4月份的估值组合全部跑输指数，这是在以往很少见的情形。回顾历史我们发现，在市场出现向下的拐点时，市场往往会出现“泥沙俱下”的现象，即估值低的组合在开始的下跌中会成为“错杀”的对象，当市场在下跌趋势中时，市场就会在估值低的品种上寻求“庇护”，即在市场下跌趋势中，估值组合会优于市场，同时我们发现在市场下跌的时候，市场会更加关注风险，即低PB策略会成为最优的策略。z由于市场的风险越来越大，市场进入下跌趋势的可能性变得越来越清晰，所以我们五月份的投资建议是积极关注低估值的组合，特别是低PB的组合。z五月份投资组合见列表。组合累计收益与市场基准累计收益图阚先成金融工程高级分析师[e-mail]执业证书编号：S0860209110206报告日期2010年5月10日相关研究报告：《EPS增长：市场“接力”的关键—一致预期数量化策略选股模型》2009年9月《盈利不济，估值占优—一致预期数量化策略选股模型》2009年10月《盈利抢眼，估值兼顾—一致预期数量化策略选股模型》2009年11月《估值：市场的主要驱动力—一致预期数量化策略选股模型》2009年12月《盈利：年报带来的投资机会—一致预期数量化策略选股模型》2010年1月《深挖年报盈利，兼顾低估值—一致预期数量化策略选股模型》2010年2月《盈利因素拔头筹，动量锦上添花—一致预期数量化策略选股模型》2010年3月《估值成为焦点，盈利增长持续抢眼》—一致预期数量化策略选股模型》2010年4月数量化策略市场风险俱增，积极关注低估值——5月份一致预期选股策略跟踪及展望040801201602002009-1-312009-3-22009-4-12009-5-12009-5-312009-6-302009-7-302009-8-292009-9-282009-10-282009-11-272009-12-272010-1-262010-2-252010-3-272010-4-26EPS增长PEPBROE沪深3002一致预期指标选股该系列报告选取的主要指标是由朝阳永续系统提供的一致预期数据，主要包括一致预期估值指标以及一致预期盈利增长指标，主要指标的定义见附录。我们的样本股为全部A股（剔除ST以及停牌的股票），构建组合的方法是基于一致预期估值指标以及一致预期盈利增长指标构建组合，构建组合的时间间隔为月，即每月末根据这些指标选取下个月的投资组合，然后持有组合至月末。组合业绩比较标准为；比较每个投资策略的月受益和累积收益与相应时间段内上证综指以及深证成份指数的每个月的受益和累积收益。在下面的模型中，投资者会发现动量和反转的指标，下面我们就这两个指标进行解释：动量指标指过去一段时间股价涨幅最大；反转指标指过去一段时间股价跌幅最大；在这里我们定义“过去一段时间”为过去一个月，即按照过去一个月的股价涨幅选取涨幅最大以及跌幅最大的股票。每个投资策略构建组合中的样本股个数我们选取按照各个指标排序之后最优的100个股。3一致预期指标选股1、EPS增长、EPS增长+动量以及EPS增长+反转EPS增长模型选股方法：在每个组合构建时间点上，按照一致预期EPS增长对全部A股（剔除ST）进行降序排列，然后选取排名靠前的100的股票进行模型的构建。EPS增长+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期EPS增长对全部A股（剔除ST）进行降序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的涨幅进行降序排列、选取涨幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取上涨的股票进行组合的构建。EPS增长+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期EPS增长对全部A股（剔除ST）进行降序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的跌幅进行降序排列、选取跌幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取下跌的股票进行组合的构建。表1、表2、图1以及图2给出了该指标的三个模型选取组合的月度收益以及累积收益与相应时间段内沪深300指数的月度收益以及累积收益。表1：模型构建组合月度收益与市场基准月度收益表日期EPS增长EPS增长+动量EPS增长+反转沪深3002010-1-29-3.90-0.97-6.15-10.392010-2-287.018.845.122.422010-3-313.332.584.141.952010-4-30-7.18-6.51-8.16-8.32数据来源：朝阳永续东方证券整理图1：模型构建组合月度收益与市场基准月度收益图-30-20-1001020302009-1-312009-3-22009-4-12009-5-12009-5-312009-6-302009-7-302009-8-292009-9-282009-10-282009-11-272009-12-272010-1-262010-2-252010-3-272010-4-26EPS增长EPS增长+动量EPS增长+反转沪深300数据来源：朝阳永续东方证券整理4一致预期指标选股表2：模型构建组合累积收益与市场基准累积收益表日期EPS增长EPS增长+动量EPS增长+反转沪深3002010-1-29147.33127.97112.4176.272010-2-28164.66148.13123.2980.542010-3-31173.48154.53132.5384.052010-4-30153.84137.96113.5668.75数据来源：朝阳永续东方证券整理图2：模型构建组合累积收益与市场基准累积收益图040801201602002009-1-312009-3-22009-4-12009-5-12009-5-312009-6-302009-7-302009-8-292009-9-282009-10-282009-11-272009-12-272010-1-262010-2-252010-3-272010-4-26EPS增长EPS增长+动量EPS增长+反转沪深300数据来源：朝阳永续东方证券整理5一致预期指标选股2、PE、PE+动量以及PE+反转PE模型选股方法：在每个组合构建时间点上，按照一致预期PE对全部A股（剔除ST）进行升序排列，然后选取排名靠前的100的股票进行模型的构建。PE+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期PE对全部A股（剔除ST）进行升序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的涨幅进行降序排列、选取涨幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取上涨的股票进行组合的构建。PE+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期PE对全部A股（剔除ST）进行升序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的跌幅进行降序排列、选取跌幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取下跌的股票进行组合的构建。表3、表4、图3以及图4给出了该指标的三个模型选取组合的月度收益以及累积收益与相应时间段内沪深300指数的月度收益以及累积收益。表3：构建组合月度收益与市场基准月度收益表日期PEPE+动量PE+反转沪深3002010-1-29-4.98-4.35-5.92-10.392010-2-285.706.324.852.422010-3-313.413.611.891.952010-4-30-12.28-12.09-8.54-8.32数据来源：朝阳永续东方证券整理图3：构建组合月度收益与市场基准月度收益图-30-20-1001020302009-1-312009-3-22009-4-12009-5-12009-5-312009-6-302009-7-302009-8-292009-9-282009-10-282009-11-272009-12-272010-1-262010-2-252010-3-272010-4-26PEPE+动量PE+反转沪深300数据来源：朝阳永续东方证券整理6一致预期指标选股表4：构建组合累积收益与市场基准累积收益表日期PEPE+动量PE+反转沪深3002010-1-29175.28169.23153.5276.272010-2-28190.97186.24165.8280.542010-3-31200.90196.57170.8484.052010-4-30163.95160.72147.7168.75数据来源：朝阳永续东方证券整理图4：构建组合累积收益与市场基准累积收益图040801201602002009-1-312009-3-22009-4-12009-5-12009-5-312009-6-302009-7-302009-8-292009-9-282009-10-282009-11-272009-12-272010-1-262010-2-252010-3-272010-4-26PEPE+动量PE+反转沪深300数据来源：朝阳永续东方证券整理7一致预期指标选股3、PB、PB+动量以及PB+反转PB模型选股方法：在每个组合构建时间点上，按照一致预期PB（剔除负值）对全部A股（剔除ST）进行升序排列，然后选取排名靠前的100的股票进行模型的构建。PB+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期PB（剔除负值）对全部A股（剔除ST）进行升序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的涨幅进行降序排列、选取涨幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取上涨的股票进行组合的构建。PB+动量模型选股方法：在每个组合构建时间点上，首先按照一致预期PB（剔除负值）对全部A股（剔除ST）进行升序排列、选取排名靠前的300的股票，然后该300只股票按照过去一个月的跌幅进行降序排列、选取跌幅最大的前100只股票进行模型的构建，若不足100只，那就选取下跌的股票进行组合的构建。表5、表6、图5以及图6给出了该指标的三个模型选取组合的月度收益以及累积收益与相应时间段内沪深300指数的月度收益以及累积收益。表5：构建组合月度收益与市场基准月度收益表日期PBPB+动量PB+反转沪深3002010-1-29-3.04-0.37-4.64-10.392010-2-286.337.884.792.422010-3-312.413.722.291.952010-4-30-10.68-11.00-9.41-8.32数据来源：朝阳永续东方证券整理图5：构建组合月度收益与市场基